利好兌現(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)加大

　　中國(guó)證券報(bào)：近期A股整體表現(xiàn)相對(duì)平淡，原因何在？市場(chǎng)是否正在蓄勢(shì)待發(fā)？

　　孫建波：大盤平淡，主要是由于降息已在預(yù)期內(nèi)。一方面貨幣政策走向?qū)捤墒遣粻?zhēng)事實(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期2015年將有多次降息或降準(zhǔn)，預(yù)期內(nèi)降息很難產(chǎn)生額外刺激。同時(shí)，降息本身具有雙重屬性：第一是確認(rèn)經(jīng)濟(jì)低迷；第二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。轉(zhuǎn)型的方向是科技和消費(fèi)行業(yè)，不是傳統(tǒng)的重資本行業(yè)，因此現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)居民消費(fèi)而不是儲(chǔ)蓄，降息就是促成這一調(diào)整的手段之一。從產(chǎn)業(yè)角度看，今后會(huì)更加注重消費(fèi)性行業(yè)。

　　張旭欣：市場(chǎng)平淡在于樂(lè)觀預(yù)期證偽。本輪市場(chǎng)上行發(fā)端于2014年7月，當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)銷量增速見(jiàn)底。因房地產(chǎn)銷量企穩(wěn)而引發(fā)市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，疊加資金利率下行，構(gòu)成周期藍(lán)籌的一波小牛。但是市場(chǎng)沒(méi)有注意到，在房地產(chǎn)銷量增速持續(xù)改善的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)不斷下行，以至央行兩次降息、一次降準(zhǔn)。由于人口結(jié)構(gòu)的顯著變化，房地產(chǎn)周期對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)越來(lái)越弱。我們預(yù)計(jì)本輪房地產(chǎn)銷量增速反彈將于今年年中結(jié)束。而庫(kù)存去化要持續(xù)到三季度，這意味著庫(kù)存去化將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？偟膩?lái)說(shuō)，降息反證的經(jīng)濟(jì)惡化，沒(méi)有包含在市場(chǎng)預(yù)期中，這需要市場(chǎng)估值下移來(lái)兌現(xiàn)。

　　其次，從流動(dòng)性的角度來(lái)看，政策已經(jīng)發(fā)生顯著轉(zhuǎn)向。首次降息導(dǎo)致資金大規(guī)模流入股市。而從降準(zhǔn)開(kāi)始，政策已經(jīng)在資金的流向上做出對(duì)沖，無(wú)論是融資業(yè)務(wù)的杠桿治理，還是增加IPO規(guī)模，都表明政策面希望引導(dǎo)資金面進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是用于炒作存量資產(chǎn)。所以從流動(dòng)性上來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)并不十分有利。我們認(rèn)為，市場(chǎng)可能已經(jīng)進(jìn)入階段性調(diào)整。

　　謝偉玉：降息后市場(chǎng)沖高回落，根本原因在于相比上次降息，這次降息預(yù)期差更小，對(duì)基本面的預(yù)期更低，而且估值更貴，流動(dòng)性相對(duì)較弱，因而對(duì)股市的提振也減弱。短期大盤可能仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。一方面，改革預(yù)期或降溫，獲利回吐導(dǎo)致拋壓增大；另一方面，注冊(cè)制預(yù)期升溫，殼資源和炒作型成長(zhǎng)股或面臨估值中樞下移風(fēng)險(xiǎn)，而新股申購(gòu)也帶來(lái)一定沖擊，特別是在存量博弈格局中。此外，經(jīng)濟(jì)下滑或拖累業(yè)績(jī)低于預(yù)期；美元升值、人民幣貶值，導(dǎo)致資金外逃，而且由于獲利了結(jié)和避稅等因素，3月下旬美股可能也出現(xiàn)回調(diào)，對(duì)A股有負(fù)面映射；剛性兌付暴露和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一旦剛兌暴露，則回調(diào)幅度可能更大。

