?。ㄉ辖覣01版）壯大資本市場需要需求方和供給方的雙重增加，地產(chǎn)投資和銀行理財收益的下行擠出大量投資性資金，刺激股市需求，國資證券化率提升及并購重組、注冊制改革將顯著增加供給，供需條件具備，這將帶來股票市場的大幅擴容，進而決定了證券業(yè)巨大的業(yè)務(wù)和盈利空間。

　　券商行業(yè)的發(fā)展沃土還來自居民家庭財富資產(chǎn)和豐富的企業(yè)資源。隨著居民大類資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移，對于權(quán)益類資產(chǎn)配置增加，給券商帶來豐富的業(yè)務(wù)機會。

　　申銀萬國證券研究所表示，美國證券行業(yè)從1975年的傭金自由化后開始一系列業(yè)務(wù)創(chuàng)新， 一改之前高度依賴傭金的盈利模式。上世紀80年代垃圾債券盛行推動了杠桿收購的大發(fā)展；90年代資產(chǎn)證券化深化推動衍生品交易幾何級數(shù)增加。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展推動美國證券行業(yè)20年飛速發(fā)展，行業(yè)收入從1980年到2000年增長10倍。

　　周期性讓位成長性

　　“過去的強周期屬性，正逐步被成長性所替代?！痹谝恍C構(gòu)投資者看來，券商股的行情演繹或與以往不同。目前券商的業(yè)務(wù)模式基本完成轉(zhuǎn)型，隨著競爭加劇和金融深化，券商的價值已從牌照紅利向市場紅利轉(zhuǎn)換。券商業(yè)務(wù)不斷拓寬，明年的盈利模式將更為多元化，新業(yè)務(wù)也將進入規(guī)?；A段。

　　值得關(guān)注的是，投資者“愛”券商股的理由已經(jīng)轉(zhuǎn)變。在前期急速上漲時，主要看兩融規(guī)模和增速，而在兩融余額出現(xiàn)首次下降的情況下，投資者開始更多看到券商其它業(yè)務(wù)的潛力。

　　當前證券公司的業(yè)務(wù)模式進入全面革新，經(jīng)紀新模式、投行市場化、業(yè)務(wù)規(guī)?；I(lǐng)券商進入新時代。同時，券商步入加杠桿化周期，業(yè)務(wù)模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經(jīng)營活力。行業(yè)處于業(yè)務(wù)放量發(fā)展階段，盈利持續(xù)快速增長。在市場空間打開、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和加杠桿周期下，行業(yè)進入高成長階段。

　　中信建投分析師預(yù)計，2015年IPO數(shù)量將有明顯增長，完成發(fā)行的企業(yè)數(shù)量至少在300家以上，券商承銷收入將增加50億-80億元，帶動行業(yè)收入增長約2%-3%。預(yù)計2015年融資融券余額將增長至14000億元左右，日均余額12000億元左右。按3%的息差預(yù)測，融資融券利息凈收入將增加204億元，帶動行業(yè)收入增長超過7%。2015年，包括融資融券、股票質(zhì)押回購、約定購回式證券交易、收益互換等在內(nèi)的各種類貸款業(yè)務(wù)將帶動行業(yè)收入增長約11%。

　　從具體業(yè)務(wù)看，未來收入增長幅度最大的業(yè)務(wù)包括：以做市商為核心的交易損益收入、資產(chǎn)管理收入、其他與證券相關(guān)的收入等。長江證券分析師認為，根據(jù)國內(nèi)和國外券商股的歷史估值，券商股PB將達4-4.5倍，未來業(yè)績亮點主要在新三板、資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（包括券商柜臺業(yè)務(wù)）。新業(yè)務(wù)將改變?nèi)痰目蛻糍Y源結(jié)構(gòu)，零售客戶和公司客戶并重的局面將出現(xiàn)，這些將成為未來券商的主要爆發(fā)點。

　　不可否認的是，國內(nèi)券商的核心競爭力和差異化之路還很長?；仡櫭绹C券行業(yè)四十多年來的發(fā)展歷史，之所以能夠取得從1975至2007年行業(yè)收入增長70倍的成績，正是由于全行業(yè)收入結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了質(zhì)的變化。申萬研究所分析師蔣健蓉表示，美國的證券行業(yè)呈現(xiàn)出金字塔型分布形態(tài)。位于塔頂?shù)氖莻€別幾家超一流投行，如高盛、美林、摩根士丹利，這些公司自身規(guī)模和客戶資產(chǎn)規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)復雜程度和國際化程度很高，在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場份額具有較強不可替代性；位于第二層的是為數(shù)不多的業(yè)務(wù)范圍面向全國的綜合類現(xiàn)代投行，如花旗、摩根大通等，具有完整的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)鏈，能夠向各類客戶提供多層次、一站式的綜合金融服務(wù)；位于第三層的是數(shù)量較多的專業(yè)化精品投行，如分別關(guān)注于經(jīng)紀業(yè)務(wù)、承銷保薦業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的嘉信、拉扎德、佩恩韋伯，這類公司圍繞滿足某一類客戶，或?qū)Ｗ⒂谀硞€特定區(qū)域、或?qū)Ｗ⒂谀稠棇ｍ棙I(yè)務(wù)、或發(fā)展某一類產(chǎn)品，走的是特色化經(jīng)營道路；位于最底層的是大量的區(qū)域化小型投行。

　　比照海外投行的發(fā)展經(jīng)驗，我國證券公司也在經(jīng)歷差異化發(fā)展階段。一方面，網(wǎng)絡(luò)金融成為行業(yè)發(fā)展的共識并將演變成主流服務(wù)模式；另一方面，大型證券公司通過海外并購逐步擴大國際影響力。