□宋姍姍

　　就在美國沉浸在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的喜悅，結(jié)束量化寬松政策，開始打算收緊貨幣政策之時(shí)，歐元區(qū)等全球其他經(jīng)濟(jì)體卻站在世界的另一邊，接連走上了貨幣寬松之路。目前，抗通縮已成為多家央行的首要任務(wù)，也是其競相推出量寬政策的主要推手。而從根本上看，歐元區(qū)各成員國若想改變通縮預(yù)期，貨幣政策只是輔助因素，積極采取結(jié)構(gòu)性改革、削減財(cái)政赤字至可持續(xù)的水平，才是解決問題的關(guān)鍵。

　　上周四，歐央行宣布將從3月1日起，每月從二級市場購買600億歐元的債券，未來如果歐元區(qū)通脹率達(dá)不到2%，寬松政策將一直持續(xù)至明年9月份，屆時(shí)貨幣總投放量將達(dá)到1.14萬億歐元。2014年12月歐元區(qū)的CPI環(huán)比下降0.2%，跌至負(fù)值。歐央行此舉是為了抑制通縮風(fēng)險(xiǎn)，也是首次通過買入政府債券，向市場注入流動性。

　　不過，歐央行并不孤單。英國央行上周公布的1月份會議紀(jì)要顯示，因?yàn)閾?dān)心英國通脹很可能在2015年上半年的某一時(shí)刻跌至零以下，英央行貨幣委員會一致反對加息提議，就連此前一直呼吁加息的兩位鷹派委員也摒棄此前觀點(diǎn)，令市場大跌眼鏡。此外，加拿大、丹麥、瑞士、印度等央行也紛紛降息，以刺激經(jīng)濟(jì)，抵御通縮帶來的負(fù)面影響。

　　從各國央行當(dāng)前決策行為來看，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇、需求低迷、油價(jià)暴跌的背景下，通縮的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是目前各國央行的首要“勁敵”，成為諸多國家執(zhí)意選擇大規(guī)模寬松的主要考慮因素。通縮會增加實(shí)際的債務(wù)負(fù)擔(dān)，加劇經(jīng)濟(jì)的衰退并產(chǎn)生通縮的惡性循環(huán)，因?yàn)槿藗儗r(jià)格下跌的預(yù)期，消費(fèi)者會推遲采購和消費(fèi)計(jì)劃，進(jìn)而削減整體經(jīng)濟(jì)活動的熱度。

　　事實(shí)上，歐洲央行曾于2011年祭出大規(guī)模LTRO，目的也是希望銀行體系能以較低利率去認(rèn)購各邊緣國國債，從而緩解各國國債利率偏高而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊張狀況。從實(shí)施后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，曾經(jīng)取得過一定效果，但是隨后歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)陷入低迷，通脹預(yù)期一再下降。究其原因，在通縮預(yù)期之下，人們更愿意持幣而非投資，這還可能會帶來流動性陷阱。由于一國央行通常無法對居民存款實(shí)施負(fù)利率政策，所以面對通縮威脅，央行對貨幣形勢的掌控更加難，貨幣政策的有效性也更加低。

　　不過，此前美國也遭遇過類似狀況，雖然經(jīng)過第二輪QE后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然有所反復(fù)，但最終美國憑借其執(zhí)著的寬松政策走出了金融危機(jī)的泥潭。美聯(lián)儲成功實(shí)施四輪QE，終于使經(jīng)濟(jì)走上正軌，這也鼓舞了其他國家的央行決策者，成為了各國央行持續(xù)寬松的依據(jù)。

　　從過去幾年日本央行以及美聯(lián)儲的貨幣政策執(zhí)行效果來看，力度越大的寬松越能改變?nèi)藗兊耐s預(yù)期。當(dāng)前各國大規(guī)模的寬松舉措力度足夠、信念夠強(qiáng)，將有力抵消油價(jià)下跌、需求低迷給經(jīng)濟(jì)帶來的拖累。尤其是歐洲，低匯率和寬松的貨幣政策環(huán)境將帶動歐洲出口，活躍歐洲的投資氛圍。

　　然而，改變通縮預(yù)期是個(gè)任重道遠(yuǎn)的任務(wù)，貨幣政策只是輔助因素，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革才是關(guān)鍵。歐元區(qū)各成員國只有積極地采取結(jié)構(gòu)性改革、削減財(cái)政赤字至可持續(xù)的水平，才能真正走出債務(wù)泥潭，才能扭轉(zhuǎn)人們對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀看法，促進(jìn)投資并提升經(jīng)濟(jì)活躍度，進(jìn)而逆轉(zhuǎn)需求不足和通縮的態(tài)勢，未來潛在增長也將可以期待。(作者系人民大學(xué)國際貨幣研究所副研究員)