□本報記者 葛春暉

　　本周一，商業(yè)銀行貸款基礎(chǔ)利率和銀行間資金價格雙雙應(yīng)聲下跌。分析人士指出，本次降息再次凸顯出經(jīng)濟下滑嚴峻形勢下，央行貨幣政策“托底”經(jīng)濟、降低實體融資成本的明確意向。但在利率市場化背景下，銀行負債成本居高難下導(dǎo)致其對貸款和債券的資產(chǎn)配置回報率具有剛性要求，未來若想切實降低實體經(jīng)濟融資成本，還需要進一步采取降準等寬松措施，以便有效降低資金價格，更好發(fā)揮降息作用。

　　貸款基礎(chǔ)利率下跌21BP

　　貨幣市場利率跌幅有限

　　央行2月28日下午宣布，自3月1日起下調(diào)金融機構(gòu)1年期貸款基準利率25BP至5.75%。受此消息影響，本周一，商業(yè)銀行貸款基礎(chǔ)利率（LPR）應(yīng)聲下跌，貨幣市場主流資金價格也有不同程度下行。

　　貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，較好地反映了銀行實際貸款利率水平的變化情況。去年在11月降息前，1年期LPR長期穩(wěn)定在5.76%附近，11月22日降息之后，該指標利率在一周之內(nèi)降至5.51%。而央行數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月末，金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率由9月末的6.97%下降至6.77%。顯然，對于銀行貸款利率而言，直接針對貸款基準利率的“降息”更具實效性。3月2日，1年期LPR報5.30%，較降息前再跌21BP，由此，下一階段金融機構(gòu)實際貸款利率相應(yīng)下行也值得期待。

　　不過，從貨幣市場利率走勢來看，本次降息的刺激則較有限。數(shù)據(jù)顯示，2日銀行間質(zhì)押式回購市場上，主流隔夜、7天回購加權(quán)平均利率（存款類機構(gòu)）分別下行6BP、9BP，1個月品種持平，3個月品種反而上行10BP至5.58%。交易員稱，決定市場資金價格的不僅是央行基準利率，更重要的是要看商業(yè)銀行負債成本以及央行對流動性松緊掌控。本周公開市場有2200億元逆回購和600億元國庫現(xiàn)金定存到期，短期而言，本周的央行公開市場操作情況更受市場關(guān)注。

　　資金成本制約利率下行

　　降息降準仍可期待

　　去年11月以來的兩次降息、一次降準，凸顯出面對經(jīng)濟下滑的嚴峻形勢，央行貨幣政策“托底”經(jīng)濟、降低實體融資成本的意向非常明確。分析人士指出，降息對壓低實際貸款利率的效果顯而易見，在經(jīng)濟弱、通縮風(fēng)險大的背景下，未來進一步的降息依舊可期；但需要注意的是，在利率市場化背景下，銀行負債成本居高難下導(dǎo)致其對貸款和債券的資產(chǎn)配置回報率具有剛性要求，一定程度上會對降息的效果產(chǎn)生對沖。

　　商業(yè)銀行同業(yè)存單，向來是銀行特別是中小銀行獲取擴大負債規(guī)模、獲取流動性的重要途徑，其利率水平也在較大程度上反映了銀行的融資成本水平。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，浦發(fā)銀行3月2日招標的1年期同業(yè)存單參考收益率高達4.90%（該定價為2月28日發(fā)行條款確定），而該行將于3月3日招標的最新一期1年期同業(yè)存單的發(fā)行參考利率為4.88%，較上期僅下降了2BP，顯示央行最新一次降息對降低銀行負債成本短期效果有限。

　　申萬宏源證券指出，此次在存貸款基準利率同時調(diào)降25bp的同時將存款利率浮動的上限提高到1.3倍，本質(zhì)上仍未非對稱降息，降息后銀行資產(chǎn)與負債收益率的矛盾預(yù)計將更為突出。因此，該機構(gòu)提出，降低社會融資成本還需要降準等數(shù)量政策配合，后續(xù)通過包括降準在內(nèi)的數(shù)量手段增加貨幣投放量非常必要，這樣才能降低資金價格，促使銀行真正降低實際貸款利率，使降息政策更好發(fā)揮作用。