■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　股指強(qiáng)勢格局不改

　　中國證券報(bào)：本周股指維持高位震蕩，成交額出現(xiàn)萎縮。大盤短期能否保持強(qiáng)勢？后市行情走向如何？

　　傅子恒：本周股指震蕩主要有兩個(gè)原因，一是傳聞中的降準(zhǔn)預(yù)期落空。圍繞降準(zhǔn)傳聞，上周五股指一度上演驚天逆轉(zhuǎn)，券商、銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重股受獲利盤打壓向下回落，股指短線震蕩劇烈；二是本周有眾多新股發(fā)行，打新資金的短暫抽離，使得股指短線受到重壓。但綜合一周走勢來看，股指下行并沒有走得太遠(yuǎn)，并且下行時(shí)伴隨著成交量的迅速萎縮，顯示市場籌碼總體較為穩(wěn)定，投資者情緒在短暫調(diào)整中也沒有出現(xiàn)恐慌。本周四開始，隨著申購資金陸續(xù)解凍，新股壓力短線緩解，股指也再度走強(qiáng)。

　　從市場中期走勢來看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較為疲弱，市場對(duì)財(cái)政、貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期較為強(qiáng)烈，降息與降準(zhǔn)概率仍然較大。我們認(rèn)為，A股中期向上趨勢并沒有改變，但與此前單邊上揚(yáng)有所不同，市場增量資金入市效應(yīng)逐漸遞減。從成交量情況看，市場熱點(diǎn)演變更多由存量資金推動(dòng)，這可能成為今后一段時(shí)期的主要特征。

　　周旭：本周大盤在面臨管理層密集提示兩融加杠桿風(fēng)險(xiǎn)、IPO密集發(fā)行等因素的影響下，主動(dòng)回落調(diào)整，兩市成交量也隨之大幅萎縮。不過，在大盤股調(diào)整的同時(shí)，二三線藍(lán)籌以及成長股開始接力盤中熱點(diǎn)，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢，不少題材概念也相繼活躍，這在很大程度上維持市場的做多人氣和賺錢效應(yīng)，市場短線表現(xiàn)依然較為活躍。因此，從目前的市場走勢看，滬指未沖過3400點(diǎn)就回落蓄勢調(diào)整，空間相對(duì)有限，震蕩蓄勢后依然有進(jìn)一步上攻的動(dòng)能。

　　魏穎捷：此輪A股走牛的基礎(chǔ)與以往不同，是資金配置結(jié)構(gòu)、微觀企業(yè)ROE提升預(yù)期、人民幣全球化所驅(qū)動(dòng)的，屬于曲折的長牛，上升斜率過陡后肯定會(huì)有調(diào)整，以時(shí)間換空間。去年4季度藍(lán)籌股的主升浪與盈利無關(guān)，更多是情緒和資金共振的結(jié)構(gòu)，是針對(duì)過去7年藍(lán)籌股過度悲觀的估值修正。短期來看，以藍(lán)籌股估值填坑的第一階段基本完成，新的催化劑尚未形成。當(dāng)樂觀情緒集中釋放后，經(jīng)濟(jì)增速下滑等基本面利空對(duì)于藍(lán)籌股的約束會(huì)逐步體現(xiàn)，畢竟藍(lán)籌股是代表舊周期的品種，很難復(fù)制成長股脫離估值約束的邏輯。

　　2015年以來，市場量能從去年12月下旬的6000元-7000億元快速萎縮至3000億元區(qū)間，說明市場短期面臨兩個(gè)約束，即杠桿約束和結(jié)構(gòu)約束。去年下半年經(jīng)歷快速上杠桿后，券商兩融在凈資本紅線約束下增速必然放緩，而結(jié)構(gòu)化配資加杠桿短期也出現(xiàn)收緊跡象。結(jié)構(gòu)約束方面，期權(quán)推出后，大資金可以通過衍生品的形式配置權(quán)重，對(duì)于過去買股配置的行為有分流預(yù)期。成長股方面，年報(bào)是道坎，成長性有階段性證偽的風(fēng)險(xiǎn)，在這種背景下，藍(lán)籌和成長短期進(jìn)一步上漲都存在約束，預(yù)計(jì)市場進(jìn)入牛市休整期的概率較大。

