利率市場(chǎng)化改革、存款保險(xiǎn)制度、銀行破產(chǎn)法條例、民營(yíng)銀行準(zhǔn)入、資本市場(chǎng)革新等將成2015年金融改革亮點(diǎn)

　　作別一半歡喜一半憂愁的2014年，充滿希望和期待的2015年已經(jīng)到來(lái)。2015年，中國(guó)金融改革和金融發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，其中，既有階段性的收官，也有新的開(kāi)局和起點(diǎn)。

　　重大金融改革審慎落地

　　按照十八屆三中全會(huì)的總體部署，市場(chǎng)化改革成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的主要任務(wù)，金融改革自然也不例外。目前，制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的許多問(wèn)題，其根源在于金融系統(tǒng)功能的不完備，這種不完備嚴(yán)重地扭曲了經(jīng)濟(jì)資源配置。而要進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力，只有通過(guò)改革來(lái)釋放。

　　在2014年金融改革超預(yù)期情況下，2015年將是金融改革的攻堅(jiān)年、會(huì)戰(zhàn)年、落實(shí)年。尤其是一些關(guān)鍵領(lǐng)域的改革有望取得新的進(jìn)展，利率市場(chǎng)化改革、存款保險(xiǎn)制度、銀行破產(chǎn)法條例、民營(yíng)銀行準(zhǔn)入、資本市場(chǎng)革新等可能成為金融改革的亮點(diǎn)，其中，存款保險(xiǎn)制度的推出“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。存款保險(xiǎn)制度的正式破繭有助于完成利率市場(chǎng)化的“最后一躍”，打破國(guó)家信用的“隱性承諾”，建立起市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制和銀行業(yè)全面競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促發(fā)金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性變革。

　　當(dāng)然，在我國(guó)目前市場(chǎng)資源配置模式中，金融資源配置的輻射范圍相當(dāng)寬泛，金融改革的點(diǎn)點(diǎn)微波也可能掀起翻天巨浪。尤其在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍然較大的市場(chǎng)環(huán)境中，2015年的金融改革不會(huì)貿(mào)然突進(jìn)，總體將堅(jiān)守宏觀審慎的漸進(jìn)步伐。

　　契合改革

　　需要的貨幣調(diào)控新模式漸明

　　2014年12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，貨幣政策要更加注重“松緊適度”。

　　放眼經(jīng)濟(jì)全局，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在向“新常態(tài)”過(guò)渡的破舊立新階段，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中緩降，但仍保持中高速增長(zhǎng)。GDP增速徘徊于7%至7.5%的概率較大，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增速可能將控制在3%以內(nèi)。

　　針對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，在繼續(xù)貫徹穩(wěn)健貨幣政策條件下，貨幣政策的針對(duì)性和靈活性會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。鑒于銀行法定存款準(zhǔn)備金率仍然高企，通脹率較低，尤其是PPI連續(xù)三年以上長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)，以及國(guó)際收支趨向平衡，央行會(huì)適當(dāng)放松銀根。不排除出臺(tái)降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)操作，以緩解商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力，促成放貸潛力有序釋放。預(yù)計(jì)全年新增貸款規(guī)模在10萬(wàn)億元至11萬(wàn)億元。

　　相比降準(zhǔn)，降息會(huì)較謹(jǐn)慎。原因在于，現(xiàn)行央行的貨幣政策和調(diào)控，仍然承擔(dān)著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之責(zé)，需引導(dǎo)資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和契合產(chǎn)業(yè)升級(jí)導(dǎo)向的行業(yè)和領(lǐng)域，抑制傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)能的資金需求。換句話說(shuō)，受抑制行業(yè)的融資價(jià)格必須保持在一定高位。而央行降息必須充分估量資金價(jià)格中樞下移可能為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元強(qiáng)勢(shì)預(yù)期漸強(qiáng)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，中國(guó)貨幣調(diào)控尤其是降息操作，須充分評(píng)估中美利差引致的潛在資本外流風(fēng)險(xiǎn)。從這一角度看，降息也會(huì)謹(jǐn)慎得多。但在CPI走低的條件下，再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性并不能完全排除。

