“該來的終歸會來，只是沒想到竟然這樣富有‘戲劇性’?！痹谀匙C券公司投行部門負(fù)責(zé)人看來，伴隨著兌付高峰的到來，私募債出現(xiàn)違約已經(jīng)算不得新鮮事，“只不過，‘12東飛01’未能按期兌付本息，不單是首家有地方平臺擔(dān)保的私募債違約，還暴露出私募債發(fā)行中可能存在的風(fēng)控問題和行業(yè)‘潛規(guī)則’?！倍驮凇?2東飛01”違約余波未平之際，2月4日到行權(quán)期的“12藍(lán)博01”又被曝出難以按期行權(quán)。

　　作為從誕生之日起就被寄予厚望的創(chuàng)新型固定收益類產(chǎn)品，私募債歷經(jīng)三年的發(fā)展后，如今卻面臨進(jìn)退兩難的窘境。原本是通過簡化發(fā)行審批、為中小企業(yè)解決融資難題的一劑“良方”，但在實際落地過程中卻由于風(fēng)控等原因，或是成為地方融資的渠道，或是存在較大違約風(fēng)險。

　　分析人士認(rèn)為，盡管多數(shù)券商認(rèn)為私募債業(yè)務(wù)將成為債券市場發(fā)展的重要組成部分，高度重視私募債券業(yè)務(wù)機(jī)會，但在私募債業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，不排除部分公司存在為了快速搶占份額而對風(fēng)控把關(guān)不嚴(yán)的現(xiàn)象。完善監(jiān)管，加強(qiáng)盡職調(diào)查和風(fēng)險控制對行業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要。

　　私募債頻現(xiàn)“黑天鵝”

　　“目前最重要的事情，是協(xié)調(diào)各方，盡快兌付本息，不讓投資者出現(xiàn)太大損失?！彪娫捔硪欢耍恰?2東飛01”主承銷商長城證券的相關(guān)負(fù)責(zé)人?！拔覀兊娘L(fēng)控和投行部門都在積極處理這一事件，待處理完畢后會對市場關(guān)心的問題統(tǒng)一回復(fù)?！?/p>

　　Wind資訊顯示，“12東飛01”中小企業(yè)私募債于2013年1月25日起息，2015年1月25日到期，發(fā)行額度1.1億元，發(fā)行期限2年，票面利率9.5%，債項評級AA，由中誠信證券評估有限公司評級?！?2東飛01”由東臺市交通投資集團(tuán)有限公司提供“不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)?！?，并且擔(dān)保期為債券存續(xù)期間及債券期限屆滿之日起兩年。

　　然而，在“12東飛01”私募債1月25日出現(xiàn)不能按期償還本息之后，東臺交投在1月26日即在上交所發(fā)布公告稱，“應(yīng)東飛馬佐里請求，我司與東飛馬佐里簽訂了擔(dān)保協(xié)議，并出具了擔(dān)保函，主要內(nèi)容為東臺交投的擔(dān)保事項是東飛馬佐里發(fā)行的中小企業(yè)私募債券的信用評級。如債券發(fā)行人未能清償本期債券項下的任何本金或利息，東臺交投不承擔(dān)任何代為清償或與之類似的義務(wù)和責(zé)任。”

　　換言之，東臺交投只承擔(dān)東飛債評級到AA，但并不承擔(dān)代償責(zé)任。截至目前，“12東飛01”仍未償還本息，東臺交投的公告更是“雪上加霜”。一時間，關(guān)于“12東飛01”涉嫌欺詐上市、擔(dān)保方“擔(dān)而不?！薄㈤L城證券盡職調(diào)查風(fēng)控不嚴(yán)等質(zhì)疑聲不斷。中信建投在分析報告中表示，無論東臺交投有多少理由說明以往擔(dān)保沒有瑕疵，但是不能否認(rèn)是，中小企業(yè)私募債在監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案時，機(jī)構(gòu)投資者已認(rèn)同東臺交投承擔(dān)不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。不能以東臺交投、東飛債的發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)之間的某種關(guān)系而甩脫對善意第三人的代償責(zé)任。

