□本報記者 王輝

　　受央行降準激勵，一月末至春節(jié)前債券市場持續(xù)震蕩上揚。分析人士指出，在2015年宏觀經(jīng)濟開局偏弱、節(jié)后流動性有望回歸寬裕、物價通縮風(fēng)險上升、繼續(xù)降息降準可期的大環(huán)境下，盡管年初以來市場絕對漲幅已經(jīng)不小，但債市中短期內(nèi)預(yù)計仍將易漲難跌。

　　羊年債市平穩(wěn)開場

　　2月25日，債券市場迎來了農(nóng)歷羊年第一個交易日。因春節(jié)長假剛剛結(jié)束，市場交投仍相對清淡，加之銀行間市場資金面均衡偏緊、2月匯豐制造業(yè)PMI初值意外回升，當天利率債市場中短期產(chǎn)品收益率較節(jié)前略有上行。不過，當日續(xù)發(fā)行招標的七年期國債表現(xiàn)尚可，中標收益率利率仍低于二級市場，顯示需求整體穩(wěn)健，市場情緒仍相對樂觀。

　　周三匯豐銀行公布的2月匯豐中國制造業(yè)PMI初值由1月的49.7小幅升至50.1，其中產(chǎn)出指數(shù)從1月的50.3升至50.8，新訂單指數(shù)從1月的50.1升至50.4。在2月份有春節(jié)長假的情況下，當月匯豐PMI初值的回升略超出市場預(yù)期。與此同時，春節(jié)長假后首個交易日銀行間市場主要回購利率大多下行，但流動性并未同步轉(zhuǎn)暖，隔夜、7天等主流資金價格下行幅度有限。交易員指出，節(jié)前抽離銀行體系的現(xiàn)金回流仍需一些時間，加上當天有逆回購和國庫現(xiàn)金定存到期、存款類機構(gòu)又恰逢存款準備金例行調(diào)整，資金面緊平衡的格局還沒有明顯改觀。綜合考慮上述經(jīng)濟基本面與資金面的情況，利率債市場在羊年首個交易日表現(xiàn)稱得上中規(guī)中矩。

　　基本面利好債市

　　受貨幣寬松形勢不斷深化、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度持續(xù)疲軟等因素推動，2015年年初以來，利率債市場出現(xiàn)大幅度上漲。截至節(jié)前最后一個交易日，今年以來10年期國債收益率已下行近30基點。在近期市場絕對漲幅已經(jīng)較大的背景下，此間主流機構(gòu)仍普遍預(yù)期，中短期內(nèi)經(jīng)濟基本面、資金面、貨幣政策走向等主要因素仍將支撐債市易漲難跌。

　　對于2月匯豐制造業(yè)PMI初值的反彈，中金公司周三表示，從9個月庫存周期的理論來看，2月匯豐PMI初值的反彈并不超出預(yù)期。該機構(gòu)分析認為，近年來中國經(jīng)濟庫存周期的低點到另外一個低點一般是9個月，反之高點到高點也是9個月。2014年匯豐PMI的階段性低點是3月份，9個月后的2014年12月份PMI觸底、2015年1月與2月則“順理成章”延續(xù)小幅回升。由此，中金公司認為目前經(jīng)濟狀況尚未看到明確且可持續(xù)的復(fù)蘇，后續(xù)貨幣政策仍需要進一步放松來提振經(jīng)濟動能。在此背景下，本輪債券市場的牛市仍未走完，上半年尤其是一季度債市仍值得繼續(xù)看好。

　　此外，海通證券本周三也指出，從最新的宏觀數(shù)據(jù)來看，當前經(jīng)濟通脹仍低迷，2015年上半年經(jīng)濟預(yù)計仍難有起色?？紤]到通縮魅影再現(xiàn)，未來較長時間內(nèi)寬松貨幣政策仍是主基調(diào)，利率債慢牛仍有支撐。綜合考慮到節(jié)后資金逐步寬裕，回購利率下行有望帶動利率債短端下行，并打開長端下行空間，利率債慢牛行情將延續(xù)。

　　不過，在節(jié)前利率債市場整體已錄得大幅度上漲的情況下，也有機構(gòu)提示短期市場收益率反彈的風(fēng)險。本周招商證券就提示稱，當前收益率水平可能已過度反映市場對基本面下行以及政策寬松的預(yù)期，節(jié)后長端利率存在一定反彈風(fēng)險。

　　春節(jié)前長債收益率持續(xù)走低