為全面了解中國上市公司投資者保護(hù)狀況，深入分析上市公司投資者保護(hù)存在的問題，主動引導(dǎo)上市公司提高投資者保護(hù)意識和保護(hù)水平，中國證券投資者保護(hù)基金公司（以下簡稱“投保基金公司”）對2003-2013年度A股上市公司投資者保護(hù)狀況進(jìn)行了持續(xù)評價。

　　2014年，投?；鸸緦?013年度2467家A股上市公司投資者保護(hù)狀況分別進(jìn)行了主客觀評價?？陀^評價部分以法律法規(guī)為依據(jù)，重點(diǎn)從治理結(jié)構(gòu)、信息披露和經(jīng)營活動三個方面，考評上市公司對投資者決策參與權(quán)、知情權(quán)、投資收益權(quán)三項(xiàng)基本權(quán)利的保護(hù)狀況。評價指標(biāo)體系包括3個一級指標(biāo)，14個二級指標(biāo)，46個三級指標(biāo)，評價數(shù)據(jù)來源于公開信息。主觀評價內(nèi)容集中于投資者對自身權(quán)益保護(hù)狀況關(guān)注重點(diǎn)、相應(yīng)訴求、滿意程度和改善程度，要求受訪投資者按照5分制對2013年度上市公司投資者保護(hù)狀況的滿意度及改善度進(jìn)行打分，經(jīng)對調(diào)查結(jié)果的統(tǒng)計(jì)分析，形成主觀評價結(jié)果。2014年證券投資者滿意度調(diào)查依托投?；鸸救珖鴤€人投資者固定樣本庫開展，對5444名樣本投資者發(fā)放問卷，最終收回有效問卷5358份，有效問卷回收率98.4%。

　　評價結(jié)果顯示，上市公司投資者保護(hù)狀況從2003年度至2013年度逐年改善；投資者對上市公司投資者保護(hù)滿意度連續(xù)三年提升，投資者收益權(quán)滿意度提升明顯，主客觀評價結(jié)果變動趨勢一致；2013年度投資者最重視知情權(quán)保護(hù)狀況，對投資者收益權(quán)保護(hù)狀況重視程度逐年提高。

　　一、客觀評價結(jié)果：上市公司投資者保護(hù)狀況持續(xù)改善

　　（一）總況

　　2013年度上市公司投資者保護(hù)狀況客觀評價平均得分為74.75分，同比提升了1.69%，較2003年度提升了22.56%，上市公司投資者保護(hù)狀況總體狀況持續(xù)改善（見圖1）。

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　　圖1:2003-2013年度上市公司投資者保護(hù)得分圖

　　從決定投資者保護(hù)狀況的三個方面來看， 2013年度上市公司治理結(jié)構(gòu)對股東決策參與權(quán)的保護(hù)程度得分為71.97分，同比提升了1.98%；上市公司信息披露對股東知情權(quán)的保護(hù)程度得分為84.04分，同比提升了2.23%；上市公司經(jīng)營活動對股東投資收益權(quán)的保護(hù)程度得分為66.12分，同比提升了0.62%。2013年度，知情權(quán)保護(hù)狀況得分最高，提升最快。

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　　圖2:2003-2013年度上市公司投資者保護(hù)一級指標(biāo)得分圖

　?。ǘQ策參與權(quán)：上市公司內(nèi)部控制及實(shí)施效果改善明顯

　　上市公司對股東決策參與權(quán)保護(hù)程度由6個二級指標(biāo)構(gòu)成，2013年度改善較大的指標(biāo)有“內(nèi)部控制建設(shè)及實(shí)施效果情況”、“各項(xiàng)制度制定情況”、“股東大會中小股東權(quán)利行使保障狀況”，得分分別為72.64分、73.02分、53.02分，分別同比提升了6.83%、5.32%、4.07%。

　　“內(nèi)部控制建設(shè)及實(shí)施效果情況”指標(biāo)得分提高的原因是其三級指標(biāo)“內(nèi)部控制有效性”得分同比提升了14.29%，為2003-2013年度得分的最高值；“各項(xiàng)治理制度制定情況”指標(biāo)得分大幅提高的原因是其三級指標(biāo)“治理文件完備程度” 得分同比提升了5.32%；“股東大會中小股東權(quán)利行使保障情況”指標(biāo)得分明顯提高的原因是其三級指標(biāo)“網(wǎng)絡(luò)投票權(quán)實(shí)施程度”得分同比提升了48.80%。

　　與之對應(yīng)，二級指標(biāo)中“經(jīng)理層監(jiān)督激勵機(jī)制建設(shè)和執(zhí)行狀況”得分同比下降了5.28%。究其原因，發(fā)現(xiàn)影響“經(jīng)理層監(jiān)督激勵機(jī)制建設(shè)和執(zhí)行狀況”指標(biāo)得分的“高管的誠信記錄”、“前三名高管薪酬與公司業(yè)績的匹配程度”、“高管期末持股比例”三個指標(biāo)得分均出現(xiàn)了不同程度下降。

