□本報(bào)記者 姚軒杰

　　隨著國(guó)家政策法規(guī)的大力支持，來(lái)自PE的投資已成為民營(yíng)企業(yè)關(guān)鍵的資金來(lái)源，同時(shí)也積極參與到國(guó)企改革中來(lái)。多家PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，2015年國(guó)企重組并購(gòu)將會(huì)成為PE淘金的新熱土。

　　國(guó)企并購(gòu)交易將增長(zhǎng)

　　來(lái)自普華永道的相關(guān)報(bào)告指出，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)將在2015年健康發(fā)展，國(guó)企改制將是國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的并購(gòu)交易活動(dòng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)力。

　　“自2008年以來(lái)，中國(guó)已成為亞洲最大的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。2014年，中國(guó)占亞洲私募股權(quán)交易總金額的41%。2014年中國(guó)投資總額較2013年增長(zhǎng)103%，而同期的全球交易總額僅增長(zhǎng)10%?！逼杖A永道中國(guó)咨詢部合伙人聶磊表示。

　　在聶磊看來(lái)，伴隨國(guó)企改革方案的不斷推進(jìn)，PE開(kāi)始了一系列動(dòng)作，這表明私募基金正在作為一種新型的融資方式參與到國(guó)企改革的進(jìn)程之中。

　　據(jù)了解，PE參與國(guó)企改革的方式主要有三種，一是直接入股，獲得董事會(huì)或其他核心席位；二是與國(guó)企共同成立并購(gòu)基金，為其并購(gòu)?fù)獠科髽I(yè)；三是國(guó)企內(nèi)部成立并購(gòu)基金，PE基金代其管理。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在推動(dòng)國(guó)企改革過(guò)程中，如何滿足國(guó)資保值增值、管理層適度激勵(lì)、民營(yíng)資本參與獲利等多方利益平衡是近幾年探索的關(guān)鍵所在，而未來(lái)三到五年將是PE深度涉入其中的時(shí)機(jī)。

　　此前，中石化混合所有制改革引來(lái)眾多PE和阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的參與。多位投資人士認(rèn)為，中石化的混改模式意味著監(jiān)管層有意支持更多社會(huì)資金參與國(guó)企混改，這一示范作用將使得PE參與國(guó)企改革的意愿更加強(qiáng)烈。

　　需邁三道坎兒

　　PE能夠在機(jī)制創(chuàng)新上助力國(guó)企改革，但PE機(jī)構(gòu)在參與國(guó)企改革過(guò)程中仍需要警惕潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，需要邁過(guò)三道坎兒。

　　首先，需要解決國(guó)資估價(jià)問(wèn)題。一直以來(lái)，國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)就是一個(gè)燙手環(huán)節(jié)，大部分PE之所以傾向于通過(guò)聯(lián)手國(guó)企共同設(shè)立基金，而不采用直接參股國(guó)企的方式，重要原因之一就是控股權(quán)和定價(jià)問(wèn)題。國(guó)資如何得到客觀的估價(jià)決定了PE機(jī)構(gòu)參與的積極性，也是影響國(guó)資流失這一敏感話題的重要依據(jù)之一。這一問(wèn)題如果解決不好，會(huì)直接決定雙方的合作能否確立、順利推進(jìn)。

　　其次，股權(quán)比例與話語(yǔ)權(quán)如何確定。萬(wàn)達(dá)董事長(zhǎng)王健林曾公開(kāi)表示，不能控股就決不參與國(guó)企改革。很多民營(yíng)資本之所以提出這種要求，就是擔(dān)心參與國(guó)企改革以后，不能按照股權(quán)關(guān)系建立話語(yǔ)權(quán)，而是繼續(xù)由國(guó)有資本把持著各方面的話語(yǔ)權(quán)，最終讓他們的投入化為泡影。

　　值得期待的是，在2013年十八屆三中全會(huì)提出的“非公有制經(jīng)濟(jì)財(cái)產(chǎn)權(quán)同樣不可侵犯”，首次在政策層面確立了公有資產(chǎn)和非公有資產(chǎn)的公平地位，這至少為非公有資產(chǎn)參與國(guó)企改革提供了政策上的保障。除此之外，雙方合作的成功很大程度上取決于國(guó)企管理層主動(dòng)改革意愿的積極程度。

　　最后，PE角色定位問(wèn)題。PE本身是財(cái)務(wù)投資人，不管如何，資本增值才是最終追求。這一特點(diǎn)使得PE在參與國(guó)企改革的過(guò)程中不占優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閲?guó)企改革過(guò)程中更傾向于引入戰(zhàn)略投資人，而非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資人。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新一輪國(guó)企改革是一個(gè)鍛煉機(jī)構(gòu)本身的機(jī)會(huì)，PE必須建立更加完善的資本增值配套服務(wù)；同時(shí)，建立起自身的品牌價(jià)值，并提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。