　　“中小創(chuàng)”短期機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)證券報(bào)：如何看待“中小創(chuàng)”頻創(chuàng)新高？后市是機(jī)遇多還是風(fēng)險(xiǎn)多？

　　孫建波：與大盤震蕩走勢(shì)不同，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路勢(shì)如破竹。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的希望在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而創(chuàng)業(yè)板承載了轉(zhuǎn)型的希望。創(chuàng)業(yè)板一定會(huì)不斷突破新高，只是需要一點(diǎn)時(shí)間來(lái)消化估值。目前創(chuàng)業(yè)板指雖然估值高企，但我們必須清楚，對(duì)于成長(zhǎng)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)比估值更重要。歷史告訴我們，當(dāng)一個(gè)成長(zhǎng)性公司的估值下來(lái)了，也就意味著成長(zhǎng)期結(jié)束了。但高估值也需要在業(yè)績(jī)上不斷兌現(xiàn)。因此，“兩會(huì)”之后，我們要重點(diǎn)關(guān)注年報(bào)和季報(bào)，考察其成長(zhǎng)性是否經(jīng)得起檢驗(yàn)。長(zhǎng)期看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，大盤股只有估值回歸的機(jī)會(huì)，真正持久的大牛股，必須從成長(zhǎng)股中挖掘。

　　謝偉玉：短期內(nèi)，大盤藍(lán)籌受制于經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱與監(jiān)管層對(duì)股市加杠桿的審慎，難有起色，正所謂“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”。從戰(zhàn)術(shù)角度看，前期增量資金進(jìn)入使得本輪存量博弈資金總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2014年上半年，而這部分加杠桿、有成本的資金需要不斷尋找新機(jī)會(huì)。只要沒(méi)有過(guò)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在Beta缺乏彈性的情況下，Alpha類資產(chǎn)的活躍度與持續(xù)性或?qū)⒊A(yù)期。隨著未來(lái)虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司跟隨成為熱點(diǎn)的概率很大，更大的投資機(jī)會(huì)來(lái)自于傳統(tǒng)企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)。從戰(zhàn)略角度看，在轉(zhuǎn)型期的大背景下成長(zhǎng)股的溢價(jià)將長(zhǎng)期存在，務(wù)必清醒地認(rèn)識(shí)到，世界終將屬于樂(lè)觀者。

　　張旭欣：我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板和中小板的風(fēng)險(xiǎn)在遠(yuǎn)期，目前來(lái)看仍可關(guān)注。目前A股市場(chǎng)流動(dòng)性不足，經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)法支撐周期藍(lán)籌股，市場(chǎng)維持存量博弈邏輯。

　　存量博弈中，不要求基本面的絕對(duì)向上，而只要在各個(gè)行業(yè)中具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，就足以形成配置方向甚至形成絕對(duì)收益。從這個(gè)角度來(lái)看，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板潛在威脅最大的就是消費(fèi)類行業(yè)。如果消費(fèi)類行業(yè)出現(xiàn)基本面邊際改善，那么創(chuàng)業(yè)板就不再是市場(chǎng)配置的最優(yōu)選擇。

　　但消費(fèi)類的基本面仍然受到通縮影響，同時(shí)庫(kù)存去化還沒(méi)有終結(jié)。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)類行業(yè)的基本面要到三季度才開(kāi)始出現(xiàn)基本面的真正扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，注冊(cè)制可能要正式實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板的殼價(jià)值可能會(huì)受損。在此之前，創(chuàng)業(yè)板都難以受到有效的挑戰(zhàn)。

　　“政策+成長(zhǎng)”雙線布局

　　中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)風(fēng)格是否仍然偏向中小盤股？哪些板塊值得布局？

