本報(bào)記者 許超聲

　　人物簡(jiǎn)介

　　塔勒布（Nassim Nicholas Taleb），美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院MBA，巴黎第九大學(xué)管理科學(xué)博士，曾在紐約和倫敦交易多種衍生性金融商品，也曾在芝加哥當(dāng)過(guò)營(yíng)業(yè)廳的獨(dú)立交易員，安皮里卡資本公司的創(chuàng)辦人。塔勒布的兩部超級(jí)暢銷(xiāo)書(shū)分別是《隨機(jī)致富的傻瓜》和《黑天鵝》，其中《黑天鵝》（Black Swan），曾連續(xù)一年多位列《紐約時(shí)報(bào)》暢銷(xiāo)書(shū)榜，以31種語(yǔ)言出版，已經(jīng)成為華爾街投資人士必讀的經(jīng)典著作。

　　個(gè)人觀點(diǎn)

　　森林不定期發(fā)生小規(guī)模的火災(zāi)，發(fā)生火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)將不斷積累，一旦發(fā)生大火災(zāi)時(shí)整個(gè)森林的生態(tài)系統(tǒng)就會(huì)崩潰。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)也一樣，試圖抵御經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)會(huì)讓風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，而最后一旦發(fā)生，像2007年的金融危機(jī)的沖擊的時(shí)候，沖擊的影響和傷害將會(huì)非常深遠(yuǎn)。定期的、小規(guī)模的、周期性的失敗有益于系統(tǒng)的健康成長(zhǎng)，變得強(qiáng)壯；一次性的、大規(guī)模的失敗將使得整頓系統(tǒng)崩潰。試圖消除經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性，這非常糟糕，因?yàn)槿藗兪遣荒芡ㄟ^(guò)波動(dòng)而學(xué)會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　享受“黑天鵝”現(xiàn)象的好處

　　被稱(chēng)為“黑天鵝”之父的塔勒布近日受我國(guó)著名私募基金重陽(yáng)投資的邀請(qǐng)，來(lái)滬在重陽(yáng)投資總部就他的新作《反脆弱》發(fā)表演講。

　　塔勒布在演講中表示，“我并沒(méi)預(yù)測(cè)危機(jī)何時(shí)爆發(fā)，只是如果是脆弱的（fragile），黑天鵝事件來(lái)襲就必將瓦解。舉例來(lái)說(shuō)，如果飛行員壓根兒不知道有風(fēng)暴的存在，最終必定會(huì)墜機(jī)?！?/p>

　　塔勒布稱(chēng)，脆弱的東西是不喜歡波動(dòng)，也不喜歡時(shí)間。所以像技術(shù)、概念、思想，它們每多存在一天，預(yù)期的壽命就越長(zhǎng)了；但對(duì)于有生命的有機(jī)體而言，生命每增加一天，其預(yù)期壽命就會(huì)縮短一些。

　　塔勒布因“黑天鵝”理論而被人們稱(chēng)為“黑天鵝”之父。黑天鵝即指不可預(yù)測(cè)的重大稀有事件，它在意料之外卻又改變一切。在塔勒布看來(lái)：對(duì)于不可預(yù)計(jì)的突發(fā)事件的發(fā)生，金融市場(chǎng)是沒(méi)有準(zhǔn)備的，就連“長(zhǎng)期資本管理公司”這樣的明星基金都忽略發(fā)生人為災(zāi)難的可能。而這些事件的發(fā)生又是不受金融市場(chǎng)控制的，各種危險(xiǎn)始終存在，隨時(shí)可能發(fā)生災(zāi)難。他認(rèn)為，在“黑天鵝事件”中，人們并不是無(wú)所作為的，而是可以通過(guò)最大限度地將自己暴露在好的黑天鵝事件影響下，來(lái)享受黑天鵝現(xiàn)象的好處。

　　塔勒布在“9·11”事件發(fā)生前大量買(mǎi)入行權(quán)價(jià)格很低、無(wú)價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證，用一種獨(dú)特方式做空美國(guó)股市，“9·11”事件發(fā)生后而一夜暴富。無(wú)獨(dú)有偶，他在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之前，又先知先覺(jué)重倉(cāng)做空，大賺特賺了一筆。業(yè)界稱(chēng)他是“像買(mǎi)彩票一樣做股票”，不過(guò)要補(bǔ)充的是，他是每買(mǎi)必中，每中必是頭獎(jiǎng)。而一般人買(mǎi)彩票，大都只是在做貢獻(xiàn)。

