□興業(yè)證券研究所定量研究團(tuán)隊(duì)

　　隨著上周五瑞福優(yōu)先最后一個(gè)申贖日結(jié)束，國投瑞銀瑞福深證100指數(shù)分級(jí)基金將進(jìn)入最后一個(gè)分級(jí)運(yùn)作期。作為目前折價(jià)率最高的分級(jí)杠桿基金，瑞福進(jìn)取由于其獨(dú)特的產(chǎn)品運(yùn)作模式以及分級(jí)運(yùn)作結(jié)束期限的來臨，投資者可以關(guān)注其蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

　　獨(dú)特的運(yùn)作模式

　　國投瑞銀瑞福進(jìn)?。?50001）和瑞福優(yōu)先（121007）由老的瑞福分級(jí)基金轉(zhuǎn)型而成。老的瑞福分級(jí)于2007年7月17日成立，存續(xù)期為5年，是我國證券市場上第一只分級(jí)基金產(chǎn)品。2012年7月17日起，國投瑞銀瑞福分級(jí)基金延長了運(yùn)作期，老的瑞福分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為“國投瑞銀瑞福深證100”分級(jí)基金（121099），分級(jí)運(yùn)作開始日為2012年8月14日并且分級(jí)基金產(chǎn)品運(yùn)作期限為3年，到期后轉(zhuǎn)為瑞福深證100指數(shù)型基金（LOF）。根據(jù)基金合同，到期后瑞福優(yōu)先份額資產(chǎn)將以現(xiàn)金形式給付，而瑞福進(jìn)取份額則轉(zhuǎn)為國投瑞銀瑞福深證100指數(shù)型證券投資基金（LOF），并繼續(xù)在深圳交易所上市交易。

　　截至2月13日，瑞福進(jìn)取的市價(jià)為1.276元，單位凈值為1.441元，價(jià)格杠桿為1.7倍左右，折價(jià)率為11%左右 ，是目前折價(jià)率最高的股指型分級(jí)杠桿基金。目前瑞福進(jìn)取和瑞福優(yōu)先的份額比為1:1，基金份額都接近36.5億份。

　　與目前許多分級(jí)基金的A類份額和B類份額同時(shí)上市不同，瑞福分級(jí)是唯一一只B類份額（杠桿份額）單獨(dú)上市的分級(jí)基金。由于作為指數(shù)分級(jí)基金進(jìn)取份額，瑞福進(jìn)取的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)更加純粹，更有利于吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與。瑞福進(jìn)取為三年內(nèi)全封閉運(yùn)作管理，其存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定的份額總量有助于較為精確地判斷其二級(jí)市場價(jià)格運(yùn)行方式，這一特征尤其有利于短線價(jià)差交易者。此外，國投瑞銀瑞福分級(jí)基金沒有設(shè)置配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，而且A類份額不上市交易，因此不存在套利交易對瑞福進(jìn)取價(jià)格的影響。與去年12月那樣市場上多方力量強(qiáng)化導(dǎo)致很多分級(jí)基金整體溢價(jià)的不同，其漲幅不會(huì)受套利的限制從而可能較同類產(chǎn)品更高。

　　瑞福優(yōu)先每6個(gè)月開放一次，接受申贖，申購費(fèi)用為0，其約定收益為一年定存基準(zhǔn)利率+3%。上周五是瑞福優(yōu)先最后一個(gè)申贖日，由于一年期定存基準(zhǔn)利率下調(diào)為2.75%，在最后一個(gè)封閉期半年內(nèi)瑞福進(jìn)取以5.75%的利息向瑞福優(yōu)先融資，瑞福進(jìn)取的融資成本有所下降。

　　玩轉(zhuǎn)最后一個(gè)分級(jí)運(yùn)作期

　　目前由于瑞福優(yōu)先進(jìn)行份額折算，瑞福進(jìn)取已經(jīng)暫停交易，并擬于2015年2月17日復(fù)牌。那么在不到半年的分級(jí)運(yùn)作期內(nèi)，瑞福進(jìn)取有哪些投資機(jī)會(huì)投資者可以重點(diǎn)關(guān)注呢？我們認(rèn)為，主要有以下三個(gè)方面的投資策略可供投資者參考。