　　2013年度新增三級指標(biāo)“獨(dú)立董事提名權(quán)行使情況”得分僅為12.24分，說明上市公司在保障中小股東獨(dú)立董事提名權(quán)方面存在較大問題。

　?。ㄈ┲闄?quán)：上市公司主動披露信息情況有所改善

　　上市公司對股東知情權(quán)保護(hù)程度由5個二級指標(biāo)構(gòu)成，其中，“日常其它信息披露狀況” 指標(biāo)得分同比提升了10.21%，“財務(wù)報告信息披露狀況”指標(biāo)得分同比提升了2.51%?！叭粘Ｆ渌畔⑴稜顩r” 指標(biāo)得分大幅提升的原因是其三級指標(biāo)“網(wǎng)上業(yè)績說明會及投資者接待日等活動”、“投資者關(guān)系網(wǎng)站或頻道建設(shè)情況”分別同比提升了23.02%和14.60%，說明上市公司主動披露信息狀況有所改善?！柏攧?wù)報告信息披露狀況”指標(biāo)得分提升的原因是其三級指標(biāo)“業(yè)績快報披露情況”得分同比增長了172.22%。

　　在2013年度新增指標(biāo)中，“承諾執(zhí)行情況”指標(biāo)考察上市公司承諾履行情況，得分為98.85分，表明在監(jiān)管部門嚴(yán)格上市公司承諾信息披露和履行的情況下，上市公司承諾事項(xiàng)的履行程度高；“董事信息披露情況”[注1] 考察上市公司董事信息是否包含學(xué)歷、職業(yè)背景、年齡、性別、在上市公司任職情況等要素，得分為90.80分，表明董事信息披露情況良好；“高管平均薪酬與員工平均工資收入對比”指標(biāo)得分為66.27分，表明上市公司薪酬分配比例存在一定問題，需引起重視。

　?。ㄋ模┩顿Y收益權(quán)：利潤分配有所改善

　　上市公司對股東投資收益權(quán)保護(hù)程度由3個二級指標(biāo)構(gòu)成，“利潤分配狀況”指標(biāo)表現(xiàn)最佳，同比增長10.22%，“價值創(chuàng)造狀況”、“可能導(dǎo)致利益輸送的經(jīng)濟(jì)活動狀況”指標(biāo)得分均出現(xiàn)了下降。

　　在影響“利潤分配狀況”的三級指標(biāo)中，“三年平均派現(xiàn)率”、“股利發(fā)放穩(wěn)定性”指標(biāo)分別同比提升了52.68%、9.14%，可見監(jiān)管部門引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅的效果明顯。三級指標(biāo)“擔(dān)保情況”得分同比下滑13.44%，影響了“可能導(dǎo)致利益輸送的經(jīng)濟(jì)活動狀況”得分。

　　二、主觀評價結(jié)果：滿意度連續(xù)三年提升，投資收益權(quán)保護(hù)滿意度提升明顯

　　通過對個人投資者主觀調(diào)查計(jì)算（見圖3），中國上市公司投資者保護(hù)滿意度指數(shù)為68.32，同比提升了0.01%。其中，決策參與權(quán)滿意度指數(shù)為64.24，同比提升了0.74%；知情權(quán)滿意度指數(shù)為66.76，同比提升了1.73%；投資收益權(quán)滿意度指數(shù)為67.45，同比提升了7.05%。投資收益權(quán)滿意度指數(shù)提升最快，在2013年度首次超過決策參與權(quán)與知情權(quán)滿意度指數(shù)，成為當(dāng)年得分最高的子指數(shù)。對比發(fā)現(xiàn)，2013年度主觀評價和客觀評價結(jié)果變化方向一致，除投資者收益權(quán)以外，客觀評價得分增加幅度均大于主觀滿意度得分增加幅度（見表1）。一方面驗(yàn)證了客觀評價指標(biāo)的客觀性，同時說明投資者對投資者保護(hù)成效的滿意度仍有提升空間。

　　■

　　圖3：上市公司對投資者權(quán)益保護(hù)的總體表現(xiàn)

　　表1：2013年度上市公司主客觀調(diào)查評價得分情況

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　　從持續(xù)監(jiān)測情況看（見圖4），2008-2010年滿意度總指數(shù)連續(xù)下降，在2010年度降至最低，隨后連續(xù)兩年持續(xù)提升，2013年度創(chuàng)新高，但提升幅度明顯降低。決策參與權(quán)滿意度指數(shù)經(jīng)歷了下降、上升、下降、略升的變動過程；知情權(quán)滿意度指數(shù)與總指數(shù)變動趨勢大體相同；投資者收益權(quán)保護(hù)滿意度指數(shù)則連續(xù)三年大幅提升。

