□格上理財研究中心

　　據(jù)格上理財統(tǒng)計，目前掌管陽光私募基金的基金經(jīng)理已近1000人，其中，出身券商的基金經(jīng)理共有325人，占比近1/3，傳統(tǒng)金融機構(gòu)出身的陽光私募基金經(jīng)理中占比最高。另外，在陽光私募投研團隊中，券商派貢獻尤為突出，眾多券商行業(yè)研究員發(fā)光發(fā)熱，構(gòu)成私募投研的中流砥柱。

　　君安系私募明星輩出

　　雖然券商門派眾多，但君安系出身的陽光私募基金經(jīng)理達59人，在券商派中占比近20%，且名牌機構(gòu)、明星經(jīng)理輩出，是名副其實的第一大派。如曾加盟國泰君安（香港）的趙丹陽，率先將海外信托基金模式引入國內(nèi)資本市場，成立赤子之心價值投資基金，運作11年半收益超過9倍。私募航母重陽投資的掌舵人裘國根，曾經(jīng)就職于原君安證券下屬的投資管理機構(gòu)，如今已成為私募行業(yè)的領(lǐng)軍人物。天馬資產(chǎn)的康曉陽，曾任君安證券董事副總裁兼投資總監(jiān)，在國內(nèi)海外雙線布局。被媒體譽為“中巴三劍客”之一的東方港灣但斌，推崇巴菲特式價值投資，曾為君安研究所及國泰君安研究所研究員。

　　另外，還有很多日后的明星公募基金經(jīng)理也出自君安，如尚雅投資的石波、尚誠投資的肖華、信璞投資的歸江等，雖然他們被劃分為公募派，但仍難掩君安的烙印。

　　君安系比較重視個股研究，這與其歷史背景密不可分。作為最早將研究提升至戰(zhàn)略高度的券商，當時已經(jīng)成為國內(nèi)最大證券公司的君安證券，在總裁楊駿的帶領(lǐng)下，于1995年成立了國內(nèi)第一家券商研究所——君安證券研究所。這在當時不重視研究的市場背景下，可謂獨樹一幟。其重視研究不投機的專業(yè)態(tài)度、深入細致的工作作風、有點有面的全方位研究，對“君安”系出身的基金經(jīng)理及研究員影響較深，如尚雅投資的石波，雖由于曾擔任華夏基金基金經(jīng)理而被歸為公募派，但其曾擔任君安證券投資銀行部上?？偛扛笨偨?jīng)理，君安的研究風氣對其影響頗重，格上理財在與其多次溝通后明顯感受到，他對個股調(diào)研極富熱情，不僅構(gòu)造了嚴謹?shù)恼{(diào)研體系，自己也親力親為，在調(diào)研路上不辭辛苦。

　　在個股的深度發(fā)掘中，主要分為兩大派。一是以趙丹陽、康曉陽、裘國根、但斌為代表的價值派，多奉行巴菲特式價值投資，以中長期持有為主，所投標的多具備品牌效益。如赤子之心趙丹陽重倉的全聚德、老鳳祥、中國國旅，天馬康曉陽重倉的上海家化、涪陵榨菜，重陽裘國根重倉的青島海爾、燕京啤酒、寶鋼股份，東方港灣但斌重倉的貴州茅臺等，均是在行業(yè)內(nèi)具備品牌優(yōu)勢的企業(yè)。另一派則是以張高、石波為代表的成長派，多注重企業(yè)的未來成長性，對新興產(chǎn)業(yè)研究較深，TMT、新能源、醫(yī)療保健、環(huán)保等成為其重點關(guān)注的領(lǐng)域。

　　國信系策略百花齊放

　　國信證券研究所在行業(yè)內(nèi)久負盛名，出身國信證券的私募基金經(jīng)理共計33人，在券商派中占比超過1/10，為僅次于“君安系”的券商大派。相比君安系2003年便開展私募基金管理，國信系2007年左右才開始“奔私”，從事私募管理的時間稍短，除了展博投資等少數(shù)幾家管理規(guī)模達到30億元以上，大多私募機構(gòu)管理規(guī)模仍較小，集中于10億元以下。

　　在投資策略方面，國信系呈現(xiàn)百花齊放的景觀。

　　趨勢派：以展博投資陳鋒為代表，其將宏觀經(jīng)濟與中觀行業(yè)、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用于投資決策中，一方面，便于把握行業(yè)脈動，贏取收益；另一方面，規(guī)避系統(tǒng)性風險。在個股投資時，操作手法靈活，盡量避免機械式長期持有帶來的凈值波動。展博1期成立5年多，盈利209.29%，最大回撤不超過15%，實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

　　價值派：以景林資產(chǎn)蔣錦志為代表，其注重的是其行業(yè)結(jié)構(gòu)和公司在產(chǎn)業(yè)價值鏈中的地位，采用私募股權(quán)基金的視角研究上市公司。其管理的海外基金“景林金色中國”運行10年，收益率1087.47%，年化收益率27.30%，連續(xù)4年排名彭博財經(jīng)大中華區(qū)對沖基金第一名。其旗下國內(nèi)私募基金也表現(xiàn)卓越，年化收益約20%。

　　事件驅(qū)動型：以東源投資楊成義為代表，其將投資觸角伸入一級半市場，主要投向定增項目，同時享受成長收益及折價安全墊。投資定增不僅要選項目資質(zhì)，還要斟酌投資時點。在低迷行情中，定增難免受創(chuàng)，由于定增流動性的限制，此類基金可能承擔較大的凈值波動。楊成義管理的東源股權(quán)投資基金成立于2011年，在疲弱的市場中運行兩年后，以-8.74%微虧到期清盤，期間最大回撤超過25%。

　　券商派有四大特征

　　一是投資上重個股，輕組合。公募基金資金量較大，動輒百億元管理規(guī)模，資產(chǎn)組合管理必不可少，加上證監(jiān)會對公募基金的“雙十”限制，公募基金投資相對分散。券商派則不同，一方面券商派多為行業(yè)研究員出身，少數(shù)曾經(jīng)擔任投資經(jīng)理，對投資的理解更多體現(xiàn)在發(fā)掘個股上，并偏好重倉持有，以博取高收益。

　　二是對行業(yè)有偏好。券商派的晉升路線多起步于行業(yè)研究員，在過往的投資經(jīng)歷中，其更多精力放在對行業(yè)及個股的解讀中。在從事陽光私募基金管理后，其對于曾經(jīng)負責的行業(yè)多存在天然的優(yōu)勢及偏好。

　　三是手法靈活，業(yè)績分化。券商培養(yǎng)的是分析的邏輯，并未對其研究員及投資經(jīng)理的投資手法做嚴格要求，成長或價值、長線或短線、主管或量化等，反映到其“奔私”后的表現(xiàn)，則是無論哪個派系，均呈現(xiàn)出明顯的業(yè)績分化，且穩(wěn)定性欠佳。

　　四是管理規(guī)模偏小。券商派雖然人數(shù)眾多，但是鮮有大規(guī)模私募管理機構(gòu)，更多集中于中小規(guī)模。這一方面由于其業(yè)績的差異化，不利于吸引大量穩(wěn)定的資金，另一方面也源于管理經(jīng)驗不足，難以駕馭大型平臺類公司。