□本報實習記者 張利靜

　　11月中國CPI、PPI雙雙不及預期，顯示通縮陰影開始籠罩中國。受需求減弱和美元走強影響，國際大宗商品價格在今年下半年呈現(xiàn)集體走弱之勢：CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)自年內(nèi)高點一路下滑，當前跌幅已超過10%；WTI原油價格從6月的107美元/桶大幅下挫至當前的64美元/桶，降幅突破40%。分析人士認為，11月CPI同比繼續(xù)走低至1.4%，通縮風險升溫。國際大宗商品價格的持續(xù)下行讓本就受困于內(nèi)需低迷的國內(nèi)通縮形勢更添一層隱憂。

　　通縮：環(huán)球同此涼熱

　　數(shù)據(jù)顯示，11月中國CPI同比增長1.4%，創(chuàng)2009年11月以來最低，預期增長1.6%，上月增長1.6%。中國11月PPI下降2.7%，連續(xù)33個月下滑，預期下降2.4%，前值下降2.2%。有券商研究認為，中國面臨最為嚴峻的通貨緊縮危機。

　　環(huán)球同此涼熱。分析人士指出，在這一輪的通貨緊縮，是國內(nèi)外經(jīng)濟相互作用中形成的。

　　一德期貨宏觀研究員寇寧表示，從輸入性角度來看，11月國內(nèi)CPI、PPI同比增長再度雙雙走低，不及預期，同時值得關(guān)注的是，11月CPI非食品價格及PPI能化產(chǎn)品價格的下滑，突出顯示出近期國際大宗商品價格，特別是國際原油價格回落給我國帶來的輸入性通縮風險在不斷加劇。

　　全球通縮風潮的形成與我國國內(nèi)經(jīng)濟形勢也緊密相關(guān)。長江期貨研究員李富表示，原油走弱與美元走強基本上為大部分商品的弱勢定調(diào)，國內(nèi)諸多商品價格受到國際市場環(huán)境影響。而國內(nèi)工業(yè)庫存增速高企、同時年中去杠桿短期突然加劇，這迫使企業(yè)去庫存的力度飆升，造成了8月份的生產(chǎn)緊縮。由此，全球工業(yè)和能源大宗商品價格都出現(xiàn)了回落。這傳導至供需失衡相對嚴重的歐元區(qū)，表現(xiàn)為歐元區(qū)出口增速大幅下滑，短期加劇了歐元區(qū)供需失衡造成其通縮加劇?！半S后，由于歐央行寬松力度的加強，歐元的貶值終于實現(xiàn)，同時也向美國輸出通縮壓力。這樣全球性的通縮風潮形成，并造成了全球投資者風險偏好的變化?！?/p>

　　料中國再進入量寬周期

　　中期數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟通縮局面已經(jīng)開始出現(xiàn)緩解趨勢，而國際及國內(nèi)大宗商品價格低迷令這一趨勢變得撲朔迷離?！摆厔萆峡?，我國通脹形勢及通脹預期仍處于平穩(wěn)回升的走勢，國內(nèi)PPI同比增長于2012年中見底后，受到供給端收縮的支撐，跌幅呈現(xiàn)持續(xù)收窄的趨勢，同時，2012年以來工資持續(xù)快速增長及國內(nèi)實際利率的持續(xù)走高顯示國內(nèi)通脹預期持續(xù)轉(zhuǎn)暖?！笨軐幈硎荆衲晗掳肽暌詠?，國際大宗商品價格的不斷走低導致國內(nèi)商品跌幅加大，價格表現(xiàn)低迷。

　　“盡管目前維持我國通脹穩(wěn)定的國內(nèi)因素依然存在，但當前價格的連創(chuàng)新低恐將加大市場的通縮預期，抑制國內(nèi)投資和消費的增長，在國內(nèi)需求疲軟的情況下，進一步帶來內(nèi)需增長的壓力，使國內(nèi)經(jīng)濟面臨全面陷入通縮的風險?！彼f。

　　國投中谷期貨宏觀利率研究員鄒婧陽指出，具體分析CPI的構(gòu)成，國際大宗商品價格對其的影響可以從以下兩個方面考慮。

　　首先是食品價格方面，國內(nèi)部分農(nóng)產(chǎn)品對進口有較大的依存度，國際價格的波動易于傳導至國內(nèi)，比如大豆。大豆價格下降，一是會在食品CPI中的油脂分項有直接體現(xiàn)，二是有可能通過豆粕對豬肉價格造成潛在影響。其次是非食品方面，國際油價的影響較為顯著，最直接受影響的是國內(nèi)成品油價格：國內(nèi)成品油定價由發(fā)改委根據(jù)國際市場原油價格變化每10個工作日調(diào)整一次，可以看到，受國際油價大幅下跌拖累，今年8-11月，非食品CPI中交通通訊及服務分項下車用燃料及零配件的價格環(huán)比分別下跌了2.1%、2.5%、2.6%和4.7%。此外，原油價格還可通過其各種副產(chǎn)品輻射到CPI的其他分項：根據(jù)觀測，原油價格和非食品CPI之間存在較為明顯的相關(guān)性?！邦A計國際大宗商品的價格下降還將繼續(xù)對明年的通脹形成壓制，疊加內(nèi)需低迷、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整因素，初步測算2015年的CPI同比均值為1.8%，較2014年2.0%的水平進一步下降。”鄒婧陽說。

　　而部分分析人士認為，在此背景下，中國再次進入量化寬松周期?！盀榱吮ＷC一定的GDP增速，中國央行在降息后，有望繼續(xù)推出更多寬松貨幣政策如降準、進一步降息等。同時，發(fā)改委等部門加快批準各種基礎建設項目，通過增加投資，推動經(jīng)濟企穩(wěn)。近期國內(nèi)股市大幅走強，正反映出市場對未來的預期大為好轉(zhuǎn)。因此，中國陷入全面通縮的可能性較小。”國信期貨研究施雨辰表示。

　　“中國經(jīng)濟是三季度通縮壓力加劇的核心。但隨著國內(nèi)信貸恢復正常、政策層面產(chǎn)生新的托底政策，預計四季度經(jīng)濟同環(huán)比都有可能出現(xiàn)反彈。至少在短期能夠穩(wěn)定住通脹的風險。中國是全球需求的核心，因而在三季度加劇的通縮風潮中起到了決定性的作用；四季度中國經(jīng)濟的改善，將至少在短期內(nèi)緩解通縮壓力?！崩罡徽f。