□天相投顧 胡俊英

　　自我國(guó)首只可轉(zhuǎn)債基金興全可轉(zhuǎn)債2004年設(shè)立以來(lái)，可轉(zhuǎn)債基金在我國(guó)已歷經(jīng)10年的發(fā)展。受制于可轉(zhuǎn)債標(biāo)的數(shù)量較少，可轉(zhuǎn)債基金發(fā)展較為緩慢。近幾年隨著債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，可轉(zhuǎn)債基金也隨之壯大。截至11月末，可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量為16只（A/B/C、分級(jí)基金合并計(jì)算），三季度末規(guī)模合計(jì)95.74億元，份額合計(jì)86.5億份。2013年以來(lái)可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品逐漸豐富，出現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金和發(fā)起式可轉(zhuǎn)債基金。

　　可轉(zhuǎn)債具有債券和股票的雙重特性，既有確定的債券期限以及定期息率，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的利息收入和還本保證，同時(shí)還賦予了投資者將可轉(zhuǎn)債持有至到期或在約定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為標(biāo)的公司股票的權(quán)益，享受股利分配或資本增值。可轉(zhuǎn)債基金是以可轉(zhuǎn)債為主要投資對(duì)象的基金產(chǎn)品，它不僅摒棄了偏股基金和債券基金各自的缺點(diǎn)，還有效融合了它們共同的優(yōu)點(diǎn)。在股市上漲過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債與之同步上漲，它的收益明顯超過(guò)債券基金；而在股市下跌過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債走勢(shì)類似于債券，能較好地規(guī)避股市的下跌風(fēng)險(xiǎn)，滿足了部分投資者既要確保投資本金的安全又不放棄獲取較高投資回報(bào)機(jī)會(huì)的需求，因此，以可轉(zhuǎn)債為主要投資對(duì)象的可轉(zhuǎn)債基金兼具債券基金低風(fēng)險(xiǎn)和偏股基金高收益的雙重優(yōu)勢(shì)，是一種“股債雙得，攻守兼?zhèn)洹钡耐顿Y品種。從衍生工具的角度看，可轉(zhuǎn)債就是普通債券附加一個(gè)公司股票的看漲期權(quán)，使得可轉(zhuǎn)債成為一種兼具債券和股票收益的復(fù)合衍生品種。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，可轉(zhuǎn)債基金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平接近于普通債券基金但明顯低于偏股型基金。

　　在A股和債券市場(chǎng)聯(lián)袂走強(qiáng)的背景下，可轉(zhuǎn)債基金普遍交出了靚麗的業(yè)績(jī)。據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至2014年12月18日，16只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)平均凈值漲幅高達(dá)52.33%，而同期開(kāi)放式積極投資股票型基金和開(kāi)放式混合型基金（不含保本型）的平均收益率僅為23.93%和19.72%。究其原因，一方面在于股債雙牛的格局，轉(zhuǎn)債行情走好，目前市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債正股以大盤(pán)藍(lán)籌股居多；另一方面可轉(zhuǎn)債基金可以在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)，進(jìn)行放大杠桿操作，三季度末可轉(zhuǎn)債基金杠桿水平為2.39倍，高于債券型基金整體1.45的杠桿水平。

　　隨著近期可轉(zhuǎn)債基金收益率的飆升，受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注，以下簡(jiǎn)要梳理挑選可轉(zhuǎn)債基金的注意事項(xiàng)：

　　第一，通過(guò)統(tǒng)計(jì)不同債市、股市環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債基金、偏股基金和全部債基的收益率發(fā)現(xiàn)，“股債雙?！焙汀肮膳堋笔亲钸m合于投資可轉(zhuǎn)債基金的時(shí)期，在這兩種環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債基金大幅好于其他債基，甚至好于偏股基金；而在“股債雙熊”和“股熊債牛”的環(huán)境下，應(yīng)該回避可轉(zhuǎn)債基金選擇風(fēng)險(xiǎn)更低的純債基金，但可轉(zhuǎn)債基金“以債為盾”較偏股型基金仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　第二，關(guān)注杠桿水平及可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位水平。在股市向好環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位越高、杠桿水平越高的可轉(zhuǎn)債基金，獲取超額收益的能力越強(qiáng)。根據(jù)2014年三季報(bào)顯示，成立滿半年以上的14只可轉(zhuǎn)債基金，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位最高的為189.81%，最低的為81.47%，截至2014年12月19日，三季度以來(lái)收益率分別為37.97%和15.63%；杠桿水平最高的為4.42倍，最低的為1.02倍，三季度以來(lái)收益率分別為37.96%和26.55%。

　　第三，所選基金資產(chǎn)配置與自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。除可轉(zhuǎn)債基金投資可轉(zhuǎn)債的比例不低于80%外，有的可轉(zhuǎn)債基金不參與一、二級(jí)市場(chǎng)股票投資，如銀華轉(zhuǎn)債；有的僅僅參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)或增發(fā)，不參與二級(jí)市場(chǎng)股票投資，如華寶轉(zhuǎn)債；而大部分可轉(zhuǎn)債基金還可投資股票等權(quán)益類資產(chǎn)，一般規(guī)定為不超過(guò)基金資產(chǎn)的20%，另外興全可轉(zhuǎn)債則規(guī)定股票投資不高于30%。

　　第四，結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、到期收益率、純債溢價(jià)率等指標(biāo)來(lái)判斷其重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低，其越具有股性的投資價(jià)值，價(jià)格波動(dòng)和正股的相關(guān)性越強(qiáng)，股市一旦反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債的跟漲能力將極為突出。當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)值為負(fù)時(shí)，理論上投資者可以通過(guò)買(mǎi)入轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)股、賣(mài)出股票來(lái)套利。純債溢價(jià)率則是判斷轉(zhuǎn)債債性的指標(biāo)。純債溢價(jià)率越低，轉(zhuǎn)債的債性越強(qiáng)，債底保護(hù)也越強(qiáng)。

　　第五，選擇公司固定收益團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)和基金經(jīng)理投資管理能力強(qiáng)的基金?？赊D(zhuǎn)債基金投資單只轉(zhuǎn)債比例不受10%的限制，更為考驗(yàn)基金經(jīng)理的選券和配置能力，而投資經(jīng)驗(yàn)豐富和投資能力強(qiáng)的基金經(jīng)理對(duì)券種的選擇、配置和杠桿的操作以及對(duì)市場(chǎng)的判斷具有一定優(yōu)勢(shì)。