　　一波未平一波又起，“12東飛01”違約的本息償付還沒有定論之際，2月4日到行權(quán)期的“12藍(lán)博01”又被曝出難以按期行權(quán)。據(jù)悉，“12藍(lán)博01”于2013年2月4日起息，發(fā)行規(guī)模為0.6億元，期限為3年。由于采用“2+1”的設(shè)計，大多數(shù)此類私募債的債券持有人在發(fā)行滿兩年后可以要求發(fā)行方提前兌付相應(yīng)本息。近日，“12藍(lán)博01”的主承銷商首創(chuàng)證券公告稱，結(jié)合聯(lián)合發(fā)行人及其控股股東藍(lán)博旺集團(tuán)存在主要債務(wù)逾期、現(xiàn)金流較為緊張、資產(chǎn)受限及涉訴、擔(dān)保人失信等問題，以及未能足額提取償債保障金的實際情況，受托管理人認(rèn)為“12藍(lán)博01”和“12藍(lán)博02”面臨到期不能償還本息的兌付風(fēng)險。首創(chuàng)證券主要負(fù)責(zé)人向中國證券報記者表示，目前無法確認(rèn)“12藍(lán)博01”已經(jīng)違約，但公司會積極處理相關(guān)問題。

　　“12東飛01”和“12藍(lán)博01”反映出的私募債違約已不是特例，可謂“連環(huán)殺”不斷。據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年就有5只私募債券發(fā)生實質(zhì)違約，包括3、4月爆發(fā)違約風(fēng)險的“13中森債”和“12華特斯”，7月違約的“12金泰債”和“12津聯(lián)債”、8月份曝出利息違約的“13華珠債”?！拌b于中小企業(yè)私募債的信息披露程度較低，我們認(rèn)為實際案例將多于上述數(shù)據(jù)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz002736/" target="_blank" title="國信證券 002736">國信證券在研報中表示，經(jīng)濟(jì)下行大周期環(huán)境下，中小企業(yè)私募債發(fā)行人違約可能性相對較高。

　　風(fēng)控水平有待提升

　　2012年開始進(jìn)入快速發(fā)展期的私募債市場，將在2015年迎來集中兌付期。而“12東飛01”暴露出來的擔(dān)保風(fēng)險和風(fēng)控隱患，讓相關(guān)券商繃緊了神經(jīng)，進(jìn)一步擰緊風(fēng)控“龍頭”。

　　在東臺交投的公告中，存在這樣的表述：“我司對東飛私募債持有人等有關(guān)機(jī)構(gòu)持有的擔(dān)保函完全不知情，該擔(dān)保函非我司出具真實文件。我司出具的所有文件中，無任何承擔(dān)連帶保證責(zé)任或一般保證責(zé)任的承諾?！敝槿耸縿t稱，在2013年的相關(guān)擔(dān)保函中，騎縫章只有發(fā)行人的，而沒有擔(dān)保人東臺交投的蓋章，東臺交投只在最后一頁的簽字頁上蓋了公章。

　　分析人士認(rèn)為，如果事情真如東臺交投所述，要么是發(fā)行方蓄意隱瞞或造假，要么是作為主承銷商的長城證券在盡職調(diào)查環(huán)節(jié)存在重大疏漏。

　　“民企的抗風(fēng)險能力差，但如果有地方平臺擔(dān)保，在發(fā)行上就基本不存在問題。”一位行業(yè)資深人士介紹，在部分中小企業(yè)私募債的發(fā)行過程中，不排除存在地方融資平臺和當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)上演“雙簧”的現(xiàn)象，“這在行業(yè)內(nèi)本無可厚非，但隨著對地方融資平臺的清理整頓，傳統(tǒng)的剛性兌付或逐漸被打破”。

　　中信證券分析師鄧海清認(rèn)為，信用事件頻發(fā)或成“新常態(tài)”，隨著地方平臺的規(guī)范治理，不規(guī)范的操作會逐漸曝光，可能從而形成違約事件。

　　Wind資訊統(tǒng)計顯示，將有151只中小企業(yè)私募債在2015年到期，相較2014年的48只大幅增加214%；到期私募債票面金額將達(dá)到179.89億元。中投證券研報稱，2015年中小企業(yè)私募債集中到期，償付壓力將對私募債市場形成考驗，信用“黑天鵝”或不在少數(shù)。