　　放棄低效的中等收益投資

　　對(duì)其新作《反脆弱》，塔勒布在演講中表示，反脆弱的主要理念是將任何失敗都化作前進(jìn)的動(dòng)力，而不是試圖達(dá)到完美。

　　做了20年衍生品交易員的塔勒布說(shuō)，做交易員時(shí)專(zhuān)門(mén)做波動(dòng)交易，其實(shí)交易的就是波動(dòng)率。有一天，當(dāng)我看到咖啡杯的時(shí)候，我覺(jué)得它跟我的工作有某種聯(lián)系，因?yàn)樗鼈兌己艽嗳酢＿@給我的啟示是，任何脆弱的事物都不喜歡波動(dòng)。如果明天發(fā)生地震，它們會(huì)從中收益么？不！從隨機(jī)的事件中它們不能得到任何好處。所以，對(duì)脆弱的定義就是在發(fā)生隨機(jī)事件時(shí)，它不會(huì)帶來(lái)任何好處。這就是“脆弱”。

　　這就引發(fā)了思考，就投資而言，如果你在市場(chǎng)跌落20%的時(shí)候遭受的損失，比在市場(chǎng)跌落10%的時(shí)候遭受到的損失多了一倍多，那么你的整個(gè)投資組合就是脆弱的。因而塔勒布開(kāi)始研究反脆弱/脆弱項(xiàng)目，事情其實(shí)很簡(jiǎn)單，反脆弱的對(duì)應(yīng)的就是脆弱。如果一方不喜歡波動(dòng)，那么另一方或許會(huì)喜歡。所以我們就應(yīng)該研究從系統(tǒng)的混亂中受益的那一方。因此在美國(guó)，人們寧愿投資對(duì)沖基金，而不是投資銀行。因?yàn)槿绻阍阢y行投資，銀行會(huì)雇傭員工完成工作，但是如果你投資對(duì)沖基金，這會(huì)觸及他們的切身利益，他可能會(huì)遭受損失。這就是我們?nèi)绾螌⒗碚撆c金融結(jié)合。

　　脆弱、反脆弱的怎樣區(qū)分？塔勒布表示沒(méi)有適當(dāng)?shù)恼Z(yǔ)言可以描述反脆弱的屬性。簡(jiǎn)而言之就是脆弱的負(fù)面價(jià)值是從紊亂中獲利的東西，這是脆弱的鏡像。同樣，作為投資者，前面已說(shuō)過(guò)，如果投資組合因市場(chǎng)市值下降20%的損失，比因市場(chǎng)市值下降10%的損失大于一倍，那么，這個(gè)投資組合就是脆弱的。如果發(fā)現(xiàn)一個(gè)變量的變化可以導(dǎo)致非線(xiàn)性的、加速性的傷害，那么，就是脆弱的。這是檢測(cè)脆弱性的基本原則。

　　塔勒布指出，大小和脆弱之間存在著權(quán)衡取舍的關(guān)系。大很便宜，但是大將帶來(lái)脆弱。因而如果你打算投資項(xiàng)目，那就投在許多小項(xiàng)目上，而不是投一個(gè)大項(xiàng)目。

　　因此塔勒布稱(chēng)，他所推崇的投資配比——80%-90%的零風(fēng)險(xiǎn)投資和10%-20%的高風(fēng)險(xiǎn)投資，放棄低效的中等收益投資。因?yàn)榱泔L(fēng)險(xiǎn)投資可保值，而高風(fēng)險(xiǎn)投資則能利用黑天鵝事件或“一夜暴富”。

　　建立最優(yōu)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)

　　塔勒布以不同尋常的風(fēng)險(xiǎn)控制觀聞名于世，他的著作《黑天鵝》因預(yù)測(cè)了上一輪次貸危機(jī)而廣受關(guān)注。而此次演講的合作方重陽(yáng)投資，也以理性投資和風(fēng)險(xiǎn)防范而著稱(chēng)。雖說(shuō)在近來(lái)剛處牛市的開(kāi)端，就談風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)煞風(fēng)景。不過(guò)，有分析人士指出，每一樁投資背后都伴隨著內(nèi)生和外生的風(fēng)險(xiǎn)這是不爭(zhēng)事實(shí)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，任何時(shí)候都是討論投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)刻，所謂“黑天鵝”不能不防。