　　張旭欣：我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格仍然會(huì)偏向中小盤股。建議關(guān)注：一是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：環(huán)保的關(guān)注度越來(lái)越高，上游產(chǎn)能不足，下游模式創(chuàng)新，整車出貨增速高，原油下行壓力緩解，整體改善；二是冬奧概念：2015年進(jìn)入冬奧申辦關(guān)鍵年，年中就將公布結(jié)果，“北京-張家口”的對(duì)手是阿拉木圖，中國(guó)贏面較大，受益領(lǐng)域包括相關(guān)物業(yè)、雪場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、商務(wù)合作；三是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：前期熱點(diǎn)，尚有空間，越新越好。

　　謝偉玉：今年年初，市場(chǎng)風(fēng)格就已轉(zhuǎn)向中小盤股，但不能光以市值大小來(lái)衡量市場(chǎng)風(fēng)格，而應(yīng)從是否創(chuàng)造超額收益作為基準(zhǔn)。短期，我們認(rèn)為大盤整體會(huì)有回調(diào)，不過(guò)中長(zhǎng)期我們依然堅(jiān)定看多。值得布局的板塊有：一是醫(yī)藥，特別是基因測(cè)序和干細(xì)胞，均受益于近期無(wú)創(chuàng)唐篩臨床試點(diǎn)和干細(xì)胞轉(zhuǎn)化政策；二是硬業(yè)績(jī)、軟估值，傳統(tǒng)行業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)新領(lǐng)域，打開(kāi)估值上行空間，享受轉(zhuǎn)型初期的成長(zhǎng)與并購(gòu)溢價(jià)。除了典型的TMT領(lǐng)域（目前估值可能較高），更多機(jī)會(huì)還存在于醫(yī)療、輕工、食品、建筑、地產(chǎn)、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)拓展，重點(diǎn)關(guān)注金融IT、農(nóng)業(yè)信息化、消費(fèi)信息化、工業(yè)信息化等幾個(gè)大方向；第三，做周期品也可以有顆Alpha心，可以關(guān)注受益于供需結(jié)構(gòu)改善、成本下降、盈利彈性較大的細(xì)分品種，比如化工中的PTA與有色中的稀土；第二，兩會(huì)前后政策催化密集出臺(tái)，國(guó)企改革、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶甚至部分行業(yè)的“十三五”規(guī)劃等政策驅(qū)動(dòng)型主題值得關(guān)注。

　　孫建波：在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，大盤股估值回歸后區(qū)間震蕩、成長(zhǎng)型中小盤股屢創(chuàng)新高將是常態(tài)。布局上，主要推薦成長(zhǎng)主線及政策主線。成長(zhǎng)主線看未來(lái)、看想象力；政策主線看改革、看落實(shí)。

　　成長(zhǎng)主線主要看新科技推動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷。人類社會(huì)將在三大科技趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)新的飛躍：以特斯拉為代表的電動(dòng)智能汽車、以3D打印和機(jī)器人為代表的生產(chǎn)智能化、以移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用為典型的生活智能化，正在開(kāi)啟一個(gè)全新時(shí)代。當(dāng)前來(lái)看，最熱門的成長(zhǎng)概念非移動(dòng)互聯(lián)莫屬，主要指移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)、車聯(lián)網(wǎng)等。

　　同時(shí)，我們更加看重新成長(zhǎng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造帶來(lái)的巨大機(jī)會(huì)。新興科技發(fā)展的魅力在于對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，賦予傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)全新的內(nèi)涵。高科技在改造“老”產(chǎn)業(yè)中潛力巨大，包括紡織業(yè)、林業(yè)、銀行業(yè)、零售業(yè)和醫(yī)療保健。近期，互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，都說(shuō)明了這一基本道理。

　　政策主線主要推薦國(guó)企改革、一路一帶、環(huán)保、軍工等相關(guān)股票。2015年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)走出去戰(zhàn)略，這些熱點(diǎn)都勢(shì)必是持久的政策熱點(diǎn)。此外，不能忽略新三板概念和體育產(chǎn)業(yè)。資本市場(chǎng)建設(shè)和全民休閑，則意味著新三板相關(guān)主題也是2015年的重要熱點(diǎn)。