□本報(bào)記者 張莉

　　自2014年以來，券商資管業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長，而其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也逐漸成為券商創(chuàng)新的亮點(diǎn)。不少券商人士認(rèn)為，在當(dāng)前多層次金融體系的搭建過程中以及企業(yè)龐大的存量資產(chǎn)亟待盤活的背景下，資產(chǎn)證券化正在呈現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，同時(shí)證券公司作為該金融創(chuàng)新產(chǎn)品的承銷商，將大有可為。

　　1月30日，銀監(jiān)會創(chuàng)新管理部主任王巖岫表示，我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到16萬億元，資產(chǎn)證券化市場在2014年已經(jīng)達(dá)到近4000億元規(guī)模，今年可能還會有飛躍式成長。另有媒體消息稱，目前央行正與市場機(jī)構(gòu)溝通，擬取消銀行間市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批制，轉(zhuǎn)而采取注冊制，目前正處于征求意見階段。這也意味著，監(jiān)管制度的放松，將極大刺激今年資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求。

　　“目前監(jiān)管制度方面對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的態(tài)度正在發(fā)生變化，監(jiān)管環(huán)境的逐漸放開以及銀行需求的提升，有望進(jìn)一步打開資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場空間，過去收益微薄、發(fā)行困難的局面有望得到改變。”深圳某券商人士表示。

　　需求井噴

　　發(fā)行主體意愿“由冷轉(zhuǎn)熱”

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年銀監(jiān)會監(jiān)管體系已有66單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行上市，發(fā)行規(guī)模達(dá)2819.81億元，遠(yuǎn)超2005年試點(diǎn)以來發(fā)行規(guī)模總和。其中，2014年3月21日由招商證券牽頭主承銷的招商2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券及招商2014年第二期信貸資產(chǎn)支持證券在同日同一時(shí)段招標(biāo)，以153.89億元的總規(guī)模刷新了我國單次發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的紀(jì)錄。

　　“2014年以來，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模激增，資產(chǎn)類型豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新及投資群體多元化等多方面都值得載入我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的史冊?！闭猩套C券投資銀行總部創(chuàng)新融資部總經(jīng)理胡曉和分析，過去一年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的井噴發(fā)展并非偶然，而是由于監(jiān)管環(huán)境的逐漸放開、銀行需求“由冷轉(zhuǎn)熱”以及投資人對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資意愿的提升等多因素共同促進(jìn)的結(jié)果。

　　“實(shí)際上，目前利率市場化大趨勢下，銀行傳統(tǒng)存貸差的利差收入削薄，收益通道正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，加上監(jiān)管部門對銀行非標(biāo)資產(chǎn)的嚴(yán)格限制，也會在一定程度上刺激銀行更多通過資產(chǎn)證券化這類產(chǎn)品來提高收益?！焙鷷院头治?，由于股權(quán)融資難度相對較大，資本充足率受到限制，銀行要保證利潤、規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張，必須通過將信貸資產(chǎn)打包出售，將傳統(tǒng)的存貸利差收入轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚g業(yè)務(wù)收入。

　　另有銀行投行部門人士認(rèn)為，當(dāng)前銀行對資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求量較大，盡管從試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常態(tài)化發(fā)展階段，打包的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但后續(xù)銀行需要挖掘更多渠道來盤活調(diào)節(jié)流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，而資產(chǎn)證券化將會是一個(gè)較好的選擇。“通過不斷產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)行、積累一定項(xiàng)目和市場經(jīng)驗(yàn)之后，未來通過項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)會計(jì)出表，并通過項(xiàng)目獲得收益將是銀行從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的最主要需求?！?/p>

　　胡曉和表示，銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的主力投資者，今年以來主動(dòng)認(rèn)購熱情顯著上升，保險(xiǎn)、基金、券商和信托等機(jī)構(gòu)投資者等也積極嘗試參與認(rèn)購，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)注入了前所未有的活力。以招商證券牽頭發(fā)行的項(xiàng)目為例，2014年3月份發(fā)行的“招商一期”招標(biāo)總規(guī)模77.02億元，投標(biāo)總額108.08億元，全場投標(biāo)倍率為1.40倍，9月份“招商三期”招標(biāo)總規(guī)模86.95億元，在市場化銷售的原則下實(shí)現(xiàn)投標(biāo)總額144.93億元，全場投標(biāo)倍率達(dá)1.67倍，到11月份“興元三期”招標(biāo)總規(guī)模60.51億元，投標(biāo)總額達(dá)155.32億元，全場投標(biāo)倍率達(dá)2.57倍，各類投資者主動(dòng)認(rèn)購意愿顯著提升。

　　券商加碼創(chuàng)新

　　機(jī)構(gòu)爭搶新蛋糕

　　不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，由于政策力度的加大、市場環(huán)境發(fā)生改變，今年的資產(chǎn)證券化市場將會出現(xiàn)嶄新局面。一方面，產(chǎn)品發(fā)行明顯加速，規(guī)模將進(jìn)一步加大；另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化，但以信貸資產(chǎn)為主，且以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年資產(chǎn)證券化市場有望迎來萬億規(guī)模的發(fā)展空間。