　　從2010年起，滿意度總指數(shù)連續(xù)三年提升，同時上市公司投資者保護(hù)客觀評價得分與投資者滿意度主觀評價的變動趨勢基本一致，說明上市公司投資者保護(hù)的改善不僅得到了客觀數(shù)據(jù)的印證，也逐步得到投資者的主觀認(rèn)同。與此同時，總滿意度指數(shù)的提升幅度明顯降低，說明投資者對投資者保護(hù)的需求在不斷提升，訴求在不斷變化，與之相適應(yīng)，投資者保護(hù)工作還需要以投資者訴求為導(dǎo)向不斷推進(jìn)，客觀評價指標(biāo)體系也需要以投資者需求為導(dǎo)向不斷調(diào)整。

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　　圖4：2008-2013年度投資者保護(hù)工作滿意度得分走勢

　　三、權(quán)重：投資者最重視自身知情權(quán)保護(hù)，對投資收益權(quán)保護(hù)重視程度逐年提高

　　按照投資者參與原則，客觀評價權(quán)重由投資者調(diào)查產(chǎn)生，既體現(xiàn)了本評價體系對投資者意見的重視，也可以反映出投資者對自身權(quán)益保護(hù)關(guān)注點(diǎn)的變化。

　　2013年度，投資者仍賦予知情權(quán)最高的權(quán)重（38.85%），其次是投資收益權(quán)（32.60%），最后是決策參與權(quán)（28.55%）。連續(xù)四年來，投資者最為關(guān)心知情權(quán)保護(hù)狀況，其次是投資者收益權(quán)保護(hù)狀況，最后是決策參與權(quán)保護(hù)狀況。從權(quán)重變動情況來看，投資收益權(quán)2013年度權(quán)重較2010年度提升了5.75%，說明投資者對自身投資收益權(quán)的重視程度逐步提升。

　　在決定決策參與權(quán)保護(hù)狀況的各項(xiàng)因素中，2013年度投資者對上市公司各項(xiàng)治理制度制定情況最為重視，而內(nèi)部控制建設(shè)及實(shí)施效果情況的權(quán)重呈增長趨勢，由此可見投資者對上市公司內(nèi)控的關(guān)注程度逐年提高。

　　在決定知情權(quán)保護(hù)狀況的各項(xiàng)因素中，投資者最為關(guān)注重大事項(xiàng)信息披露狀況，其后依次是財務(wù)報告信息披露狀況、重要治理信息披露狀況、日常其他信息披露狀況和承諾履行狀況。投資者對信息披露的需求層次不斷提升。

　　在決定投資收益權(quán)保護(hù)的各項(xiàng)因素中，投資者最為重視價值創(chuàng)造狀況，同時投資者對利潤分配狀況的重視程度逐年提高。

　　四、2013年度評級結(jié)果

　　投?；鸸緡?yán)格按照上市公司投資者保護(hù)評價指標(biāo)體系計(jì)算被評價上市公司分值，依據(jù)客觀得分的高低將上市公司分為A、B、C、D四個等級。

　　投?；鸸靖鶕?jù)當(dāng)年評價計(jì)分的分布情況，按照總數(shù)的一定比例確定各級別公司分?jǐn)?shù)線。其中，A類上市公司占比15%左右、B類上市公司占比60%左右、C類上市公司占比15%左右、D類上市公司占比10%左右，上市公司評價等級將按照上述分?jǐn)?shù)線確定。

　　2013年度上市公司評級結(jié)果顯示，A類上市公司有318家，占比為12.89%；B類上市公司有1504家，占比達(dá)60.96%；C類上市公司有395家，占比為16.01%，D類上市公司有250家，占比為10.13%。

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　　圖5：2013年度上市公司評級結(jié)果

　　在250家D類上市公司中，有191家上市公司是因?yàn)榈梅值陀?7.50分評為D級；有59家是因?yàn)楸徊扇≡u級調(diào)整措施而評為D級。在59家被評級調(diào)整的公司中，37家是因?yàn)楫?dāng)年首次被ST處理（含首次被*ST）而被降級；有17家是因?yàn)樵u價期內(nèi)被證券交易所采取自律處罰被降級；有4家公司是因在評價期內(nèi)被監(jiān)管部門采取行政處罰措施被降級；有1家是因?yàn)樵u價期內(nèi)被監(jiān)管部門立案稽查被降級。

　　附錄

　　2013年度上市公司投資者保護(hù)狀況評價指標(biāo)體系

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　　注1：2012年9月，證監(jiān)會發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號-年度報告的內(nèi)容與格式（2012年修訂）》，其中提到“公司應(yīng)當(dāng)披露董事、監(jiān)事、高級管理人員的情況，包括其基本情況和近五年主要工作經(jīng)歷”。

