有8月廣義貨幣(M2)數(shù)據(jù)打底，市場已經(jīng)提前預想到13日公布的8月產(chǎn)需數(shù)據(jù)會繼續(xù)減速，但誰也沒有想到放緩的幅度有這么大。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長僅6.9%，比2008年11月的5.4%和12月的5.7%略高。對于下滑的數(shù)據(jù)，市場人士普遍認為，經(jīng)濟下行壓力增大，建議放松貨幣予以對沖。但是，在經(jīng)濟運行新常態(tài)之下，部分指標出現(xiàn)波動是正常的，只要就業(yè)、物價形勢總體穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)取得新的進展，經(jīng)濟運行就仍在合理區(qū)間，貨幣政策也就不可能全面放松。

　　工業(yè)

　　多原因致增加值增速回落

　　從獲知今年8月末的M2同比增速只有12.8%時起，市場已經(jīng)預測，8月的規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速會較7月的9%明顯回落，但是6.9%的速度還是明顯低于預期。數(shù)據(jù)顯示，進入二十一世紀以來，該月度數(shù)據(jù)低于6.9%只出現(xiàn)過三次，其中兩次出現(xiàn)在國際金融危機爆發(fā)的2008年末，一次出現(xiàn)在中國經(jīng)濟增長黃金十年開始之前的2002年1-2月。

　　在中國，通常來說，規(guī)模以上工業(yè)增加值的同比增速和國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的同比增速變動趨勢一致，由于GDP每季度只公布一次，在不公布GDP的月份，各方習慣于依據(jù)規(guī)模以上工業(yè)增加值的變動判斷經(jīng)濟走勢?！?月工業(yè)同比增速降至6.9%遠低預期，為近兩年最低水平，預示三季度GDP增速或降至7%左右?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券首席宏觀分析師姜超判斷。

　　對于8月工業(yè)生產(chǎn)增速回落的原因，國家統(tǒng)計局工業(yè)司高級統(tǒng)計師江源給出六點解釋。

　　第一，國際環(huán)境復雜嚴峻影響出口。日本第二季度經(jīng)濟環(huán)比年率為下降7.1%，幅度創(chuàng)2009年一季度以來最大；歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比零增長，是去年二季度以來首次結(jié)束正增長。美國7月份零售銷售環(huán)比持平，創(chuàng)6個月以來的最差表現(xiàn)。8月海關(guān)出口同比增長9.4%，增速較7月回落5.1個百分點，當月對日、歐、美等主要經(jīng)濟體出口增速均呈回落態(tài)勢。第二，投資、房地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生較大影響。第三，汽車、手機等主要增長點明顯回落。第四，前期庫存增長過快導致去庫存壓力加大。7月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長14.6%，增速較上年同期大幅上升8.5個百分點，高出主營業(yè)務(wù)收入增速5.8個百分點，產(chǎn)成品庫存增量是上年同期的2.5倍。第五，天氣因素對火電等相關(guān)行業(yè)影響明顯。此外，去年8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.4%，為全年最高水平，因此今年8月工業(yè)生產(chǎn)增速明顯回落有一定的基數(shù)因素。

　　GDP

　　實現(xiàn)7.5%增長面臨考驗

　　13日與工業(yè)增加值一同公布的，還有8月社會消費品零售總額和1-8月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)。從數(shù)據(jù)看，累計投資同比名義增長16.5%，增速比1-7月回落0.5個百分點，低于市場預期。消費品零售總額同比名義增長11.9%，比7月回落0.3個百分點，但是扣除價格因素后實際增長10.6%，比7月還加快了0.1個百分點。

　　綜合來看，各分析機構(gòu)普遍認為經(jīng)濟面臨下行壓力，需要放松貨幣予以對沖。“未來房地產(chǎn)投資仍有下行空間，隨著近期人民幣大幅升值，外需改善亦沒有增量，而制造業(yè)深陷產(chǎn)能過剩泥潭難以主動加杠桿，經(jīng)濟只能依賴基建托底。如果不繼續(xù)采用定向?qū)捤纱胧┓€(wěn)住基建，經(jīng)濟增速還有可能繼續(xù)放緩。”民生證券首席宏觀研究員管清友說。

　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛認為，中國8月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于市場預期，其中工業(yè)增加值同比僅上升6.9%，跌至全球金融危機以來的最低水平。實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩意味著中國經(jīng)濟增長動能減速超過預期。盡管外貿(mào)出口保持強勁，但由于房地產(chǎn)市場走弱和信貸增長放慢，整體經(jīng)濟增長明顯放緩。歷史數(shù)據(jù)顯示，中國如果要實現(xiàn)7.5%的增長，必須維持工業(yè)增長值的增速在9.0%。如果缺乏有效的政策放松，中國今年將難以實現(xiàn)7.5%的增長目標。經(jīng)濟增速的迅速下降也將危及經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，中國政府需盡快放松貨幣政策，來防止增長動能進一步放緩。

