□長城證券 張勇

　　2014年中國A股市場完美收官，上證綜合指數(shù)以52.87%的漲幅“?！惫谌颉?014年A股市場走勢與過去四年并不同，主要表現(xiàn)為市場行情發(fā)生了顯著的風(fēng)格切換，大盤藍籌股紛紛雄起，小盤題材股則紛紛跌落。雖然同為牛市，但2015年可能實現(xiàn)的路徑料將不同，穿上了“新鞋”未必會走2007年“老路”。

　　首先，兩輪行情所處的經(jīng)濟背景不同，政策環(huán)境也不同，導(dǎo)致板塊熱點有所區(qū)別。2007年中國經(jīng)濟保持兩位數(shù)增長，與此同時物價低、房價低，貨幣政策寬松，上市公司盈利增長，屬于股市上漲的最佳外部環(huán)境。而當(dāng)前市場情況發(fā)生了很大變化，經(jīng)濟增速逐步下滑，物價由于大宗商品價格下跌導(dǎo)致從高位回落，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過多年高速增長后也出現(xiàn)了中長期向下的拐點，除了一線城市景氣度較高外，多數(shù)城市房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。從貨幣政策看，2007年我國的貨幣政策寬松，信貸保持高位增長，泡沫的擴大或不良貸款的上升風(fēng)險較低；2014年貨幣政策則總體表現(xiàn)為定向?qū)捤?，貨幣政策的全面持續(xù)放松存疑。

　　其次，如果從大類資產(chǎn)配置的角度看，2007年A股行情是由經(jīng)濟增長、貨幣寬松、企業(yè)盈利上升等多重利好因素所驅(qū)動，加上股權(quán)分置改革完成后疊加形成的標(biāo)準(zhǔn)牛市行情，個股普漲，股價重心整體上移，賺錢效應(yīng)顯著；而2014年下半年以來的牛市行情更多的體現(xiàn)為經(jīng)濟差、政策松，房地產(chǎn)、理財市場的資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，大盤藍籌股獨領(lǐng)風(fēng)騷，小盤題材股紛紛逆勢下跌的結(jié)構(gòu)性牛市。所以雖同為牛市，二者內(nèi)涵區(qū)別卻很大，2007年的全面牛市中個股普漲，因此持股不動是最佳策略；而眼下為結(jié)構(gòu)性牛市，由大盤藍籌股行情主導(dǎo)，小盤股則被邊緣化。

　　最后，由于經(jīng)濟背景不同，行業(yè)景氣度差異巨大，領(lǐng)漲品種與2007年有了顯著變化。2007年金融、地產(chǎn)、有色、煤炭、鋼鐵這“五朵金花”領(lǐng)漲，而2014年下半年以來的這輪牛市領(lǐng)漲板塊除了金融、地產(chǎn)和鋼鐵與2007年重合外，建筑和交通運輸擠進了前五名，而有色、煤炭被排除在10名開外。由此可見，雖然周期股在牛市中同是最好的進攻品種，但領(lǐng)漲品種卻發(fā)生了較大的變化，其核心因素依然是行業(yè)景氣度和政策差異。從行業(yè)景氣度看，券商、保險投資邏輯與2007年別無二樣，銀行、地產(chǎn)主要是低估值優(yōu)勢，而建筑、交運取代有色、煤炭則主要來自于行業(yè)景氣度和政策的差異。2014年大宗商品價格持續(xù)大幅下跌，尤其是下半年原油價格暴跌導(dǎo)致多數(shù)大宗商品價格持續(xù)下跌，有色、煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)下行，多數(shù)上市公司業(yè)績下滑，預(yù)計2015年受全球經(jīng)濟疲軟影響，大宗商品價格仍難有起色，因此有色、煤炭在本輪行情中仍將處于配角低位；源自于國家一帶一路規(guī)劃的實施，以及國內(nèi)自貿(mào)區(qū)的大面積擴圍，建筑、交運行業(yè)的景氣度預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，預(yù)計隨著海外訂單的增加以及貿(mào)易額的增長，建筑、交運板塊都會持續(xù)受益；鋼鐵行業(yè)2007年是受到業(yè)績推動而上漲，而當(dāng)前鋼鐵股的上漲既有成本下降利好，也有基建回升預(yù)期，其未來走勢仍然值得期待。

　　綜上所述，2015年的牛市雖然同樣值得期待，但對操作提出了更高要求，不僅在行業(yè)選擇上“擇優(yōu)擇大”，還要適時防止“黑天鵝”的出現(xiàn)以及政策的變動。上證綜指料會維持在3000-4000點之間運行，其中3478點可能會遭遇較強阻力。2015年A股總體仍然是大盤藍籌股行情，領(lǐng)漲板塊則仍然為券商股帶路，其余銀行、保險、地產(chǎn)等板塊也都有機會。與此同時，高市盈率題材股、成長股仍將遇冷，但也要關(guān)注成長股泡沫破裂后的機會。

　　投資策略上，短期建議投資者調(diào)倉換股，重點配置大盤藍籌股，下半年則建議均衡配置，重點重回小盤成長股。元旦過后，以基金為代表的部分機構(gòu)投資者可能會調(diào)倉換股，小盤股的賣盤增加，因此投資者也要順勢而為，不能繼續(xù)戀戰(zhàn)；下半年過后，小盤股機會會逐漸增多，信息安全、節(jié)能環(huán)保、航天軍工屆時可重點配置。