　　需要關(guān)注的是，2015年央行對(duì)SLO、SLF、MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性、差別化調(diào)控工具的運(yùn)用不會(huì)減弱，涵蓋總量與結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期與短期、全景與定向的貨幣調(diào)控新模式將更加明朗。

　　金融改革

　　夯實(shí)證券市場(chǎng)制度基礎(chǔ)

　　經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放三十多年的高增長(zhǎng)，中國(guó)“要素驅(qū)動(dòng)型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式變得不可持續(xù)。諸多行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移路徑不明沉重制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求。

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換期。一些新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的投資機(jī)會(huì)大量涌現(xiàn)，創(chuàng)新有望成為驅(qū)動(dòng)發(fā)展的新引擎，對(duì)投融資體制變革提出新要求。其中就蘊(yùn)含著發(fā)揮證券市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì)，支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)加快成長(zhǎng)的豐富內(nèi)涵。幾乎不用懷疑，受益于大國(guó)經(jīng)濟(jì)與大國(guó)金融需求驅(qū)動(dòng)，得益于金融改革大潮引領(lǐng)，2015年中國(guó)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)將迎來(lái)新的歷史性跨越，股票發(fā)行注冊(cè)制改革、資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、《證券法》修訂、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)制度完善等，都可能取得新的進(jìn)展。

　　前瞻地看，股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格重估仍將持續(xù)，受益于制度紅利釋放、股權(quán)市場(chǎng)大發(fā)展、資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換等多重驅(qū)動(dòng)，2015年股票市場(chǎng)上行動(dòng)力猶存。

　　銀行業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

　　近年來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)根植于宏觀經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的系統(tǒng)性盛宴變得難以為繼，銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和利潤(rùn)增速雙雙下行。尤其是隨著利率市場(chǎng)化改革提速、同業(yè)與跨界競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速的下滑已經(jīng)非常明顯，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的低位數(shù)增長(zhǎng)成為“新常態(tài)”。毋庸置疑，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、利差收窄的雙重?cái)D壓，2015年銀行業(yè)凈利潤(rùn)仍將低增長(zhǎng)，若同時(shí)納入股權(quán)融資擴(kuò)容、居民資產(chǎn)配置偏好轉(zhuǎn)換等因素影響，銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速可能更低，存款形勢(shì)仍將嚴(yán)峻。不僅如此，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)反彈壓力巨大，2014年第三季度末銀行業(yè)不良率已連續(xù)5個(gè)季爬升，年末可能升至1.3%附近。

　　但同時(shí)，伴隨銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入、資產(chǎn)質(zhì)量管理的強(qiáng)化，以及一系列重大國(guó)家戰(zhàn)略、改革措施的有序?qū)嵤?，銀行業(yè)仍然存在大量化挑戰(zhàn)為機(jī)遇、化潛在優(yōu)勢(shì)為發(fā)展紅利的戰(zhàn)略選擇，并有望成為引領(lǐng)銀行業(yè)“持續(xù)遠(yuǎn)航的燈塔”。

　　2015年，央行“松緊適度”的調(diào)控基調(diào)，有利于緩釋銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理及流動(dòng)性管理的壓力。如果同時(shí)考慮基數(shù)因素影響，銀行業(yè)凈利潤(rùn)可能不會(huì)過(guò)遠(yuǎn)偏離兩位數(shù)的增速。

　　跨境資本流動(dòng)

　　趨于頻繁和劇烈

　　看似風(fēng)平浪靜，實(shí)則暗藏波瀾。2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不容忽視。其中，既有房地產(chǎn)投資趨弱、地方債務(wù)負(fù)擔(dān)、產(chǎn)能過(guò)剩化解不力等內(nèi)部壓力，也有強(qiáng)勢(shì)美元可能引發(fā)國(guó)際資本從新興市場(chǎng)回流美國(guó)等外部隱憂。尤其是在外匯占款大幅波動(dòng)、滬港及深港證券市場(chǎng)一體化提速、人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)擴(kuò)大等多重因素作用下，跨境資本流動(dòng)將變得更加頻繁和劇烈。

　　當(dāng)然，鑒于中國(guó)擁有巨額外匯儲(chǔ)備，資本賬戶尚存較強(qiáng)管制，并不會(huì)出現(xiàn)單向、惡性的資本外流。