□本報記者 萬晶

　　在11月29日舉辦的“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（哈爾濱站）”活動現(xiàn)場，興業(yè)證券研究所副所長、首席宏觀分析師王涵表示，來自全球的寬松資金正在尋找確定性較高的資產(chǎn)，A股的低估值具有吸引力。由于經(jīng)濟改革開啟資產(chǎn)證券化周期，能夠化解銀行放貸能力不足造成的流動性緊張，中國正站在新一輪流動性“漲潮”期起點，A股大趨勢向上。不過加杠桿會造成股市波動加大，長期限資金有望獲得超額回報。

　　系統(tǒng)性放松周期確立

　　王涵指出，全球范圍內(nèi)資金面寬松，但需求稀缺，投資回報率較低。在經(jīng)濟基本面不好、終端需求不旺的情況下，資金傾向投資非周期性資產(chǎn)，如農(nóng)產(chǎn)品、國債等。過去一段時間，農(nóng)產(chǎn)品價格、固定收益資產(chǎn)價格均已大漲，而A股經(jīng)歷幾年熊市，在全球主要資本市場中處于較低估值，對海外資金具有較大吸引力。

　　對于中國經(jīng)濟改革，王涵認為，對轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟體，短期不要看GDP，要看決策者的轉(zhuǎn)型決心、轉(zhuǎn)型計劃是否可行、是否有大量可供支撐轉(zhuǎn)型的資金。政府已經(jīng)開始解決資金不足問題，2015年經(jīng)濟改革的三條主線是解決金融問題、解決需求問題和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，保證資產(chǎn)不能縮水，在新興行業(yè)大規(guī)模創(chuàng)造利潤之前有足夠資金支撐。

　　王涵表示，2012年之后，債務償付的壓力使得貸款擴張規(guī)模難以回落。同時從2012年開始，外匯占款大幅減速，使得傳統(tǒng)銀行的“外匯占款——存款——貸款”的信用派生鏈條遇到瓶頸，于是企業(yè)通過理財產(chǎn)品、信托等方式融資，銀行非標資產(chǎn)野蠻生長，使得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整更加困難，今年開始銀行非標資產(chǎn)被管住了。

　　談及央行的貨幣政策，王涵指出，政策騰挪空間被打開，央行進入系統(tǒng)性放松周期的格局確立。三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告去掉了“管理好流動性總閘門”的表述，在數(shù)量上的放松已經(jīng)開始，且將延續(xù)；除了公開市場操作（解決短期流動性問題）之外，預計準備金率下調(diào)是大勢所趨。公開市場利率已具備部分基準利率性質(zhì)，存款利率下調(diào)也是大勢所趨。

　　此輪“漲潮”不同以往

　　王涵認為，這是一輪不同以往的放松周期，要解決銀行行為短期化的問題、解決銀行作為中介帶來的杠桿率瓶頸的問題，資產(chǎn)證券化和直接融資將是大勢所趨。

　　人民銀行9月30日針對房地產(chǎn)的文件明確提到發(fā)展MBS。從其他國家經(jīng)驗來看，MBS作為結(jié)構(gòu)最簡單、風險最小的一類產(chǎn)品，通常是資產(chǎn)證券化周期啟動的“排頭兵”。預計2015年是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大幅擴張的一年。無論是銀行信貸資產(chǎn)證券化，還是股權(quán)市場的資產(chǎn)證券化，都是解決中國經(jīng)濟“錢緊”問題的關(guān)鍵。

　　不僅如此，政府匯率政策改革，將帶來國際投資回報的變化，外部金融類資金流入將帶來“外財”。同時，中國資本“走出去”將從投資回報，以及潛在需求兩方面對中國構(gòu)成利好。利用外部條件解決國內(nèi)需求與金融問題將是政府長期的主要工作之一。

　　“不過這一輪流動性是不一樣的‘漲潮’，緩釋效益明顯?！蓖鹾瓘娬{(diào)，本輪從“貨幣寬松”到“信用寬松”會有一個緩釋的過程?；久嫒杂小跋伦詈笠患壟_階”的壓力，銀行減少非標投放疊加信托到期高峰將帶來歲末年初的資金面壓力，2014年被動補庫存的“后遺癥”仍需釋放。

　　王涵認為，中國經(jīng)濟狀況類似美國2001年網(wǎng)絡股泡沫破滅之后的情形，進入新一輪資產(chǎn)證券化周期，股市和債市均有機會。降息將進一步帶來短端利率下行，利率長端仍然高于實體經(jīng)濟可接受水平。資產(chǎn)證券化能夠繞過銀行解決資金難題，資金總量充足，但長期限資金不足。預計A股大趨勢向上，但杠桿增加將加大股市波動。但不要畏懼股市波動，長期限資金能夠獲得超額收益。