□本報(bào)記者 王輝

　　12月1日，最新公布的11月官方PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)下八個(gè)月新低，顯示經(jīng)濟(jì)基本面弱勢(shì)給債券市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)支撐依然穩(wěn)固。不過(guò)，市場(chǎng)人士指出，由于今年債券市場(chǎng)基本“由年初漲至年尾”，當(dāng)前市場(chǎng)止盈情緒濃郁，加之年末主流機(jī)構(gòu)配置力度下降，年末債市繼續(xù)向上拓展空間具有明顯阻力，預(yù)計(jì)12月債券市場(chǎng)難現(xiàn)單邊上漲，震蕩加劇的風(fēng)險(xiǎn)則有所增大。

　　經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊疲軟

　　12月1日最新出爐的數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3點(diǎn)，比上月回落0.5點(diǎn)，降至3月份以來(lái)最低。同日，匯豐銀行發(fā)布的11月匯豐PMI終值為50點(diǎn)，也刷新了近五個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)。

　　結(jié)合先行的PMI指標(biāo)，中金公司最新觀點(diǎn)認(rèn)為，下周陸續(xù)公布的11月其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能均表現(xiàn)較弱，整體來(lái)看，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)下行壓力大、通縮風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，以及就業(yè)和中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化的狀況仍然沒(méi)有明顯改觀。該機(jī)構(gòu)表示，受需求低迷疊加部分產(chǎn)業(yè)停產(chǎn)減排影響，11月工業(yè)增速或顯著放緩；考慮到11月食品價(jià)格環(huán)比小幅下降，非食品價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，預(yù)計(jì)11月CPI同比增速將繼續(xù)降至1.4%附近。

　　中信證券也認(rèn)為，多種跡象表明當(dāng)前去庫(kù)存仍然是工業(yè)主旋律，11月工業(yè)品價(jià)格持續(xù)在低位徘徊，證明當(dāng)前巨量工業(yè)品庫(kù)存仍然制約其價(jià)格上行，11月工業(yè)增加值或繼續(xù)低于8%，繼續(xù)維持低位水平。中信建投則進(jìn)一步指出，從11月PMI和工業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)走勢(shì)來(lái)看，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然偏弱，近期將要披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)，因此后期“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力還會(huì)不斷增大。

　　在經(jīng)濟(jì)基本面依然疲弱的背景下，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的寬松預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵。中金公司、中信建投等機(jī)構(gòu)指出，央行11月21日降息、25日下調(diào)正回購(gòu)利率的舉措，對(duì)降低銀行間利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的作用仍未充分體現(xiàn)，貨幣政策放松力度還將繼續(xù)加碼，具體政策措施包括降低法定存款準(zhǔn)備金率和繼續(xù)降息等政策工具，尤其是大幅調(diào)降銀行間利率的壓力進(jìn)一步增大。

　　債市難現(xiàn)單邊上漲

　　盡管短期經(jīng)濟(jì)基本面保持弱勢(shì)將繼續(xù)給債市帶來(lái)提振，但對(duì)于年底前的未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)表現(xiàn)，多家主流機(jī)構(gòu)在堅(jiān)持長(zhǎng)期樂(lè)觀的同時(shí)，紛紛表達(dá)了短期偏于中性的看法。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，年末主流機(jī)構(gòu)配置需求下滑、12月資金面面臨不確定性、市場(chǎng)止盈壓力等因素，都可能使得市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。

　　中信建投本周表示，結(jié)合此前央行降息后債市的反應(yīng)，以及近兩周股市等權(quán)益類市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升，不利于債市；另一方面，中長(zhǎng)期收益率在當(dāng)前位置上對(duì)于配置戶的吸引力顯著降低，一級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期需求乏力，以及近段時(shí)間資金面相對(duì)偏緊，預(yù)計(jì)都將使得“狂歡后的債市上攻乏力”。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在政策再次放松之前，利率債整體將進(jìn)入震蕩期。

　　就資金面而言，平安證券和瑞銀證券進(jìn)一步指出，雖然上周以來(lái)市場(chǎng)預(yù)期央行還將快速采取降準(zhǔn)等手段、從而將貨幣政策轉(zhuǎn)向全面的實(shí)質(zhì)性寬松，但市場(chǎng)短期已經(jīng)過(guò)度透支了流動(dòng)性寬松的預(yù)期。由于12月公開(kāi)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有到期量、銀行體系又面臨年末時(shí)點(diǎn)，盡管有年末財(cái)政放款的正面影響，但其時(shí)間存在一定的不確定性，因此，對(duì)12月的資金面狀況還需予以適當(dāng)警惕。

　　此外，申銀萬(wàn)國(guó)等機(jī)構(gòu)指出，近期債市在降息重磅利好下表現(xiàn)相對(duì)理性，對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)過(guò)全年持續(xù)上漲之后較強(qiáng)的止盈情緒，需要在年末時(shí)點(diǎn)予以關(guān)注。