□廣發(fā)期貨

　　美豆即將豐產(chǎn)上市，全球棕櫚油產(chǎn)量增加，整體油脂油料市場承受供應壓力，國內(nèi)油脂市場庫存仍然處于高位，棕櫚油港口庫存下滑較快，棕櫚油價格雖然相對抗跌，但是獨立上漲存在較大阻力，近一兩個月棕櫚油市場預計延續(xù)低位震蕩走勢。

　　首先，大豆產(chǎn)量增加壓制油脂價格。美國農(nóng)業(yè)部10月預計2014/2015年度美豆產(chǎn)量為39.27億蒲式耳，單產(chǎn)為每英畝47.1蒲式耳。此前分析師預估產(chǎn)量為39.76億蒲式耳，預估單產(chǎn)為每英畝47.6蒲式耳。雖然美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量數(shù)據(jù)低于市場預期，但美豆產(chǎn)量較上一年度同比增長17%，美豆巨量增產(chǎn)對豆類市場產(chǎn)生較大的供應壓力。當前美豆收割進程迅速，截至10月12日當周，美國大豆收割率為40%，前一周為20%，美國大豆生長優(yōu)良率維持在73%水平。

　　其次，南美2014/2015年度大豆產(chǎn)量預計也將繼續(xù)增加，美國農(nóng)業(yè)部預計巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量將分別達到9400萬噸和5500萬噸，共較上年度增加8300萬噸，全球大豆供應量將繼續(xù)大幅增加，大豆產(chǎn)量增加壓制豆油價格，進而拖累棕櫚油的價格，棕櫚油價格被動承壓。

　　再次，馬來西亞棕櫚油月度庫存增加。MPOB數(shù)據(jù)顯示，9月底馬來西亞棕櫚油庫存增至209萬噸，較上月上升1.8%，也是2013年3月份以來的最高庫存水平。9月份毛棕櫚油產(chǎn)量為190萬噸，比上月減少6.6%。馬來西亞推出零關(guān)稅出口政策對刺激出口有推動作用，馬來西亞9月棕櫚油出口升至163萬噸，較8月增長13.3%。

　　按照馬來西亞產(chǎn)量的季節(jié)性，進入四季度后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量和庫存將進入下降周期，價格一般在一年中走勢偏強。馬來西亞棕櫚油庫存回升到200萬噸以上，但棕櫚油價格未如預期下跌，基于四季度棕櫚油產(chǎn)量減少和整體油脂消費旺季的支撐，棕櫚油價格走勢相對抗跌。

　　第四，原油價格下跌和天氣升水消減壓制油脂價格。近期原油價格下跌至每桶82美元附近，原油價格從6月份至今已經(jīng)下跌超過20%，供應未減而需求疲弱致原油價格大幅下挫，作為生物燃油的原料之一，以棕櫚油作為生物柴油制備原料的利潤受到打壓，棕櫚油的煉油需求受到影響。

　　第五，厄爾尼諾天氣對市場的支撐逐步消退，厄爾尼諾天氣未如市場預期發(fā)生，棕櫚油市場存在消減天氣升水的過程。美豆產(chǎn)區(qū)天氣良好也利于美豆生長，美豆單產(chǎn)處于歷史高位，良好天氣是美豆增產(chǎn)和價格下跌的重要原因。

　　最后，國內(nèi)方面，棕櫚油庫存大幅下滑。由于融資性進口受到政策遏制，近幾個月我國棕櫚油進口量減少，國內(nèi)棕櫚油港口庫存已經(jīng)從120多萬噸下跌至當前的70多萬噸，對棕櫚油現(xiàn)價構(gòu)成一定程度的支撐。當前張家港貿(mào)易商24度棕櫚油報價維持在5550元/噸，廣州港貿(mào)易商24度棕櫚油現(xiàn)貨報價5520元/噸，現(xiàn)貨已經(jīng)升水期貨。

　　但國內(nèi)豆油供應充裕，目前豆油商業(yè)庫存仍高達130多萬噸，11月份進口美國大豆將集中到港，豆油來自上游的供應壓力更大，當前豆棕價差已經(jīng)縮小至歷史較低水平，目前現(xiàn)貨豆棕價差在400-500元/噸，棕櫚油對豆油的摻兌替代需求或受到抑制。