□長江期貨 李富

　　高杠桿帶來的投機機會以及多合約之間的套利空間料將使得期權(quán)上市后備受關(guān)注，但作為衍生工具，期權(quán)在風(fēng)險管理上也能發(fā)揮靈活的作用。在專業(yè)性上，盡管期權(quán)相對期貨復(fù)雜，但在運用其對沖風(fēng)險上的基本思路并無本質(zhì)區(qū)別，理解起來也并不困難，本文主要闡述思路，不做具體細(xì)節(jié)上的解釋。

　　買期權(quán)為標(biāo)的對沖，用較高的成本來為標(biāo)的提供保護。以股票為例，假設(shè)某投資者購買了5000股上汽集團的股票，在股價為20元的時候，投資者出于某種需求想在市場規(guī)避股價下跌的風(fēng)險，若市場上有行權(quán)價為20元的期權(quán)合約，那么，可選擇買入時間上相匹配的看跌期權(quán)，按照成交價格支付權(quán)利金。繼續(xù)假設(shè)所買期權(quán)合約的權(quán)利金為0.5元，那么該投資者需要為這份合約支付（合約規(guī)模為5000股）2500元（5000*0.5=2500）。這樣操作以后，投資者就通過看跌期權(quán)將股價下行的最大風(fēng)險鎖定，可以試想，若股價繼續(xù)下跌至19元或者更低，在持有至到期后，投資者都有權(quán)利按照20元的價格將股票賣出，所以，跌的越多，在期權(quán)上行權(quán)后的收益就越大，這部分的收益與持有正股的虧損可以相互抵消，從而達到規(guī)避風(fēng)險的目的。另外，買入看跌期權(quán)的操作，還給予在股票價格上漲時仍能獲利的空間，正股與看跌期權(quán)多頭的組合收益類似于買入看漲期權(quán)。

　　之所以說買入期權(quán)是一種成本較高的對沖方式，因為投資者最初支付的權(quán)利金會影響最終的對沖效果，若持有至到期行權(quán)，期權(quán)買方將損失權(quán)利金，當(dāng)然，實際操作中，投資者并非一定要將期權(quán)持有到期。

　　賣出期權(quán)，用獲得的權(quán)利金抵補正股的部分虧損。仍然沿用上面的例子，投資者除買入看跌期權(quán)為其持有的股票提供保護外，還可在市場上賣出看漲期權(quán)，不過，這樣操作只能為股票提供部分保護。假設(shè)所賣出的執(zhí)行價格為20元的看漲期權(quán)成交價也為0.5元，投資者會收到2500元的權(quán)利金（當(dāng)然，期權(quán)賣方需要繳納保證金，但最終會釋放）。在股票價格上漲時，正股獲利，但看漲期權(quán)空頭部位在達到損益平衡點（20.5）后開始出現(xiàn)虧損；正股下跌，出現(xiàn)虧損，看漲期權(quán)的最大收益為最開始收到的權(quán)利金，所以，很容易體會到，一旦價格出現(xiàn)大幅度的下跌，賣出看漲期權(quán)是無法達到較好的對沖效果。通過買入看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)為正股進行保值的操作對比，投資者可以感覺到二者的明顯區(qū)別，總的來說是需要投資者在保值效果與成本之間權(quán)衡。

　　還有一種方式可以兼顧保值效果與成本，就是同時操作上面提到的兩種頭寸，即買入看跌期權(quán)并賣出看漲期權(quán)來為持有的股票保值。買入看跌期權(quán)側(cè)重于更全面的規(guī)避下行風(fēng)險，賣出看漲期權(quán)則意在通過權(quán)利金收入減少保值成本。最終的損益圖與牛市差價組合的結(jié)構(gòu)類似，這種保值操作有時也叫雙限交易策略。因為投資者整體持倉的最大收益與最大風(fēng)險均被控制在已知的范圍內(nèi)，與單純的買入看跌期權(quán)套保相比，因為獲得了成本上的優(yōu)勢，所以損失掉了大幅上漲的空間；而與單純的賣出看漲期權(quán)保值相比，在提供下行保護上進行了優(yōu)化，但成本也相對提高了。應(yīng)該說，三種方式并無絕對的利弊，具體如何選擇應(yīng)結(jié)合投資者的實際需求。