可轉(zhuǎn)債基金：股債兼得 攻守兼?zhèn)?/h1>

• 發(fā)布時(shí)間：2015-01-19 00:31:34  來源：中國證券報(bào)  作者：佚名  責(zé)任編輯：羅伯特

　　□天相投顧 胡俊英

　　在A股和債券市場(chǎng)聯(lián)袂走強(qiáng)的背景下，2014年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以大漲實(shí)現(xiàn)完美收官，天相轉(zhuǎn)債指數(shù)全年回報(bào)56.14%，跑贏股指，轉(zhuǎn)債基金也取得了靚麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，16只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)平均凈值漲幅高達(dá)69.54%，成為最賺錢的基金品種。其中，建信轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債和博時(shí)轉(zhuǎn)債三只基金的漲幅均超過90%。2015年以來戰(zhàn)績(jī)依然顯赫，19只可轉(zhuǎn)債基金取得了8.81%的收益，高于同期開放式積極投資偏股型加權(quán)平均業(yè)績(jī)3.71個(gè)百分點(diǎn)。3只可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金也因凈值大幅上漲，其B類份額相繼觸發(fā)上折份額折算條款。

　　究其原因，首先2014年以來至今股債市場(chǎng)延續(xù)雙牛的走勢(shì)，可轉(zhuǎn)債是兼具“債性”和“股性”的雙重特征，在股票超過轉(zhuǎn)股價(jià)格并上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)值中的股票看漲期權(quán)價(jià)值就會(huì)上漲，從而體現(xiàn)為“股性”，這時(shí)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格波動(dòng)與股市同向。在11月降息后正股上漲帶動(dòng)轉(zhuǎn)債上漲，而轉(zhuǎn)債估值持續(xù)提升以及債性到期收益率下降是轉(zhuǎn)債持續(xù)表現(xiàn)搶眼的主要原因。可轉(zhuǎn)債基金以可轉(zhuǎn)債為主要投資對(duì)象，可轉(zhuǎn)債基金集體走強(qiáng)與其股債兼具的投資特性直接關(guān)聯(lián)。

　　其次，2014年四季度以來大盤藍(lán)籌股啟動(dòng)并引領(lǐng)大盤飆升，目前市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債正股以大盤藍(lán)籌股居多，16只可轉(zhuǎn)債基金三季度前五大重倉券種重倉規(guī)模在2.9億元以上且持有數(shù)量在7個(gè)以上的為石化轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債、平安轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債，可以看出，這些轉(zhuǎn)債正股均是近期在A股中漲得風(fēng)生水起的個(gè)股，四季度以來（截至2015年1月16日）漲幅簡(jiǎn)單平均為78%，有效分享了藍(lán)籌股的上攻行情。

　　第三，可轉(zhuǎn)債基金可以在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行質(zhì)押回購，在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低的債券牛市，可以進(jìn)行放大杠桿操作。三季度末可轉(zhuǎn)債基金杠桿水平為2.39倍，高于債券型基金整體1.45的杠桿水平。

　　2015年以來，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，轉(zhuǎn)債個(gè)券處于普漲之中，可轉(zhuǎn)債基金繼續(xù)成為收益率最高的基金品種。在證券市場(chǎng)參與熱情提高但波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，可轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)洌瑢⑹?015年貫穿全年較好的投資品種，可繼續(xù)關(guān)注以可轉(zhuǎn)債為主要標(biāo)的的可轉(zhuǎn)債基金。

　　2015年寬松的政策環(huán)境有望延續(xù)。2014上半年財(cái)政支出力度較大，下半年以來貨幣政策頻出，且從定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面寬松，地產(chǎn)政策持續(xù)松動(dòng)以對(duì)沖房地產(chǎn)下行周期整體形成了“寬貨幣、緊信用”格局。2015年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于三期疊加和新常態(tài)的變革期，預(yù)計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)小幅下行，在7%左右，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大?；诮?jīng)濟(jì)尚未回穩(wěn)、通脹壓力小，2015年央行貨幣政策操作仍然維持寬貨幣的基調(diào)，全面降息、降準(zhǔn)有望持續(xù)，為股市提供了寬松的流動(dòng)性環(huán)境。貨幣寬松有助于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，同時(shí)提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，正股的價(jià)值具有長(zhǎng)期提升的可能性。

　　2015年改革紅利繼續(xù)釋放，改革和制度創(chuàng)新支撐股市走牛。2014年是改革的籌劃期，各方開始細(xì)化各項(xiàng)改革的具體方案，全年深改組先后召開了七次會(huì)議，對(duì)財(cái)稅改革、司法改革、戶籍改革、土地改革等任務(wù)推出了具體的綱領(lǐng)性文件。十八屆三中全會(huì)全面深化改革共涉及到15個(gè)領(lǐng)域的60項(xiàng)任務(wù)至今已基本全部啟動(dòng)。2015年將是改革從籌劃到落實(shí)的關(guān)鍵年份，改革全面深化有望進(jìn)一步推進(jìn)，轉(zhuǎn)型推動(dòng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步活躍，改革預(yù)期有望為證券市場(chǎng)帶來想象空間。此外，滬港通開啟，A股可能進(jìn)入MSCI指數(shù)，海外資金有望流入A股市場(chǎng)。在政策環(huán)境寬松和改革紅利釋放的背景下，權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)雙牛的格局將延續(xù)，但受剛性兌付可能被打破和大類資產(chǎn)輪動(dòng)等因素的影響，債市在2015年震蕩加大，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將高于以往。而股債兼得、可攻可守的轉(zhuǎn)債行情有望延續(xù)。

　　轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入快速萎縮期，稀缺性凸顯。2014年觸發(fā)贖回的轉(zhuǎn)債共14只，因轉(zhuǎn)股減少的轉(zhuǎn)債額超過700億元，截至2015年1月16日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量余額1057億元。從目前擬發(fā)行轉(zhuǎn)債的規(guī)模來看，大約有330億元，新增供給較2014年明顯減少。而從需求來看，進(jìn)入2015年之后正股市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯加大，轉(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)配置中的重要性提高，一些新增資金如公募可轉(zhuǎn)債基金、銀行理財(cái)?shù)葘?duì)轉(zhuǎn)債投資的熱情也更加明顯。轉(zhuǎn)債供給和需求不平衡，其稀缺性凸顯，供需不平衡提升了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值，有望迎來系統(tǒng)性和結(jié)構(gòu)性行情。

　　值得注意的是，2015年以來轉(zhuǎn)債估值快速提升，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率從以往的10%以下提升至17%的水平，剛上市的格力轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)38.06%（2015年1月16日），隱含著轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)的加大，投資者需注意短期調(diào)整壓力。作為有專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的可轉(zhuǎn)債基金為投資者提供了參與可轉(zhuǎn)債的良好投資渠道。