□天相投顧 胡俊英

　　自2004年8月公募基金第一只量化產(chǎn)品光大量化誕生開始，量化基金已經(jīng)走過十年的發(fā)展歷程。在此過程中，量化基金逐步發(fā)展壯大、投資業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)相對(duì)較好。根據(jù)天相統(tǒng)計(jì)，截至2014年年末，在基金全稱有“量化”或者投資目標(biāo)中明確“量化投資策略”的主動(dòng)管理量化基金已有29只設(shè)立運(yùn)作，另外2只目前正在募集中，年末資產(chǎn)規(guī)模也為342.80億元，占公募積極投資偏股型基金資產(chǎn)管理規(guī)模的2.58%。

　　從投資策略上來看，完整的量化投資應(yīng)該包括量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制等多方面。目前市場(chǎng)上大部分主動(dòng)量化基金選股方面采用定量模型，行業(yè)方面定量或與定性相結(jié)合，大類資產(chǎn)配置以定性為主的量化策略?？梢哉f，量化投資和定性投資相結(jié)合是現(xiàn)有量化基金中較為普遍的投資策略。個(gè)股選擇上多數(shù)采用多因子模型以基本面和技術(shù)面為依據(jù)，包括財(cái)務(wù)因子、估值因子、市場(chǎng)情緒因子、技術(shù)因子等，選出一籃子股票，并找到最有效的轉(zhuǎn)折指標(biāo)和合適的換股周期等，倒推過去一段時(shí)間做模擬，再預(yù)測(cè)未來一段時(shí)間內(nèi)的股票回報(bào)。

　　從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，過去十年中有6年好于同業(yè)平均水平。其中，2006年、2007年、2009年量化基金加權(quán)平均凈值分別上漲151.2%、143.52%和86.91%，而同期開放式積極投資偏股型加權(quán)平均收益率為115.27%、122.62%和66.92%。2014年，22只主動(dòng)管理量化基金加權(quán)平均增長(zhǎng)率為22.99%。其中，交銀阿爾法、長(zhǎng)信量化、大摩量化配置和華商大盤量化四只基金漲幅超過50%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。整體來看，在傳統(tǒng)多因子模型下，做空機(jī)制受限的背景下，主動(dòng)量化基金在單邊上漲市和熱點(diǎn)變換頻繁的結(jié)構(gòu)性行情中表現(xiàn)較好，而在熊市中表現(xiàn)不及其他主動(dòng)投資偏股基金。

　　量化基金是在管理過程中采用數(shù)量方法建模，嚴(yán)格制定并執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制程序，具有明確的投資基準(zhǔn)，并采用相對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)作為衡量手段的基金產(chǎn)品。量化基金的核心是建立在對(duì)歷史數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)上總結(jié)的策略規(guī)則，在實(shí)際操作中量化基金將嚴(yán)格按照策略規(guī)則客觀、理性的投資，在追求長(zhǎng)期穩(wěn)定超額投資收益的同時(shí)能保證投資風(fēng)格長(zhǎng)期穩(wěn)定，有助于提升投資者的資產(chǎn)配置效率。

　　其最顯著的優(yōu)勢(shì)之一就是高度、嚴(yán)明的紀(jì)律性，該類基金嚴(yán)格按照模型及程序的精確設(shè)定來優(yōu)化投資組合，以克服投資過程中的人性弱點(diǎn)，尋找精細(xì)的投資機(jī)會(huì)。具體來說，基金管理人把長(zhǎng)期實(shí)踐形成的經(jīng)驗(yàn)、觀點(diǎn)和投資理念轉(zhuǎn)換為可測(cè)度的指標(biāo)，進(jìn)而通過建立定量模型、設(shè)定的指標(biāo)，把基金的“投資理念”轉(zhuǎn)化為可以帶來長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的投資組合，避免基金經(jīng)理因受市場(chǎng)情緒干擾而動(dòng)搖其投資理念。同時(shí)，在基金運(yùn)作過程中，即基金進(jìn)行建倉、加倉、減倉操作時(shí)，量化基金也可以采取有效的數(shù)量化管理，實(shí)時(shí)對(duì)投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，能夠較為迅速地發(fā)現(xiàn)投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也能夠跟蹤和發(fā)現(xiàn)大量人力不及的投資機(jī)會(huì)。

　　第二、伴隨市場(chǎng)的復(fù)雜化和多樣化，捕捉信息反映時(shí)滯將越來越難，同時(shí)隨著股指期貨、融資融券等金融衍生產(chǎn)品的陸續(xù)推出，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向完整的情況下，量化投資在信息獲取優(yōu)勢(shì)和信息處理優(yōu)勢(shì)等方面的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　第三、反應(yīng)迅速。量化投資通過計(jì)算機(jī)來完成市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的判斷和交易，在證券市場(chǎng)上，有一些套利機(jī)會(huì)是稍縱即逝的。利用計(jì)算機(jī)的量化投資就完全可以通過監(jiān)視市場(chǎng)的異動(dòng)來完成套利機(jī)會(huì)的發(fā)掘，而傳統(tǒng)投資依靠基金經(jīng)理的人腦很難做到這一點(diǎn)。

　　第四、更為注重風(fēng)險(xiǎn)的把控。相對(duì)于傳統(tǒng)的主動(dòng)管理基金，量化基金在量化投資的框架下，可以很好的搭建相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，控制投資組合的不同收益以及風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。在市場(chǎng)整體不好的時(shí)候量化基金投資還可以利用對(duì)沖策略來轉(zhuǎn)阿爾法收益為絕對(duì)收益，獲取長(zhǎng)期的穩(wěn)定的投資回報(bào)，目前市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了量化對(duì)沖策略基金。

　　隨著2014年量化基金亮眼的業(yè)績(jī)使其一時(shí)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，不過，量化基金之間業(yè)績(jī)差異也較大。以2014年情況為例，表現(xiàn)最差的主動(dòng)量化基金出現(xiàn)了0.92%的虧損，也就是說首尾差異達(dá)到近64個(gè)百分點(diǎn)。那么投資主動(dòng)管理量化基金應(yīng)關(guān)注哪些方面呢？

　　第一，通過統(tǒng)計(jì)不同環(huán)境下量化基金的收益率發(fā)現(xiàn)，目前單邊上漲市和熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)性行情是最適合于投資主動(dòng)管理量化基金的時(shí)期。

　　第二，關(guān)注長(zhǎng)期收益的穩(wěn)定性。業(yè)績(jī)是驗(yàn)證量化模型是否有效的最好的手段，可以從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、業(yè)績(jī)回撤等角度篩選。

　　第三，判斷量化基金投資價(jià)值的關(guān)鍵，在于構(gòu)建和修正量化數(shù)學(xué)模型的基金經(jīng)理或其背后的投研團(tuán)隊(duì)，他們的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富與否，以及對(duì)市場(chǎng)理解程度的偏差，將直接決定量化投資的成敗。對(duì)于投資者而言，與其去探討那自己不容易弄明白的數(shù)學(xué)模型，不如將重心放在對(duì)量化數(shù)學(xué)模型構(gòu)建者的研究上。

　　第四，注意區(qū)分量化與偽量化基金。根據(jù)量化基金半年報(bào)、年報(bào)披露的全部持股數(shù)量可以看到，量化基金的一個(gè)很重要的特征是持股分散、持股數(shù)量多、單一個(gè)股的占比較低。信息披露后，投資者可以關(guān)注持股數(shù)量及其分散程度去篩選，簡(jiǎn)單甄別其量化投資策略的延續(xù)性，剔除偽量化基金。