■ 投基有道

　　□華泰證券 胡新輝

　　最近一月（2014年12月29日至2015年1月28日），國內(nèi)外消息不斷，歐洲央行宣布1.1萬億歐元的QE、多國紛紛宣布降息，國內(nèi)則是查處兩融違規(guī)行為、限制委托貸款借傘形信托進入股市等，受此影響，大盤震蕩加劇，在3400點附近形成明顯阻力。與此同時，市場風(fēng)格也出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)換，曾引領(lǐng)市場的大盤藍籌股在金融板塊拖累下，出現(xiàn)顯著降溫，滬深300指數(shù)僅上漲2.3%，而前期一度受到擠壓的創(chuàng)業(yè)板、中小板則出現(xiàn)較大反彈，月漲幅分別達到12.7%、10.8%。

　　藍籌與成長風(fēng)格的切換，造成分級基金B(yǎng)類份額業(yè)績之間的巨大分化。進入2015年，央行降息以來持續(xù)領(lǐng)漲的金融板塊出現(xiàn)熄火，監(jiān)管層規(guī)范股市融資加杠桿則是直接導(dǎo)火索，非銀金融、銀行指數(shù)分別下跌3.0%、2.9%，由于在指數(shù)中權(quán)重較大，因此對滬深300、中證100等金融板塊占比較大的指數(shù)均造成明顯拖累，跟蹤相關(guān)標(biāo)的指數(shù)的分級產(chǎn)品表現(xiàn)自然不佳，而直接跟蹤這些金融板塊的行業(yè)分級產(chǎn)品則更是大幅下挫。相比之下，在計算機、傳媒板塊大幅上揚情況下，跟蹤這些創(chuàng)業(yè)板權(quán)重板塊的相關(guān)行業(yè)和主題類杠桿基金則揚眉吐氣。

　　從具體品種價格表現(xiàn)上來看，跟蹤證券板塊的申萬證券行業(yè)分級B、招商中證證券公司分級B分別下跌17.4%、16.3%，成為杠桿指基中的領(lǐng)跌品種，跟蹤金融板塊的信誠800金融B及跟蹤非銀金融板塊的鵬華證券保險B也分別下跌8.4%、6.2%。其余B類品種大多上漲，漲幅居前的包括鵬華中證傳媒B、信誠TMT產(chǎn)業(yè)B、鵬華信息B、申萬中小板B、富國創(chuàng)業(yè)板B等，漲幅均在10%以上，分別為19.8%、17.7%、17.4%、17.5%、11.2%。除此之外，受益于指數(shù)編制不同、杠桿倍數(shù)較高等特性，招商滬深300地產(chǎn)B、銀華銳進漲幅也分別達到19.1%、12.4%。

　　與創(chuàng)業(yè)板一道，A類份額也迎來一場翻身戰(zhàn)。前期，在央行不對稱降息疊加持續(xù)的整體溢價套利打壓下，作為類債品種的A類份額受到市場多重打壓，價格持續(xù)下跌，部分品種折價率甚至超20%，而隱含收益率也紛紛上升到7.3%以上，A類份額的暴跌甚至引起了市場對A類份額本身價值的質(zhì)疑。但隨著大量申購分拆套利資金涌入，整體溢價快速轉(zhuǎn)為整體折價，A類份額價格隨之觸底回升，最終迎來一輪大的價值修復(fù)。從永續(xù)A類份額近一月隱含收益率變化來看，平均從6.75%的水平下降至6.45%的水平，短短一個月時間便下降30BP的幅度，目前已基本恢復(fù)至降息前的隱含收益率水平。

　　成交活躍的永續(xù)A類份額中，銀華中證轉(zhuǎn)債A、富國創(chuàng)業(yè)板A、國泰房地產(chǎn)A、東吳可轉(zhuǎn)債A隱含收益率過去一個月分別下降54BP、50BP、49BP、45BP，其他A類份額隱含收益率也普遍下降20BP以上。目前已有不少品種的隱含收益率下降到6.50%以下，與10年期AA企業(yè)債收益率相當(dāng)。其中，幾只轉(zhuǎn)債A類份額的大漲，主要與市場博取下折收益有關(guān)。在經(jīng)歷前期大漲之后，市場發(fā)生回調(diào)概率加大，幾只轉(zhuǎn)債分級距離下折最近，因此受到市場廣泛關(guān)注，在股市近期弱勢回調(diào)中，其價格一路飆升，短短兩周時間，銀華轉(zhuǎn)債A、東吳轉(zhuǎn)債A漲幅均超8%。

　　場內(nèi)份額方面，隨著分級基金整體折溢價套利的廣泛宣傳，整個套利流程可以說是人盡皆知，套利反被套已十分常見，這同時也造成近期分級基金場內(nèi)份額大幅變動，當(dāng)然是幾家歡喜幾家愁的局面。幾只轉(zhuǎn)債分級在整體溢價套利介入下，場內(nèi)份額大增，銀華轉(zhuǎn)債分級場內(nèi)份額從4000萬份左右增長到5.4億份，增長幅度達12倍之多，東吳可轉(zhuǎn)債分級場內(nèi)份額也增長9.5倍。富國創(chuàng)業(yè)板分級在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈期間，曾一度大幅整體溢價，短期造就近10億份增長，增長幅度達76%。相比之下，不少活躍品種也由于整體折價等因素，場內(nèi)份額出現(xiàn)10%以上的縮水，其中信誠滬深300分級縮水30%以上，鵬華信息縮水20%以上，而曾經(jīng)的王者銀華深證100分級近一個月也縮水18.6%。