　　市場風(fēng)格趨向均衡

　　中國證券報(bào)：本周大盤藍(lán)籌股開啟震蕩模式，而小盤成長股則迎來反彈，這是否意味著市場風(fēng)格再度轉(zhuǎn)換？

　　傅子恒：大盤藍(lán)籌股與小盤成長股在輪動(dòng)中形成此消彼長的“蹺蹺板”現(xiàn)象，這是近階段市場的主要特點(diǎn)。本輪上漲行情展開的邏輯主要得益于改革紅利釋放與流動(dòng)性寬松的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，改革帶動(dòng)的熱點(diǎn)涉及央企與地方國資國企改革、自貿(mào)區(qū)擴(kuò)容、金融與財(cái)稅體制改革、滬港通推出等方面；而降息與降準(zhǔn)等流動(dòng)性寬松預(yù)期，促動(dòng)銀行、保險(xiǎn)、券商等金融股持續(xù)走強(qiáng)，同時(shí)也使得高負(fù)債公司受益，使得這些股票受到市場資金的熱烈追捧。而相對(duì)于主板市場，創(chuàng)業(yè)板2013年以來上漲幅度巨大，場外資金更多會(huì)尋找低估值的投資與投機(jī)機(jī)會(huì)，首要選擇主要是主板具有估值優(yōu)勢與資金吸納能力較好的藍(lán)籌股。

　　我們認(rèn)為，近階段行情與熱點(diǎn)的“主戰(zhàn)場”更多在主板市場。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板中的優(yōu)質(zhì)成長股也有機(jī)會(huì)，尤其是上市公司年度業(yè)績與分配方案披露在即，高成長、高分配的業(yè)績股都有可能受到資金的青睞，同時(shí)主板與創(chuàng)業(yè)板的“蹺蹺板”現(xiàn)象也將繼續(xù)存在。

　　周旭：目前市場熱點(diǎn)進(jìn)一步向二三線藍(lán)籌以及成長股擴(kuò)散，呈現(xiàn)出牛市輪漲的運(yùn)行特征，但需要指出的是，成長股的走強(qiáng)仍屬于補(bǔ)漲范疇，不能簡單認(rèn)為風(fēng)格就此切換，尤其是創(chuàng)業(yè)板目前估值仍缺乏足夠安全邊際，缺乏業(yè)績支撐、估值高企的純題材個(gè)股仍需注意防范中期估值回歸風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，市場風(fēng)格更多的是開始趨于均衡，大股票、小股票的表現(xiàn)不再那么涇渭分明，主要原因在于經(jīng)過四季度的快速上行后，權(quán)重藍(lán)籌股的估值修復(fù)已接近尾聲，目前大多數(shù)行業(yè)的靜態(tài)估值已回歸十年均值左右，總體水平已不再便宜。而小股票雖然大幅回落，但其估值與業(yè)績對(duì)應(yīng)依然不理想，相對(duì)于藍(lán)籌股的估值溢價(jià)也仍然較高。因此，當(dāng)前市場風(fēng)格已經(jīng)不再是以簡單的盤子大小來論，更多的是考慮其估值與其成長預(yù)期的匹配度，即尋求性價(jià)比更高的品種機(jī)會(huì)，這也是近期一些中盤股的龍頭品種開始崛起的重要邏輯。

　　魏穎捷：目前A股最大的特征是離散，過去的風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)不適用，A股的離散表現(xiàn)在大盤與成長的背離，成長股內(nèi)部的分化，過去大盤股或小盤股“一榮俱榮、一損俱損”的格局很難復(fù)制。從一季度看，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的概率不大，更多是風(fēng)格交替。從上漲驅(qū)動(dòng)邏輯來看，成長股在注冊(cè)制、供給放量、年報(bào)證偽風(fēng)險(xiǎn)的約束下，很難有趨勢性機(jī)會(huì)，更多是局限政策超預(yù)期品種。大盤股走強(qiáng)的核心是量能，在量能無法恢復(fù)到5000億元以上時(shí)，大盤藍(lán)籌很難持續(xù)走強(qiáng)。

　　2015年的市場特征是波動(dòng)加大，加杠桿和無風(fēng)險(xiǎn)利率下降對(duì)于權(quán)重股和成交量的刺激效應(yīng)會(huì)弱于2014年，市場結(jié)構(gòu)特征不會(huì)像去年四季度那么明顯，更可能是成長股和藍(lán)籌股的內(nèi)部分化，上漲的是有“料”的公司，即藍(lán)籌中切實(shí)受益落后產(chǎn)能淘汰，ROE見底回升的板塊，成長股中有想象空間的細(xì)分行業(yè)。

