□長江期貨 李富

　　期權(quán)的風險管理指標中，delta是最為常用的，對投資者而言也是相對較容易接受的。但因國內(nèi)目前普通投資者對期權(quán)的專業(yè)知識認知度并不高，這一希臘字母在期權(quán)交易中的運用也難免讓一些參與者望而生畏，實際上，投資者可從角度全面的認識這些指標，本文以股票期權(quán)為例。

　　國內(nèi)計劃上市的股票期權(quán)（含ETF）為歐式行權(quán)，歐式期權(quán)的delta可通過BS定價公式直接對標的資產(chǎn)價格求一階導(dǎo)數(shù)，然后將主要參數(shù)代入即可，若為美式期權(quán)則可通過數(shù)值方法求解，一般的期權(quán)交易軟件中都會有直接的計算器。從delta本身反應(yīng)的數(shù)學(xué)含義看，其指代的是標的資產(chǎn)價格變動一個單位，期權(quán)價格變動的數(shù)值。比如上證50ETF的某期權(quán)合約delta為0.5意味著上證50ETF的價格上漲1個點，該期權(quán)的價格上漲0.5個點，看漲期權(quán)（買方）的delta為正，看跌期權(quán)（買方）的delta為負，負數(shù)表示期權(quán)價格漲跌與標的價格漲跌方向相反。另外，在數(shù)學(xué)上，delta可表示為期權(quán)價格曲線在某一點的斜率，若熟悉到期前期權(quán)價格與其標的價格之間的關(guān)系曲線，很容易判斷delta的變化過程以及正負情況。

　　Delta的絕對值還表示期權(quán)到期成為實值的可能性，這一點的理論依據(jù)仍然是來自BS模型計算得到的公式?？礉q期權(quán)的delta為累積分布函數(shù)N(d1)，數(shù)值越大表示標的資產(chǎn)價格正向偏離行權(quán)價越遠，到期時處于實值的可能性也就越大，看跌期權(quán)可同理理解。這一點可幫助投資者更深層次的理解delta的變動過程，實際交易中，delta是在時變，隨著標的資產(chǎn)的價格及波動率和時間的變動而改變，所以，通過delta所指示的這種含義可作為判斷delta動態(tài)趨勢判斷的簡單依據(jù)。比如波動率對delta的影響，波動率越大，那么期權(quán)到期為實值還是虛值的不確定性也越大，Delta會越接近0.5。再比如到期時間，如果離到期時間越遠，那么標的價格區(qū)間在到期時的不確定性也越大，Delta也會接近0.5。

　　Delta是對沖所需標的的數(shù)量計算依據(jù)。以個股期權(quán)為例，Delta是連接正股與其期權(quán)的橋梁。如果某股票期權(quán)的Delta為0.75，合約規(guī)模假設(shè)為100股，那么要對沖一手期權(quán)合約需要做空75股正股，這樣操作后不管標的價格怎么變動，理論上投資者的盈利都不會因為正股價格的變動而改變，整體盈利為0。不過，需要注意的是，正如文中提到的，Delta是動態(tài)變化的，實際操作中Delta為0的中性狀態(tài)能維持的時間很短暫，這就需要投資者適時將對沖策略進行調(diào)整以實現(xiàn)再平衡。比如，股價在10元時，對應(yīng)的某看漲期權(quán)合約delta為0.75，投資者需要用75股來對沖，一天后該合約delta下降為0.6，那么就只需要60股來對沖，若是期權(quán)買方，最初賣空75股（假設(shè)可以做空）后，需要平掉15股。

　　Delta無論是在對簡單的對沖還是復(fù)雜的對組合策略進行分析時，都是很好的工具。比如，期權(quán)的組合可以很復(fù)雜，主要根據(jù)投資者對后市研判而制定，在看漲與看跌混合，多頭與空頭混合或者期貨與期權(quán)混合時，投資者需要借助delta這一風險指標，因為delta至少能讓我們知道是標的資產(chǎn)漲了賺錢還是跌了賺錢。并且，在運用期權(quán)對標的進行風險對沖時，delta也是繞不過的話題。后期期權(quán)上市，交易逐漸深入后，相信會感受到希臘字母的功能。