　　總得分

　　變化幅度

　　參與決策權(quán)得分

　　變化幅度

　　知情權(quán)得分

　　變化幅度

　　投資收益權(quán)得分

　　變化幅度

　　客觀評價

　　74.75

　　1.69%

　　71.97

　　1.98%

　　84.04

　　2.23%

　　66.12

　　0.62%

　　主觀評價

　　68.32

　　0.01%

　　64.24

　　1.73%

　　66.76

　　0.74%

　　67.45

　　7.05%

　　一級指標(biāo)

　　二級指標(biāo)

　　三級指標(biāo)

　　上市公司治理結(jié)構(gòu)對股東決策參與權(quán)的保護(hù)程度

　　1、1各項(xiàng)治理制度制定情況

　　1、1、1治理文件完備程度

　　1、2股東大會中中小股東權(quán)利行使保障狀況

　　1、2、1股東基本權(quán)利保障情況

　　1、2、2需特別決議表決的事項(xiàng)類型

　　1、2、3累積投票制的采納情況

　　1、2、4網(wǎng)絡(luò)投票權(quán)的實(shí)施程度

　　1、2、5獨(dú)立董事提名權(quán)行使情況

　　1、3董事會職能建設(shè)和執(zhí)行情況

　　1、3、1董事會成員的誠信記錄

　　1、3、2董事會權(quán)限明晰程度

　　1、3、3獨(dú)立董事的比例

　　1、3、4獨(dú)立董事親自出席會議情況

　　1、3、5專業(yè)委員會完備程度

　　1、4監(jiān)事會職能建設(shè)和執(zhí)行情況

　　1、4、1監(jiān)事會成員的誠信記錄

　　1、4、2監(jiān)事會成員親自出席監(jiān)事會的情況

　　1、5經(jīng)理層監(jiān)督激勵機(jī)制建設(shè)和執(zhí)行狀況

　　1、5、1高管的誠信記錄

　　1、5、2前三名高管薪酬與公司業(yè)績的匹配程度

　　1、5、3高管期末持股比例

　　1、5、4高管期末持股變動情況

　　1、6內(nèi)部控制建設(shè)及實(shí)施效果情況

　　1、6、1董事長與總經(jīng)理兼任情況

　　1、6、2內(nèi)部控制有效性

　　上市公司信息披露對股東知情權(quán)的保護(hù)程度

　　2、1重要治理信息披露狀況

　　2、1、1董事信息披露情況

　　2、1、2高管平均薪酬與員工平均工資收入對比

　　2、1、3內(nèi)部控制披露情況

　　2、2財務(wù)報告信息披露狀況

　　2、2、1業(yè)績快報披露情況

　　2、2、2是否按約定時間披露

　　2、2、3業(yè)績快報更正情況

　　2、2、4財務(wù)報告補(bǔ)充說明或更正情況

　　2、2、5審計(jì)師的審計(jì)意見

　　2、3重大事項(xiàng)信息披露狀況

　　2、3、1盈利預(yù)測重大偏差的情況

　　2、3、2重大事項(xiàng)披露滯后情況

　　2、3、3澄清公告披露情況

　　2、4日常其它信息披露狀況

　　2、4、1投資者關(guān)系網(wǎng)站或頻道建設(shè)情況

　　2、4、2網(wǎng)站或頻道披露的基本投資者關(guān)系管理信息

　　2、4、3網(wǎng)站或頻道披露的其他投資者關(guān)系管理信息

　　2、4、4網(wǎng)站或頻道披露的信息更新情況

　　2、4、5網(wǎng)上業(yè)績說明會及投資者接待日等活動

　　2、5重大事項(xiàng)承諾履行情況

　　2、5、1承諾履行情況

　　上市公司經(jīng)營活動對股東投資收益權(quán)的保護(hù)程度

　　3、1價值創(chuàng)造狀況

　　3、1、1凈資產(chǎn)收益率

　　3、1、2收益可持續(xù)性

　　3、1、3經(jīng)營性現(xiàn)金流比例

　　3、2可能導(dǎo)致利益輸送的經(jīng)濟(jì)活動狀況

　　3、2、1募集資金使用變更情況

　　3、2、2關(guān)聯(lián)方占款情況

　　3、2、3關(guān)聯(lián)方非購銷類交易情況

　　3、2、4關(guān)聯(lián)方購銷類交易情況

　　3、2、5擔(dān)保情況

　　3、2、6訴訟糾紛仲裁

　　3、3利潤分配狀況

　　3、3、1派現(xiàn)率

　　3、3、2派現(xiàn)連續(xù)性

　　3、3、3三年平均派現(xiàn)率