—CIS—

　　觀點：（1）宏觀風(fēng)險的逐步收斂，無風(fēng)險利率下行與改革推進(jìn)下的風(fēng)險溢價調(diào)整將會驅(qū)動大類資產(chǎn)重估，引發(fā)居民資產(chǎn)再配置，股市最受益；（2）預(yù)計2015年上市公司盈利5%-7%，估值中樞修復(fù)至14倍，以及考慮資本市場制度改革的利好，預(yù)計增量資金入市行情持續(xù)，看多明年上證指數(shù)，波動區(qū)間【2600，3500】；（3）A股估值體系重構(gòu)，藍(lán)籌風(fēng)格將主導(dǎo)明年市場，節(jié)奏上跨年行情可以期待，明年二季度不確定性較多；（4）配置上尋找估值改善的高貝塔，關(guān)注金融、地產(chǎn)與部分制造周期資產(chǎn)，主題重點關(guān)注國企改革。

　　■ 大類資產(chǎn)重估，股市揚(yáng)眉吐氣。經(jīng)濟(jì)增長有下行壓力，但在私人部門信用風(fēng)險、政府部門債務(wù)風(fēng)險、金融部門去杠桿壓力以及房地產(chǎn)市場不確定性下降后，宏觀風(fēng)險開始收斂。經(jīng)濟(jì)改革逐步落實下的制度紅利釋放，以及利率體系變革與貨幣政策寬松下的利率中樞下行成為市場環(huán)境的主要特征，風(fēng)險溢價的再調(diào)整與無風(fēng)險利率下行將引發(fā)宏觀大類資產(chǎn)的重估，推動居民資產(chǎn)再配置。相較于貨幣受損于收益率下行、商品受壓于供需以及不動產(chǎn)受制于去金融屬性，股債仍占優(yōu)，加以股市更受益于改革帶來的風(fēng)險溢價的下降，即大類資產(chǎn)角度，股市揚(yáng)眉吐氣。

　　■ 估值中樞上移，牛途啟航前行。宏觀增長對微觀運(yùn)營的負(fù)面沖擊在減弱，企業(yè)盈利低位整固但無失速風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險下降與改革加速推進(jìn)釋放制度紅利，以及無風(fēng)險利率下行，將推動股票資產(chǎn)估值的向上重估；而資本市場制度建設(shè)諸如加大開放與金融工具創(chuàng)新或成市場趨勢放大器。我們對2015年保持樂觀，無論從大類資產(chǎn)或是股票自身的重估看，增量資金入市行情仍將持續(xù)，看多指數(shù)，預(yù)計上證波動范圍是【2600，3500】。這一階段股市的主要特征是估值重估，若信用環(huán)境改善與實體盈利回升，市場將進(jìn)入牛途的盈利再生階段。

　　■ 跨年行情可期，風(fēng)格回歸藍(lán)籌?？紤]自上而下的國企改革、土地改革等政策在年底附近出臺的預(yù)期，明年年初進(jìn)一步降息或是降準(zhǔn)的可能，以及基本面下行風(fēng)險尚無法證偽等因素，我們認(rèn)為跨年行情可期。2015年市場需要關(guān)注兩個時點，一是兩會后的改革預(yù)期與實際落地進(jìn)度的預(yù)期差風(fēng)險，二是明年春夏之交經(jīng)濟(jì)能否趨穩(wěn)的證偽風(fēng)險疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫的沖擊。我們預(yù)計市場風(fēng)格將回歸藍(lán)籌，風(fēng)險溢價調(diào)整與無風(fēng)險利率下降帶來A股估值體系重構(gòu)，提升藍(lán)籌貝塔，其估值洼地與資金配置洼地，將會受益于增量資金入市的配置效應(yīng)，資本市場制度建設(shè)也更利好藍(lán)籌資產(chǎn)。

　　■ 藍(lán)籌也能進(jìn)攻，國資改革起舞。在資產(chǎn)重估的時代，市場的投資主線在于尋找估值改善的高貝塔，關(guān)注利率下行與改革推動風(fēng)險溢價降低驅(qū)動的資產(chǎn)重估，以及政策驅(qū)動的基本面加速改善的彈性。我們認(rèn)為2015年的主要投資機(jī)會在藍(lán)籌，建議關(guān)注金融（包括銀行與非銀）、地產(chǎn)、電氣設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、電力、鋼鐵、建筑等傳統(tǒng)周期藍(lán)籌；成長板塊建議規(guī)避漲幅較大的高估值資產(chǎn)，尋找新貝塔，關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)教育等。另外，資源類股與食品飲料板塊或有補(bǔ)漲的投資機(jī)會。主題領(lǐng)域，2015年將是國資改革之年，強(qiáng)烈建議深度挖掘國企改革的投資機(jī)會；農(nóng)村土改的相關(guān)投資機(jī)會也值得關(guān)注。

　　□房雷 投資咨詢資格編號S1060513090002

　　燕翔 一般證券從業(yè)資格編號S1060114070037

　　■ 施常文

　　平安證券2015年年度系列報告