　　一是跟蹤指數(shù)的投資機(jī)會(huì)。目前市場主流的觀點(diǎn)是A股將延續(xù)2014年底的強(qiáng)勢走勢，全年上漲的概率比較大。在牛市當(dāng)中投資指數(shù)基金是比較好的選擇。而由于折價(jià)的存在以及2015年8月運(yùn)作期結(jié)束，瑞福進(jìn)取具有很高的吸引力。如果未來股票繼續(xù)上漲，投資者買入瑞福進(jìn)取可以獲取深證100指數(shù)上漲的杠桿收益，即使未來市場不漲，隨著到期臨近，瑞福進(jìn)取的折價(jià)率也會(huì)逐漸收窄，并向凈值回歸，即使扣除給瑞福優(yōu)先的利息，瑞福進(jìn)取依然是有正收益的。因此總的來說，如果投資者看好未來深證100指數(shù)上漲的機(jī)會(huì)，持有具有較高折價(jià)安全墊（11%左右的折價(jià)）和較高杠桿（1.7倍）的瑞福進(jìn)取是比較好的選擇。

　　二是結(jié)合銀華穩(wěn)進(jìn)實(shí)現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)的目的。截至2月13日，銀華穩(wěn)進(jìn)的收盤價(jià)為0.913元，單位凈值為1.007元，折價(jià)9%左右，在最后一個(gè)封閉期內(nèi)銀華穩(wěn)進(jìn)的約定收益率與瑞福優(yōu)先相同，都是年化5.75%。由于目前瑞福進(jìn)取和瑞福優(yōu)先的份額比例為1:1，投資者可以購買1份瑞福進(jìn)取，同時(shí)購買1份銀華穩(wěn)進(jìn)，就能夠配對成一個(gè)類似深證100指數(shù)增強(qiáng)基金的組合。我們可以計(jì)算一下組合增強(qiáng)的收益率情況。假設(shè)到了今年8月瑞福進(jìn)取到期的時(shí)候，銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)率還是保持在9%左右。由于在最后一個(gè)封閉期內(nèi)銀華穩(wěn)進(jìn)和瑞福優(yōu)先的約定收益率相同，投資者到期可以將銀華穩(wěn)進(jìn)賣出獲得的收益償付瑞福優(yōu)先的利息。截至2月13日，我們計(jì)算該組合的增強(qiáng)收益在6%左右，年化增強(qiáng)收益超過10%。如果投資期間銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)率縮小，還可以給組合帶來一定的超額收益。

　　三是基于股指期貨對沖的策略。2014年下半年隨著滬港通的實(shí)施，滬市主板的表現(xiàn)大幅優(yōu)于深市主板的表現(xiàn)，深證100指數(shù)2014年的漲幅也低于滬深300指數(shù)。如果2015年深港通順利實(shí)施，將提振深市主板的表現(xiàn)，深證100指數(shù)的表現(xiàn)有望超過滬深300指數(shù)。因此，投資者在持有上述指數(shù)增強(qiáng)組合的同時(shí)，賣空相同市值的滬深300指數(shù)期貨，可以形成一個(gè)阿爾法對沖的組合策略。該組合策略的收益一方面來自瑞福進(jìn)取的折價(jià)，另外一方面也來自于深證100指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的超額收益。當(dāng)然這種組合投資策略也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。除了未來半年左右期限內(nèi)深證100指數(shù)依然跑輸滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)之外，投資者還需關(guān)注接近到期日瑞福分級(jí)的倉位變化導(dǎo)致瑞福進(jìn)取跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)有偏差的風(fēng)險(xiǎn)，以及做空股指期貨的基差波動(dòng)帶來的展期風(fēng)險(xiǎn)。