　　布局二線藍(lán)籌股

　　中國證券報(bào)：從當(dāng)前的市場格局來看，投資者應(yīng)該如何操作？重點(diǎn)配置哪些品種？

　　傅子恒：在降準(zhǔn)和降息預(yù)期下，市場中期向上趨勢仍將延續(xù)，緊跟市場熱點(diǎn)是投資成功的關(guān)鍵所在。目前來看，券商、保險(xiǎn)、銀行以及國資國企改革較受追捧，成為市場核心熱點(diǎn)，我們認(rèn)為該類股票仍將演繹強(qiáng)勢行情，但這些股票中有相當(dāng)個(gè)股漲幅已經(jīng)十分巨大，尤其是券商股，上行最凌厲的階段可能已經(jīng)過去，投資者需要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　在市場機(jī)會(huì)再挖掘過程中，我們較為看好二線藍(lán)籌股行情，業(yè)績優(yōu)良，前期漲升幅度相對(duì)不大的二線藍(lán)籌品種值得投資者關(guān)注。對(duì)于成長股而言，業(yè)績?cè)鲩L是永恒的主題，當(dāng)臺(tái)風(fēng)來臨的時(shí)候，豬都會(huì)飛起來，但當(dāng)臺(tái)風(fēng)過去或風(fēng)力減弱之后，借勢飛起的豬會(huì)落下，還能夠飛起的就只能是鳳凰了，選擇業(yè)績優(yōu)質(zhì)的成長股是關(guān)鍵。

　　周旭：近期指數(shù)波動(dòng)進(jìn)一步加大，風(fēng)格也更趨均衡，短期而言，我們認(rèn)為，市場對(duì)于穩(wěn)定增長、估值匹配度較好的中盤白馬消費(fèi)股的關(guān)注度有望得到提升，這些行業(yè)主要集中在醫(yī)藥、食品、紡織服裝、輕工、商業(yè)零售、電子、傳統(tǒng)傳媒等行業(yè)。但更為重要的是，目前在各大行業(yè)中，銀行、保險(xiǎn)以及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的估值依然處于低位，尤其是銀行，距離歷史估值中樞水平仍有較大的修復(fù)空間，對(duì)于增量資金而言，進(jìn)一步攻擊估值洼地且有足夠流動(dòng)性支撐等因素下，我們認(rèn)為大金融、低估值地產(chǎn)龍頭等品種，后續(xù)依然有望成為資金追逐的對(duì)象，并進(jìn)而繼續(xù)帶領(lǐng)滬指繼續(xù)向上攻擊3478點(diǎn)的歷史高位。

　　魏穎捷：目前市場是個(gè)比較糾結(jié)的時(shí)點(diǎn)，由于量能萎縮較快，加之藍(lán)籌和成長都面臨一定調(diào)整壓力，配置上最好是均衡配置，大小都?jí)?。具體而言，在選擇品種上，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注那些2014年漲幅有限且缺乏核心利空的品種，比如醫(yī)藥、養(yǎng)老、食品等弱周期品種。與去年不同，市場對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的預(yù)期由“通殺”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩ふ义e(cuò)殺”，2014年的電力和保險(xiǎn)就是一個(gè)典型代表。

　　從宏觀視角來看，人民幣全球化戰(zhàn)略以及中國夢都需要大金融承載，未來金融分業(yè)的邊界有望逐步模糊，因此具有大金融雛形的企業(yè)可以關(guān)注，如保險(xiǎn)、持有多類金融牌照的公司。從微觀視角來看，老齡化是個(gè)不可逆的過程，2013年熱炒的醫(yī)療器械、移動(dòng)醫(yī)療等主題經(jīng)過一年調(diào)整，在前期小盤股調(diào)整過程中較為抗跌，也到了可以戰(zhàn)略再配置的時(shí)點(diǎn)。從尋找錯(cuò)殺的角度，國際大宗商品的大幅下跌對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的成本端是較大提振，成本降幅超過需求降幅的行業(yè)可以留意，如電力設(shè)備、精工機(jī)械等。

　　本周股指維持高位震蕩，成交額出現(xiàn)萎縮，大盤短期能否保持強(qiáng)勢？大盤藍(lán)籌股開啟震蕩模式，小盤成長股則迎來反彈，這是否意味著市場風(fēng)格將再度轉(zhuǎn)換？ 本周財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)萬聯(lián)證券研究所所長傅子恒、南京證券研究所所長周旭和平安信托高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理魏穎捷三位嘉賓，就此展開討論。