□美爾雅期貨 李小雙

　　國際原油跌至2009年以來的低位，再加上油脂本身高庫存、去庫存緩慢的現(xiàn)狀，油脂疲軟之態(tài)盡顯。但各品種間如豆油和棕櫚油因各自基本面情況不同，強(qiáng)弱亦有分化。

　　節(jié)日消費(fèi)有望加速豆油去庫存。截至12月2日當(dāng)周，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量120.805萬噸，較上周同期的123.3萬噸降2.02%，較去年同期增長20.13%。目前棕櫚油全國港口庫存52.4萬噸，較上月同期增加5.95萬噸。

　　一般而言，元旦春節(jié)的傳統(tǒng)節(jié)日會(huì)拉動(dòng)油脂消費(fèi)，帶動(dòng)價(jià)格向上反彈。目前，油脂消費(fèi)需求企穩(wěn)，但節(jié)日前的油脂備貨需求尚未啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將在12月中下旬啟動(dòng)。相比棕櫚油凝固點(diǎn)低冬季消費(fèi)較少，豆油冬季消費(fèi)需求量大。屆時(shí)豆油去庫存進(jìn)程加速，明年豆油供應(yīng)壓力將減少。

　　棕櫚生物柴油消費(fèi)提振落空，庫存將增大。目前馬來西亞棕櫚油庫存仍處于歷史相對高位，有數(shù)據(jù)顯示，2014年11月1-30日馬來西亞棕櫚油出口總量環(huán)比下降9.81%-10.48%，11月庫存預(yù)計(jì)增至226萬噸。馬來西亞從11月起將把棕櫚油在生物燃料的比重從5%提高至7%，以刺激棕櫚油需求，降低庫存。而原油一再下挫，市場均預(yù)計(jì)原油將會(huì)繼續(xù)下跌至60-65美元/噸。馬來西亞將面臨生物柴油摻混成本超過燃料補(bǔ)貼的窘境，棕櫚油生物柴油消費(fèi)前景黯淡。從今年3月起市場炒作厄爾尼諾天氣，隨后淡出市場視線。目前厄爾尼諾天氣發(fā)生的時(shí)間難以準(zhǔn)確判斷，且厄爾尼諾天氣對棕櫚油產(chǎn)量影響具有滯后性。

　　內(nèi)外價(jià)差縮小，刺激棕櫚油進(jìn)口增加。12月4日，進(jìn)口棕櫚油CNF報(bào)價(jià)699.5美元/噸，到岸完稅價(jià)格5398.6元/噸，國內(nèi)棕櫚油平均價(jià)格為5140元/噸，內(nèi)外價(jià)差約250元/噸。年初以來，棕櫚油內(nèi)外價(jià)差一直在高位徘徊，最高時(shí)內(nèi)外價(jià)差一度達(dá)到1300元/噸。目前價(jià)差收窄，無疑將刺激棕櫚油進(jìn)口增加。11月馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)正印證了這一點(diǎn)：進(jìn)口國中唯中國進(jìn)口增加，且較上月增加18.27%，達(dá)到31.8萬噸。

　　豆油方面，目前毛豆油阿根廷進(jìn)口成本約6450元/噸，巴西進(jìn)口成本約6315元/噸，國內(nèi)豆油平均價(jià)格約5690元/噸，內(nèi)外價(jià)差倒掛達(dá)到660元/噸。10月中國毛豆油進(jìn)口95890噸，環(huán)比減少46%，同比減少5%。預(yù)計(jì)較大內(nèi)外價(jià)差將使后期到港豆油進(jìn)一步降低。

　　豆油、棕櫚油價(jià)差處于歷史低位。根據(jù)2008年到2014年數(shù)據(jù)顯示，豆油和棕櫚油5月合約的價(jià)差大部分時(shí)間內(nèi)位于500-1500元/噸之間，高點(diǎn)一般出現(xiàn)在7-8月份，而低點(diǎn)出現(xiàn)在12月份左右。此外，兩者一季度、四季度價(jià)差總體處于500-1000元/噸的區(qū)間內(nèi)，而二季度、三季度價(jià)差波動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大至800-1600元/噸。最近，國內(nèi)油脂市場跟隨國際原油下跌，而豆棕油1505合約價(jià)差也跌至528元/噸的歷史較低值。

　　綜上所述，原油陰霾籠罩，全球植物油市場低迷。春節(jié)油脂消費(fèi)或?qū)⑻嵴穸褂拖M(fèi)，而棕櫚油受出口降幅擴(kuò)大、生物柴油消費(fèi)前景黯淡影響，庫存預(yù)計(jì)將回升，后期更易下跌走弱。目前豆棕油價(jià)差處于歷史較低值，但后期必然擴(kuò)大，價(jià)差達(dá)500元/噸左右時(shí)可做二者價(jià)差擴(kuò)大套利。