□中信期貨 朱耀才

　　期貨市場有很多捕捉大趨勢的神話傳奇，諸如從幾萬元資金到幾億元、幾十億元盈利的超級裂變。從歷次商品期貨的大行情看，最根本還是基本面因素起著決定性作用。真正善于捕捉基本面信息的投資者才能抓住大趨勢和反轉(zhuǎn)大戰(zhàn)機，斬獲超預期投資回報。而忽視基本面往往只能收獲戰(zhàn)術(shù)性或技術(shù)性蠅頭小利，錯失戰(zhàn)略性重大機會。

　　提前發(fā)現(xiàn)供需變化新征兆

　　首先是看供求增減。供求是決定價格的最主要因素，也是大行情發(fā)動的關(guān)鍵。經(jīng)驗證明：農(nóng)產(chǎn)品看供應，工業(yè)品看需求。農(nóng)產(chǎn)品需求相對剛性和穩(wěn)定，供應則因生長周期等原因難以迅速擴大。故處于增產(chǎn)周期價格下跌概率大，處于減產(chǎn)周期價格上漲概率大，其每一輪價格波動大周期一定是供應而非需求出現(xiàn)根本性變化。工業(yè)品則相反，擴產(chǎn)增量很容易，其每一輪價格波動大周期一定是需求而非供應出現(xiàn)根本性變化。

　　其次是看產(chǎn)區(qū)動態(tài)。產(chǎn)區(qū)（包括礦區(qū)、專屬加工區(qū)等）比價集中的期貨品種容易出現(xiàn)大行情。例如產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)，收獲時種植者或加工者“春江水暖鴨先知”，第一時間知道消息的往往會囤貨，買的人會認為買的太少，價漲仍會繼續(xù)買入；賣的人認為虧損賺少了，生產(chǎn)者也會惜售或借機待價而沽。密切關(guān)注產(chǎn)區(qū)動態(tài)，就抓住了價格變動的源頭。

　　再次是看成本升降。期貨價格與現(xiàn)貨價格在大部分時間都會呈現(xiàn)正相關(guān)走勢，其實質(zhì)是對未來現(xiàn)貨市場價格的預估值，成本升降決定期貨價格高低。

　　最后是看災害程度。如農(nóng)產(chǎn)品的災害因素有“天年”、低溫、旱澇、蟲災及怪規(guī)律。重要的礦井礦山也可能發(fā)生礦難。

　　提前發(fā)現(xiàn)政策變化新征兆

　　首先看貨幣政策。2015年1月以來，全球掀起降息浪潮以應對疲弱的經(jīng)濟走勢，中國央行也已宣布降息降準。隨著貨幣政策跟隨全球經(jīng)濟邁入寬松周期，持續(xù)低迷的大宗商品市場也必然醞釀歷史性大轉(zhuǎn)機。

　　其次，購債政策利于股市和股指期貨上漲。從美聯(lián)儲實施QE以來，通過公開市場購買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法，短時間內(nèi)向市場投入大量流動性，構(gòu)成“財富溢出效益”，進而傳導至實體經(jīng)濟領(lǐng)域，促進美國經(jīng)濟的復蘇。

　　最后看收放儲政策。對于商品期貨，在天氣無重大影響的時候，收儲和放儲的每一個動向都牽動著價格走勢，一般而言收儲時期貨價格向收儲價靠攏，放儲時期貨價格承壓下行，但需要辯證的看待，對價格的短期影響還要與供求矛盾以及當時的投機心理動向有關(guān)。

　　提前發(fā)現(xiàn)國際環(huán)境變化新征兆

　　首先是美國加息周期。如當前全球經(jīng)濟復蘇一波三折，美聯(lián)儲欲結(jié)束量化寬松，該政策直接影響美元指數(shù)的強弱，而大宗商品由美元定價。在無通脹壓力的情況下，美聯(lián)儲加息的可能性較低，而由于剛結(jié)束了寬松政策，再次寬松的可能性也不大。故美聯(lián)儲加息的時期和幅度信息對市場舉足輕重。

　　其次是歐洲QE進程。歐央行預計2015年上半年QE進度將加快，歐洲經(jīng)濟2015年下半年有望加速反彈，有助全球經(jīng)濟復蘇。

　　再次是中國新常態(tài)?！爸袊枨蟆笔谴笞谏唐纷邉莸闹匾妗Ｖ袊诖俑母?、調(diào)結(jié)構(gòu)的中長期目標和穩(wěn)增長、保就業(yè)的短期目標權(quán)衡下，雖不會出臺大規(guī)模刺激政策，但仍將全力對抗通縮，增支、減稅等財政政策及降準、降息等貨幣政策仍很必要且在不斷實施。

　　最后是原油價格暴跌。油價是大宗商品的標桿。2014年國際原油從100美元上方暴跌至最低45美元，成為全球市場最大的黑天鵝。影響油價的根本原因是供需，地緣政治和新能源等均推動油價變動。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖把握油價帶動大宗商品反彈應作為重要視角。

　　提前發(fā)現(xiàn)資金流向變化新征兆

　　首先是CFTC持倉。CFTC持倉包含非商業(yè)性持倉，即以對沖基金為主的投機性持倉、商業(yè)性持倉和以對沖風險為主的商業(yè)套保持倉、多空凈持倉即多頭持倉-空頭持倉，以及其它幣種持倉報告等。按一般規(guī)律，非商業(yè)性持倉與貨幣走勢正相關(guān)，而商業(yè)性持倉與價格走勢負相關(guān)；凈持倉的變化和未平倉合約對貨幣價格有著重要影響，當多或空凈持倉大幅增加之際，匯率往往會出現(xiàn)劇烈波動，沖擊商品市場。

　　其次是持倉量反常。通常情況下，隨著交割月的臨近，資金應該向遠月轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)為持倉逐漸下降。若近月合約不僅沒有轉(zhuǎn)移，還出現(xiàn)了資金大舉建倉跡象。一般會出現(xiàn)以下的顯著特征。其一，有效預報數(shù)突增，顯示企業(yè)準備賣出套保的實盤交割；其二，期貨盤中放量減倉，多頭獲利了結(jié)；其三，利好或利空消息兌現(xiàn)，行情接近結(jié)束。

　　最后是成交量背離。市場健康運行的狀態(tài)通常是量價同步運行，價漲量減或價跌量增則表示市場發(fā)生了分歧，可能引發(fā)方向性的轉(zhuǎn)折。持續(xù)擴大的量價背離通常預示一種新趨勢將出現(xiàn)。