■ 期權(quán)故事匯

　　□南華期貨 徐玥

　　因“黑天鵝理論”而被人們稱為“黑天鵝之父”的塔勒布最愛講一個(gè)故事：18世紀(jì)以前，歐洲所有的人都確信天鵝是白色的，因?yàn)檫@是世代相傳、耳聞目見的“真理”；沒見過黑色天鵝，自然無法預(yù)計(jì)世上有黑天鵝這東西。直到澳洲黑天鵝被發(fā)現(xiàn)，才徹底打破了這個(gè)“真理”。

　　塔勒布如此強(qiáng)調(diào)于關(guān)注小概率事件，是由于他親身經(jīng)歷的兩件事情引起的。

　　出身于貴族家庭的塔勒布，童年時(shí)期生活幸福。然而內(nèi)戰(zhàn)的突然到來改變了這一切。塔勒布說，6個(gè)月的時(shí)間，使他從天堂一下子掉進(jìn)了地獄。

　　而另一件事情的發(fā)生，使塔勒布更加確信了自己的觀點(diǎn)。在塔勒布拜訪交易大師、索羅斯的顧問及操盤手尼德霍夫的前一年，有一天，他突然覺得嗓子不舒服，剛開始他并沒有在意，檢查結(jié)果卻使他大吃一驚，診斷報(bào)告顯示他患了喉癌。塔勒布非常震驚，因?yàn)槌ＷR(shí)告訴他，喉癌患者一般是長期吸煙的老年人，而他還很年輕，并且他很少抽煙。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，他得喉癌的概率是百萬分之一，這幾乎是不可能發(fā)生的事件——他自己就是一只“黑天鵝”！

　　塔勒布對黑天鵝的應(yīng)對辦法，是在思維中避免從眾。他相信，某件事情1000天的歷史不會(huì)告訴你第1001天的任何信息，我們憑什么預(yù)測未來呢？我們永遠(yuǎn)都在預(yù)測，也需要大膽預(yù)測，但是我們必須知道，有黑天鵝的存在，我們的預(yù)測能力是有限度的。承認(rèn)自己的無知是適應(yīng)黑天鵝的第一步。

　　塔勒布在實(shí)際生活中就是這樣操作的，在風(fēng)險(xiǎn)資本投資領(lǐng)域，未知事件幫助他獲得了與風(fēng)險(xiǎn)成本相比大得不成比例的回報(bào)，因?yàn)橥ǔ？梢栽跊]什么可損失的前提下，從一個(gè)稀有事件中獲得大量回報(bào)。

　　他主要出擊的領(lǐng)域是低價(jià)的賣方期權(quán)。比如，今天通用汽車的股票價(jià)格是100美元，塔勒布就買入一項(xiàng)允許他按照10美元價(jià)格出售通用汽車股票的權(quán)利，在未來3個(gè)月內(nèi)，如果發(fā)生重大災(zāi)難，那么通用汽車的股票很可能跌至5美元，這樣塔勒布就賺了5美元左右（需要扣除購買期權(quán)的成本）。由于所有人都認(rèn)為災(zāi)難不會(huì)發(fā)生，通用汽車的股票甚至不會(huì)跌至50美元，所以造成塔勒布所購買的10美元賣方期權(quán)的價(jià)格會(huì)很低。這樣，如果3個(gè)月內(nèi)什么災(zāi)難也沒有發(fā)生，那么塔勒布也只損失很少一部分；而一旦發(fā)生災(zāi)難，他就大賺一筆。那么，為什么塔勒布不選擇購買90美元的賣方期權(quán)呢？因?yàn)樗J(rèn)為市場對于正常的價(jià)格波動(dòng)是有準(zhǔn)備的，像90美元的期權(quán)肯定是在市場預(yù)期之內(nèi)的。而只有發(fā)生市場預(yù)期之外的災(zāi)難情況下，通用汽車的股價(jià)才會(huì)跌至10美元，他手里的期權(quán)才會(huì)有價(jià)值。自從塔勒布開始這項(xiàng)投資后，他的公司就不再從事復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型演算，而只是不斷地買入低價(jià)的賣方期權(quán)。他幾乎成了當(dāng)時(shí)華爾街唯一等待災(zāi)難降臨的人，很幸運(yùn)，最終他等來了一只肥碩的“黑天鵝”——“9·11事件”，并在此事件后一夜暴富。