　　姜超也表示，8月內(nèi)外需全面回落，其中出口、消費小降，投資增速大幅下降；貨幣融資增速大幅回落，表外融資收縮拖累社融總量增速從15.9%回落至15.2%，與M2回落幅度基本一致，印證貨幣增速回落與銀行表外信用創(chuàng)造萎縮有關(guān)。經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落，完成全年7.5%左右目標難度較大，后期政策料將加碼寬松，一則或加快推進基建項目，二則降低社會融資成本會更為迫切，降息降準概率增加。但從8月財政收支看，財政支出增速因上半年預支而力不從心，財政短期或持續(xù)偏弱，制約基建投資增長空間。相形之下，貨幣寬松加碼概率加大。首先，融資成本高企是經(jīng)濟下滑主要矛盾，未來降息空間仍大。而且8月通貨膨脹率大降至2%遠低預期，支持貨幣政策繼續(xù)寬松。最為重要的是從國際經(jīng)驗看，低利率有助于緩解地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險。

　　政策

　　貨幣難言全面放松

　　然而，市場機構(gòu)的希望很可能最終落空。首先，在經(jīng)濟增長新常態(tài)思路下，全年GDP增長7.5%并不是一條紅線。中國國際經(jīng)濟交流中心執(zhí)行副理事長張曉強表示，中國今后的發(fā)展速度不會再是每年10%左右了，在不久的將來甚至更長的時間，增長速度大概是7%左右，政府宏觀調(diào)控的重點將放在質(zhì)量、效率方面，而不是光考慮增長的速度。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部部長余斌就新常態(tài)解讀稱，增長階段轉(zhuǎn)換實質(zhì)是增長動力的轉(zhuǎn)換，是原有競爭優(yōu)勢逐漸削弱、新競爭優(yōu)勢逐漸形成的過程，也是原有預期、平衡被打破，重新尋找并建立新平衡的過程。新常態(tài)階段的經(jīng)濟增長目標、經(jīng)濟增長方式及政策等都須進行系統(tǒng)性調(diào)整。

　　其次，當前中國就業(yè)、物價基本穩(wěn)定，制造業(yè)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，中國的就業(yè)不降反增。1月至8月，31個大中城市調(diào)查失業(yè)率保持在5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)970多萬人，與去年同期相比增加了10多萬人。國資委研究中心研究員胡遲對《經(jīng)濟參考報》記者表示，8月的物價水平大致延續(xù)了之前一個時期以來的平穩(wěn)態(tài)勢，與目前的經(jīng)濟走勢基本相吻合。目前看，居民消費價格總水平(CPI)增長速度比較適宜。中國社會科學院工業(yè)經(jīng)濟所副研究員原磊則就工業(yè)數(shù)據(jù)對《經(jīng)濟參考報》記者點評稱：當前制造業(yè)表現(xiàn)總體不錯，尤其是汽車、鐵路、船舶、航空航天等產(chǎn)業(yè)，表明制造業(yè)的結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。從數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在不需要政策繼續(xù)跟進，前期已經(jīng)加大了對基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路等領(lǐng)域的建設(shè)力度，這些在下半年會起到積極作用。

　　再次，配合13日數(shù)據(jù)發(fā)布，國家統(tǒng)計局發(fā)表署名為“郭同欣”的解讀文章稱：盡管部分經(jīng)濟指標增速有所回落，但經(jīng)濟運行穩(wěn)中有好、穩(wěn)中提質(zhì)的勢頭明顯，支撐經(jīng)濟穩(wěn)定運行仍具備較多有利條件。尤其還要看到，今年以來，黨中央、國務(wù)院抓住經(jīng)濟社會發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，強力推動改革，出臺了簡政放權(quán)、注冊資本登記制度改革、結(jié)構(gòu)性減稅等一系列改革舉措，改革紅利不斷釋放，極大地激發(fā)了市場主體活力、發(fā)展內(nèi)生動力和社會創(chuàng)造力。總之，要全面看待8月經(jīng)濟運行出現(xiàn)的新情況新變化。在經(jīng)濟運行新常態(tài)下，部分指標出現(xiàn)波動是正常的，一定程度上也是市場自主調(diào)整的結(jié)果。當前，就業(yè)、物價形勢總體穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)取得新的進展，經(jīng)濟運行仍在合理區(qū)間。