□東證期貨閆新兵

　　在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩、傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)復(fù)蘇的背景下，全球主要金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出股市強(qiáng)、商品弱的分化格局。近期，在股市重新成為資金流入首選的同時(shí)，大宗商品卻陷入持續(xù)下跌之勢(shì)，歷來(lái)作為投機(jī)風(fēng)向標(biāo)的天膠則再度成為領(lǐng)跌品種，三季度累計(jì)跌幅高達(dá)20%，持續(xù)下行態(tài)勢(shì)明顯。

　　在全球天膠供應(yīng)處于2013-2015年大增產(chǎn)期，而消費(fèi)受制新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩的背景下，供需整體過(guò)剩主導(dǎo)的熊市結(jié)構(gòu)非常清晰，而季節(jié)性的供應(yīng)旺季疊加泰國(guó)臨時(shí)政府的拋儲(chǔ)計(jì)劃加速膠價(jià)跌勢(shì)進(jìn)程。三季度橡膠市場(chǎng)呈現(xiàn)出現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨、遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月、國(guó)外強(qiáng)于國(guó)內(nèi)的特征。期貨價(jià)格升水大、國(guó)產(chǎn)全乳定價(jià)高、內(nèi)外現(xiàn)貨倒掛等不合理價(jià)差結(jié)構(gòu)，在連續(xù)的下跌行情中得以修復(fù)。目前天膠價(jià)格已經(jīng)低于合成橡膠價(jià)格，這種情況在歷史上很少見。

　　2014年全球天膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1227.5萬(wàn)噸，全球天膠消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到1190.4萬(wàn)噸，年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將達(dá)到328.5萬(wàn)噸同比增加12.7%，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到27.60%比去年增長(zhǎng)2.03%。2011年以來(lái)全球天膠供需進(jìn)入供大于求階段，年均產(chǎn)量增幅達(dá)到5-7%左右，而消費(fèi)增速在2-3%左右。2005-2008年種植的膠林開始大規(guī)模開割使得供應(yīng)持續(xù)加碼，而需求端受制新興國(guó)家增速放緩影響，告別以往的高速時(shí)代，逐漸進(jìn)入微增長(zhǎng)時(shí)代。供需矛盾凸顯庫(kù)存壓力，全球橡膠顯性和隱性庫(kù)存均處于高位。

　　當(dāng)前比較重要的是成本和減產(chǎn)因素，這是解決供需過(guò)剩的根本問(wèn)題。整體來(lái)說(shuō)，海南產(chǎn)區(qū)的成本大概在12000-13000元/噸，而云南的成本大概在10000-11000元/噸。目前橡膠價(jià)格已經(jīng)跌到成本區(qū)間，但是減產(chǎn)并沒有明顯出現(xiàn)。膠農(nóng)從賺錢到?jīng)]利潤(rùn)，從減割到砍樹，需要市場(chǎng)給予一定的時(shí)間，等待實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)發(fā)生。另外，在供應(yīng)層面還有收儲(chǔ)拋儲(chǔ)問(wèn)題，這段時(shí)間市場(chǎng)上傳出國(guó)儲(chǔ)開會(huì)討論收儲(chǔ)的消息，分析人士之前大多認(rèn)為2014年會(huì)有輪儲(chǔ)，但到目前這方面消息都沒有得到確認(rèn)，反而出現(xiàn)收儲(chǔ)傳聞，而泰國(guó)拋儲(chǔ)也是在逐步釋放。復(fù)合橡膠關(guān)稅方面，按照國(guó)標(biāo)委88%的比例，因配方工藝問(wèn)題工廠意見很大，目前處于難產(chǎn)階段，流產(chǎn)概率很大，可以暫時(shí)淡化這個(gè)因素。從需求角度看，輪胎汽車基本保持8-10%的增長(zhǎng)，消費(fèi)比較剛性，但行業(yè)庫(kù)存高企銷售并不好，限制開工，沒有亮點(diǎn)。輪胎雙反的問(wèn)題將在11月有消息，突擊稅也已確定從8月底開始計(jì)算。整體來(lái)說(shuō)，供需過(guò)剩還要持續(xù)1-2年，在這個(gè)背景下存在政策擾動(dòng)和季節(jié)擾動(dòng)，或成為底部震蕩時(shí)資金短期炒作的題材。

　　整體來(lái)說(shuō)，天膠市場(chǎng)在供應(yīng)過(guò)剩背景下，整體市場(chǎng)陷入熊市結(jié)構(gòu)。供應(yīng)層面的成本減產(chǎn)效應(yīng)、收儲(chǔ)拋儲(chǔ)政策，需求層面的復(fù)合膠關(guān)稅、輪胎雙反等因素將對(duì)四季度膠價(jià)產(chǎn)生重要影響?！爱a(chǎn)業(yè)鏈原料加工—橡膠貿(mào)易—輪胎制品—汽車終端”將在新的膠價(jià)區(qū)域形成新的平衡，根本性的好轉(zhuǎn)需要供應(yīng)端的收縮或需求端的擴(kuò)張，需要持續(xù)關(guān)注。鑒于目前天膠價(jià)格已經(jīng)低于合成橡膠價(jià)格，近月10000元/噸關(guān)口、遠(yuǎn)月11000元/噸或有支撐，未來(lái)膠價(jià)有望在10000-15000元/噸低位弱勢(shì)區(qū)間運(yùn)行。11月合約交割之前，市場(chǎng)絕對(duì)的反彈空間不大，而在其后反彈空間或可看高一線。