□本報(bào)記者 王輝

　　去年12月下旬以來信用債市場悄然間走出一波持續(xù)上漲行情，部分高收益?zhèn)找媛室阎匦禄氐街凶C登收緊質(zhì)押門檻之前的低點(diǎn)附近。分析人士表示，現(xiàn)階段信用債供應(yīng)量偏低、年初主流機(jī)構(gòu)配債熱情較高等因素，改善信用債供需關(guān)系，是引發(fā)本輪信用債上漲的主要動因。展望后市，在市場系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)可控的背景下，信用市場將保持相對強(qiáng)勢，信用利差有望繼續(xù)壓縮而后維持在低位。

　　信用債“小牛望春”

　　近四周多時(shí)間，債券市場各品種、各期限信用債收益率不斷震蕩下行，信用利差也明顯縮窄。僅就上周信用市場表現(xiàn)來看，當(dāng)周公司債利率繼續(xù)下行，1年期AA公司債較此前一周下行32.3基點(diǎn)，3年期AA、AAA公司債分別下行30.8基點(diǎn)和28.5基點(diǎn)。企業(yè)債及城投債方面，6個月AA和AA–企業(yè)債下行幅度均接近30基點(diǎn)，中高評級城投債收益率繼續(xù)小幅走低10到15基點(diǎn)左右，低評級城投債收益率略有上行。

　　據(jù)光大證券測算，上月21日到本月16日，中高等級產(chǎn)業(yè)債和城投債收益率下行幅度均在50至70基點(diǎn)左右，其中前期跌幅較大的中高等級城投債收益率下行幅度略高于產(chǎn)業(yè)債。交易所信用債方面，僅以指數(shù)測算，上證企債指數(shù)自上月下旬到本月21日累計(jì)漲幅達(dá)到0.82%，顯著強(qiáng)于同期利率債市場表現(xiàn)。

　　此外，在信用債供給方面，今年年初以來，信用債凈供給一直處于相對偏低的水平。上周信用債凈供給規(guī)模為148億元，環(huán)比此前一周大幅下降23%。

　　偏強(qiáng)格局將延續(xù)

　　市場人士認(rèn)為，前期債市下跌引發(fā)的抄底反彈、1月以來資金面的超預(yù)期改善，是近階段債券市場整體保持強(qiáng)勢的重要原因。具體到信用債市場上，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、年初配置需求釋放、階段性供給偏少，均對信用債市場帶來了支持。而這些因素短期內(nèi)有望繼續(xù)支撐信用市場維持偏強(qiáng)的運(yùn)行格局。

　　平安證券認(rèn)為，雖然結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，具體個券違約風(fēng)險(xiǎn)依然客觀存在，但近階段信用利率和利差雙雙下行，凸顯了開年以來市場對信用風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度趨于緩和。中信證券進(jìn)一步指出，雖然地方債務(wù)清理的利空遲遲未能落地，在沒有明確信息進(jìn)一步公布之前，城投類債券仍存在不確定性，但無論債務(wù)是否納入預(yù)算，城投企業(yè)短期完全脫離政府信用的可能性并不高。

　　此外，結(jié)合近期管理層出臺的一些監(jiān)管新規(guī)，銀河證券分析認(rèn)為，《銀監(jiān)會發(fā)布委托貸款管理辦法征求意見稿》明確指出委托貸款不能投向證券市場，證監(jiān)會也整治兩融業(yè)務(wù)，這些相關(guān)舉措有利于減輕股市人氣高漲對于信用債市場的負(fù)面影響。

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)對于短期信用市場走勢持樂觀看法。銀河證券表示，隨著資金面約束減輕，信用債市場將繼續(xù)回暖。光大證券也認(rèn)為，機(jī)構(gòu)季節(jié)性配置任務(wù)仍有望驅(qū)動信用債收益率下行，不過下行幅度可能將放緩。申銀萬國本周進(jìn)一步指出，供需關(guān)系可能是當(dāng)前階段債券市場最重要的影響因素。雖然目前信用債收益率已經(jīng)偏低，但在供小于求的狀況下，信用債收益率仍將持續(xù)低企。

　　銀行間市場三年期AAA中票收益率及信用利差走勢

　　上證公司債指數(shù)上證企債指數(shù)走勢