　　券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前中國存量貸款總量較大，資產(chǎn)證券化規(guī)模進(jìn)一步發(fā)展的空間較大，2015年將是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)加速推廣年。平安證券研究報(bào)告稱，截至2014年底，中國存量貸款總額高達(dá)81.68萬億元，而2014年底銀監(jiān)會監(jiān)管的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模僅僅2500億元。企業(yè)資產(chǎn)證券化方面，未來諸多地方政府可能需要將已形成的存量資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化項(xiàng)目進(jìn)行盤活，且這一需求規(guī)模不小。平安證券認(rèn)為，資產(chǎn)證券化發(fā)展良機(jī)已至，預(yù)計(jì)2015年僅信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模就有望破萬億。另有樂觀者預(yù)計(jì)，中國資產(chǎn)證券化未來潛在規(guī)模將超數(shù)十萬億。

　　1月30日，王巖岫在中國財(cái)富管理50人論壇第三屆年會上透露，我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模已達(dá)16萬億元，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模去年近4000億元，今年可能還會有飛躍式的成長?！爱?dāng)前資產(chǎn)證券化的需求主體范圍正在從大型國有銀行為主擴(kuò)大到所有股份制銀行，包括農(nóng)合機(jī)構(gòu)、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行、汽車消費(fèi)金融公司、財(cái)務(wù)公司等。”王巖岫分析，我國可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)有近90萬億元的規(guī)模，由此形成重資產(chǎn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，對銀行的資本金、存貸比、貸款集中度都有壓力，銀行對于通過盤活信貸資產(chǎn)從而調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)轉(zhuǎn)型的需求非常迫切，同時(shí)廣大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也急需大規(guī)模優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定收益的長期資產(chǎn)，兩者需求趨同。

　　目前不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始提前把握資產(chǎn)證券化發(fā)展節(jié)奏，搶先布局市場，其產(chǎn)品創(chuàng)新也頗具亮點(diǎn)。比如，招商證券與招商銀行、華潤信托合作，推出國內(nèi)首單以銀行信用卡分期應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，豐富了我國信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，國開證券以933.08億元的承銷額排市場第一，中信證券以810.63億元承銷額排市場第二，國泰君安證券236.11億元排第三，招商證券224.13億元排第四名，中金公司排第五名。從大型國有商業(yè)銀行以及上市股份制銀行的承銷情況來看，其承銷商主要選擇上述排位靠前的券商作為牽頭主承銷商，城商行等中小型銀行有時(shí)會選擇如第一創(chuàng)業(yè)證券等中型規(guī)模的證券公司。

　　“不過，在項(xiàng)目推進(jìn)過程中，各家券商為拓展市場份額，市場競爭異常激烈，券商很難以一個(gè)公允價(jià)格進(jìn)行收費(fèi)。各家銀行對于準(zhǔn)備信貸資產(chǎn)證券化的準(zhǔn)備差異較大，其資產(chǎn)規(guī)范性、基礎(chǔ)資料的齊備性均需要進(jìn)一步加強(qiáng)?！焙鷷院吞寡?，信貸資產(chǎn)證券化需要常態(tài)化發(fā)展，各個(gè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力需要進(jìn)一步提升，市場競爭需要更加有序化，監(jiān)管需要進(jìn)一步簡政放權(quán)，讓市場決定相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)及供需。

　　注冊制“風(fēng)口”來臨

　　資產(chǎn)證券化駛?cè)肟燔嚨?/p>

　　對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場而言，監(jiān)管環(huán)境的放松正在成為大勢所趨，而業(yè)內(nèi)熱議的注冊制也有望加快落地。據(jù)媒體消息，近日央行正在為推行資產(chǎn)證券化注冊制征求意見，而這也是自銀監(jiān)會對信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行備案制并發(fā)放首批27家銀行開辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格之后，資產(chǎn)證券化市場迎來的又一個(gè)重大利好消息。

　　多位券商人士認(rèn)為，當(dāng)前的資產(chǎn)證券化市場正在經(jīng)歷政策逐漸松綁、監(jiān)管逐漸放松的新階段。自去年11月，證監(jiān)會和銀監(jiān)會分別發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》以及《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，明確要求證監(jiān)會主管資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和銀監(jiān)會主管信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目施行備案制。

　　由于此前審批制的試行，信貸資產(chǎn)證券化審核速度日益提升，大大加快了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。有券商人士表示，去年進(jìn)入下半年以來，信貸資產(chǎn)證券化的審核發(fā)行效率明顯提速，僅9月1日-9月22日期間招標(biāo)發(fā)行了10單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模超過363.58億元。隨著監(jiān)管審核效率及發(fā)行規(guī)模的提升，對主承銷商市場化銷售及定價(jià)提出了更高要求。

　　業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，注冊制的推行將極大簡化資產(chǎn)支持證券的審批流程，一定程度上將會大大刺激資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求。有券商人士認(rèn)為，原本從審批制到備案制已經(jīng)大幅提高發(fā)行效率，而注冊制的推行，更會將流程縮短，審核提速將考驗(yàn)承銷商銷售及定價(jià)能力。