　　因此，風(fēng)控成為證券公司防范私募債兌付風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。深圳某大中型券商負(fù)責(zé)人介紹，絕大多數(shù)券商能夠重視債券業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查和風(fēng)險控制，通常會針對不同種類債券業(yè)務(wù)，結(jié)合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求及債券業(yè)務(wù)經(jīng)驗教訓(xùn)，要求業(yè)務(wù)人員嚴(yán)格根據(jù)公司下發(fā)的盡職調(diào)查制度開展工作，并建立與業(yè)務(wù)流程匹配的風(fēng)險控制體系，保障公司對業(yè)務(wù)的有效管控。“但從我們了解的情況看，由于發(fā)行規(guī)模較小、業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期等原因，私募債的風(fēng)控水平整體上還有待提升。”他同時表示，針對私募債風(fēng)險事件，大多數(shù)證券公司會秉著及時處理、損失最小化的原則，制定風(fēng)險管理制度，以防范市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和聲譽(yù)風(fēng)險等。

　　發(fā)展空間廣闊 規(guī)范管理需加強(qiáng)

　　接二連三出現(xiàn)違約事件，讓以產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口的證券公司面臨重重阻力。

　　“這次12東飛01違約，主承銷商長城證券面臨很大壓力，也對其他券商有一定思想震動。”有接近長城證券人士介紹，長城證券近兩年在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展上投入了較大力量，并且自上而下非常強(qiáng)調(diào)風(fēng)控，12東飛01違約的出現(xiàn)，短期內(nèi)或?qū)鞠嚓P(guān)業(yè)務(wù)造成沖擊。Wind資訊統(tǒng)計顯示，在處于上市狀態(tài)的私募債中，由長城證券為主承銷商的就有39只，這一數(shù)字甚至超過同城的大型券商國信證券，居于全行業(yè)前列。

　　事實上，私募債的出現(xiàn)曾被賦予“類信托”的定位?！氨O(jiān)管層希望大力發(fā)展債券市場，證券公司則寄望通過私募債掌握更多的擬上市資源，為潛在的IPO業(yè)務(wù)和再融資業(yè)務(wù)做好鋪墊。但現(xiàn)實發(fā)展中，證券公司私募債業(yè)務(wù)卻面臨‘責(zé)任大、收益少’等難題?！鄙钲谀持行腿掏缎胁控?fù)責(zé)人介紹，私募債規(guī)模一般在1億元左右，承銷收入多是100萬元左右?！耙坏┏霈F(xiàn)問題，投資人首先想到的是來找承銷商，出于聲譽(yù)等考慮，證券公司多會積極幫助追討賬款甚至直接‘兜底’，潛在風(fēng)險太大，很多券商對于這類創(chuàng)新業(yè)務(wù)持觀望態(tài)度?！?/p>

　　如今，私募債“黑天鵝”事件的出現(xiàn)，讓本就“低調(diào)”、“神秘”的券商固定收益部門更加對相關(guān)業(yè)務(wù)諱莫如深。與此同時，私募債的發(fā)行近期明顯減緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年共有272只私募債發(fā)行，2014年前三季度私募債的發(fā)行數(shù)量為301只。但2014年10月-12月三個月間，只有53只私募債發(fā)行；進(jìn)入2015年1月，中小企業(yè)私募債的發(fā)行數(shù)量則降低到了個位數(shù)，當(dāng)月僅有2只。

　　分析人士認(rèn)為，私募債發(fā)行主體為中小企業(yè)，其規(guī)模較小，抗風(fēng)險能力較弱，融資需付出較高的成本對投資者予以相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償，違約事件的發(fā)生是業(yè)務(wù)發(fā)展過程中的必然。隨著《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》的發(fā)布與實施，私募產(chǎn)品業(yè)務(wù)空間將更為寬廣，同時需要加強(qiáng)對產(chǎn)品本身的規(guī)范管理，并加強(qiáng)市場教育，引導(dǎo)投資者認(rèn)識產(chǎn)品風(fēng)險。

　　□本報記者 馬慶圓