　　一直以來(lái)，不少投資者喜歡在市場(chǎng)上頻繁交易每天做差價(jià)，對(duì)此，塔勒布表示，看似能夠不斷攫取小利，不過(guò)一旦黑天鵝事件來(lái)襲，小利的累加可能還及不上損失的十分之一。次貸危機(jī)后的美國(guó)銀行業(yè)、股市都證明了這一點(diǎn)。”針對(duì)媒體“東亞是否存在發(fā)生黑天鵝事件的風(fēng)險(xiǎn)”的的發(fā)問(wèn)，雖然塔勒布表示不熟悉中國(guó)經(jīng)濟(jì)，“倘若要分析中國(guó)的股票市場(chǎng)的話(huà)，這將會(huì)花費(fèi)我20年的時(shí)間”，但回過(guò)頭來(lái)想想，“黑天鵝”的特性其實(shí)是共同的。2007年10月滬指達(dá)到6124點(diǎn)時(shí)，很多中國(guó)投資者認(rèn)為6124點(diǎn)不過(guò)是牛市中某個(gè)點(diǎn)位，未來(lái)股指還會(huì)上升，豈料此后中國(guó)股市卻是狂瀉不止、一蹶不振。這其實(shí)就是中國(guó)投資者缺乏“黑天鵝意識(shí)”，而對(duì)滋生的風(fēng)險(xiǎn)看不見(jiàn)所造成。

　　聯(lián)想到近一個(gè)月的的A股市場(chǎng)，中國(guó)股市在“熊”了七年后，總算有了點(diǎn)“?！钡奈兜溃袌?chǎng)卻也“瘋?！毙问娇癖?，已然顯示了不少風(fēng)險(xiǎn)特征：融資融券量急速膨脹、表明部分投資者急速抬高了投資杠桿；和股市相關(guān)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，尤其是量化和大數(shù)據(jù)類(lèi)；投資者對(duì)自身投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不甚了解……事實(shí)上，本周成飛集成重組失敗事件后的連續(xù)跌停已然向人們昭示“黑天鵝”來(lái)了……

　　精彩問(wèn)答

　　問(wèn)：假如一家公司的規(guī)模越大，這家公司就會(huì)變得更加脆弱嗎？

　　答：是的，當(dāng)你的規(guī)模越來(lái)越大時(shí)，效率就會(huì)越高，但是，你會(huì)變得更脆弱了。商學(xué)院首先教會(huì)你們的就是經(jīng)濟(jì)規(guī)模，如果這是真的話(huà)，那么你們只需要一個(gè)相當(dāng)大規(guī)模的企業(yè)就行了。在過(guò)去，人們非常熱衷于并購(gòu)，但是，實(shí)證表明，當(dāng)公司非常大時(shí)，就無(wú)法生存。硅谷有很多的大企業(yè)，但是他們卻忽略了大規(guī)模容易催生脆弱。谷歌當(dāng)年替代Alta-Vista時(shí)，只用了幾周的時(shí)間。谷歌在難以想象的非常短的時(shí)間內(nèi)，從高校宿舍走出來(lái)，成為了歷史上最具影響力的公司。反之，它從非常實(shí)力到什么都沒(méi)有所花的時(shí)間也是同樣的短暫。

　　問(wèn)：資本市場(chǎng)理解“反脆弱”的概念嗎？目前的估值分析方法對(duì)具有“反脆弱”特征的估值會(huì)不會(huì)更高？

　　答：在汽車(chē)修理廠時(shí)期的谷歌比現(xiàn)在的谷歌更具有反脆弱性。相比于其他公司，微軟和谷歌更具有脆弱性，無(wú)論他們有多少現(xiàn)金流，原因便是，他們有非常大的市場(chǎng)份額。如果你們想生存的話(huà)，請(qǐng)勿貪大。企業(yè)一般有三種方式走向沒(méi)落，首先是聘請(qǐng)一位專(zhuān)業(yè)的管理人員，其次是上市，這樣的話(huà)你們就可以聽(tīng)取投資銀行是怎么說(shuō)的，最后一種方式就是聘請(qǐng)一位外部顧問(wèn)。

　　問(wèn)：重陽(yáng)投資是中國(guó)最大的對(duì)沖基金，對(duì)沖基金對(duì)于反脆弱系統(tǒng)是否有益？

　　答：對(duì)沖基金非常重要。從金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)有6000多家對(duì)沖基金失敗，但你能想起任何一個(gè)名字嗎？不，就如同一家飯店倒閉沒(méi)人會(huì)注意，因?yàn)樗⒉恢匾?。你如果把決策和風(fēng)險(xiǎn)分配給很多獨(dú)立單位時(shí)，大部分人有切身利益，那就很重要了。這就是為什么銀行的模式已經(jīng)過(guò)時(shí)，人們轉(zhuǎn)向?qū)_基金的原因?，F(xiàn)在在美國(guó)，對(duì)沖基金有太多的監(jiān)管負(fù)擔(dān)，每九個(gè)月就會(huì)誕生一個(gè)監(jiān)管體系，但是他們監(jiān)管錯(cuò)了人，因?yàn)閷?duì)沖基金是很好的模型，個(gè)體雖然脆弱，但整個(gè)系統(tǒng)并不脆弱。