2014年11月11日，又逢一年雙十一，與淘寶破紀(jì)錄的成交額一樣，火熱了近一年的債市在連續(xù)幾日上漲后達(dá)到了高潮，以代表性熱點(diǎn)品種10年期金融債140205為例，開盤即下行接近10bp，接近3.8%，盤中更是下探到3.75%的低位。這與3.55%左右的1年期金融債的期限利差只有20bp。這意味著市場(chǎng)預(yù)期，短期利率將很快下降50bp以上，但當(dāng)天上午央行公開市場(chǎng)操作卻顯示，14天正回購(gòu)利率持平于3.4%，這似乎有點(diǎn)煞風(fēng)景。火熱的市場(chǎng)似乎也忘記了每月定期的IPO很可能即將準(zhǔn)時(shí)到來(lái)，資金面有可能經(jīng)受考驗(yàn)。隨后的事實(shí)證明，這天是一個(gè)絕好的短期交易賣點(diǎn)，之后不到一周時(shí)間，止盈或是止損、各類機(jī)構(gòu)紛紛出動(dòng)，推動(dòng)140205從3.75%反彈至接近4.18%，上行超過30bp。當(dāng)然，這個(gè)周末出乎意料的降息又給市場(chǎng)來(lái)了一劑強(qiáng)心針，預(yù)示著似乎又將進(jìn)入新一輪利率下行的周期？

　　對(duì)此我們并不確定，展望后市，債券牛市的腳步可能需要稍微放緩一點(diǎn)了。一方面是債市牛市格局的基礎(chǔ)仍在：從經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)金融數(shù)據(jù)來(lái)看，最新公布的10月份新增人民幣貸款5，483億元，低于9月份的8，572億元；10月份社會(huì)融資總量6，627億元，低于9月份的1.05萬(wàn)億元， 10月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)12.6%，增速低于9月末的12.9%；這一連串?dāng)?shù)據(jù)表明，從貨幣寬松向信用端傳導(dǎo)尚未見到明顯效果，為了降低社會(huì)融資成本，央行MLF這類的政策工具創(chuàng)新，將繼續(xù)為債市提供彈藥。

　　另一方面是經(jīng)濟(jì)基本面有改善的跡象：通過松綁房地產(chǎn)調(diào)控穩(wěn)定房?jī)r(jià)，同時(shí)加快基建開工，投資需求下滑的速度可能正在受到控制，加上今年以來(lái)穩(wěn)定的消費(fèi)需求和改善的外需，經(jīng)濟(jì)短期失速下滑的可能性不大，這意味著貨幣政策將保持定力，以定向?qū)捤蔀橹鳎饲斑^于平坦的收益率曲線隱含了過于悲觀的經(jīng)濟(jì)前景，有修正的壓力。

　　預(yù)計(jì)降息后的市場(chǎng)大概率將一步到位，由于后續(xù)寬松的力度還有待觀察，因此收益率曲線長(zhǎng)端將在一個(gè)更低的利率中樞上重回震蕩，相比長(zhǎng)期債券，中短期債券將提供更為確定的收益機(jī)會(huì)。中期來(lái)看，債市仍具配置價(jià)值，但超額收益可能要更依賴波段操作了，投資者除了認(rèn)真分析基本面，走一步看一步外，還可以把握安全邊際，當(dāng)收益率曲線的期限利差足夠大時(shí)，配合基本面分析可逐步買入。這就和市場(chǎng)提供了20bp期限利差的賣出機(jī)會(huì)一樣，一定不能錯(cuò)過。