□海通金融產(chǎn)品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠

　　憑借后半周的發(fā)力，A股再收周陽。截至1月16日，上證指數(shù)收于3376.50點，全周上漲2.77%，深證成指收于11532.80點，全周上漲1.84%。小盤股表現(xiàn)再度強于大盤股，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲4.26%，中小板綜指、中證500指數(shù)和中證100指數(shù)分別上漲2.96%、2.05%和2.54%。行業(yè)方面，TMT板塊走強，計算機行業(yè)整體漲幅超過10%，傳媒也達到7.75%，銀行、電力設備和家電也有不錯表現(xiàn)。有色金屬、煤炭、交運表現(xiàn)不佳，整體收陰。

　　短期不擇時

　　大格局上，股權投融資大時代，低利率、強改革驅動的牛市已經(jīng)形成，大類資產(chǎn)配置轉向股市的趨勢已確立。證監(jiān)會通報券商融資類業(yè)務現(xiàn)場檢查及處理情況，會導致市場短期回調，但此事件對資金面的實質影響有限，政策意圖是規(guī)范行為而非切斷水流，與2007年“5·30”上調印花稅率不同，目前未到政策壓市期，且此政策之前市場有一點預期和消化。參考2005年來牛市、震蕩市中7次中期調整，目前條件不充分。牛市趨勢下，輕易判斷拐點，左側交易有機會成本，維持第一波修復行情未結束的判斷，股市諺語“閃電打下來時，你必須在場”，短期波動很難擇時操作，如1月5日市場回調后14日-15日迅速回升。

　　證監(jiān)會通報券商融資類業(yè)務現(xiàn)場檢查及處理情況后，風格進一步偏向創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股的呼聲變大。的確，2015年以來創(chuàng)業(yè)板指跑贏滬深300，我們認為這應理解為輪漲、補漲，而非風格切換，其中領漲的指標股與汽車家電上漲邏輯一樣，表現(xiàn)好的子行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融源于政策，利于解決融資難和降低融資成本。

　　上周債市出現(xiàn)反彈，其中利率債表現(xiàn)強于信用債，原因在于央行續(xù)作了前期到期的MLF，穩(wěn)定了因新股申購而趨緊的資金面；本周將公布一批宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其表現(xiàn)可能偏弱，引發(fā)市場避險情緒提升；外盤大宗商品價格下行，減輕外部通脹壓力。本周一將公布GDP、工業(yè)增加值、投資和消費數(shù)據(jù)，弱于預期可能性較大，一方面帶動利率債下行，另一方面又會倒逼政策放松。政策放松的方向是確定的，但途徑是不確定的。之前的全面降息似乎沒有達到降低融資成本的目標，過多資金繞開實體直接進入金融市場，上周五證監(jiān)會發(fā)布的限制部分券商兩融業(yè)務文件，本質上還是希望控制金融市場的過度投機，將資金導向實體經(jīng)濟。從這個角度來看，一旦理順資金流向，政策放松，甚至是全面放松，并不是不可期待的。鑒于此，1季度我們依舊看好債市的春季攻勢，券種上依舊偏向票息保護足、也可受益于融資成本改善的高收益?zhèn)?，利率債因前期漲幅較大，且易受經(jīng)濟企穩(wěn)的負向影響，即使短期有反彈，也建議輕配。

　　適當降低倉位

　　我們認為短期市場或承壓，建議投資者短期適當降低倉位?？梢赃m當配置即期收益率高的穩(wěn)健份額，如國泰國證醫(yī)藥A，持有到期收益率高的申萬菱信中小板A，此外由于證券股短期承壓較大，對應證券激進份額或會面臨出逃壓力，當二級市場無法出逃時，可能會選擇穩(wěn)健份額配對轉換推出，因而或對證券分級穩(wěn)健份額構成利好，投資者可關注招商證券A、申萬證券A。不過雖然短期市場承壓較大，但長期趨勢仍不變，如今市場錯殺過頭，也是很好的長期配置時點，投資者可選擇先以ETF進行中長線布局，具體品種上可關注央企ETF、滬深300ETF。

　　展望后市，如果市場進一步上漲，利多因素可能來自于貨幣、地產(chǎn)等政策的偏松，金融股仍會受益，而2013年1季度末風格從大盤藍籌切到一線成長源于靚麗業(yè)績，2014年初一線成長切到并購等小市值主題成長源于證監(jiān)會進一步取消并購重組審批，目前既沒政策驅動，也沒基本面催化。除金融外，可關注“三低”品種，即低估值、低漲幅、低股價。

　　2014年11月21日降息以來，風格上，大盤、低估值的超額收益很明顯，低股價并未突出，第一波修復行情擴散蔓延的話，繼續(xù)從三低角度選股。此外，中期繼續(xù)看好高端裝備/先進制造。主題方面，關注“一號文”和“京津冀”，“一號文”預計本月下旬頒布，重點方向是土地流轉和農業(yè)信息化，關注土地流轉、農業(yè)信息化、農資電商、農機。