從期權(quán)上市的準(zhǔn)備工作來(lái)看，目前中國(guó)內(nèi)地各家交易所已制訂有關(guān)期權(quán)交易、結(jié)算、風(fēng)控等各項(xiàng)規(guī)則制度，交易所和期貨公司已基本完成有關(guān)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)和改造、并組織開(kāi)展了仿真交易，不少產(chǎn)業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶、期貨公司等組建了期權(quán)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

　　然而，無(wú)論是三次在線考試，還是資金、倉(cāng)位等各色門檻的限制，都讓業(yè)內(nèi)人士對(duì)箭在弦上的ETF期權(quán)流動(dòng)性并不樂(lè)觀。接受中國(guó)證券報(bào)采訪的分析人士認(rèn)為，高高的入市門檻給流動(dòng)性帶來(lái)障礙，然而對(duì)于期權(quán)上市后中后臺(tái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)應(yīng)給予更多的重視。

　　據(jù)悉，ETF期權(quán)的資金門檻為50萬(wàn)元，投資者還應(yīng)有兩融或者金融期貨的交易經(jīng)歷，并通過(guò)投資者適當(dāng)性的綜合評(píng)估和在線考試，不得有不良誠(chéng)信記錄。方案對(duì)不同級(jí)別的投資者設(shè)置不同的交易權(quán)限和規(guī)模，一級(jí)投資者可以在持有ETF或股票時(shí)進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)（賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)）或保險(xiǎn)策略（買入認(rèn)沽期權(quán)）交易；二級(jí)投資者在一級(jí)投資者權(quán)限的基礎(chǔ)上增加買入權(quán)限；三級(jí)投資者在二級(jí)投資者權(quán)限的基礎(chǔ)上增加賣出開(kāi)倉(cāng)（保證金）的權(quán)限。

　　此外，按照“穩(wěn)起步”的原則，方案對(duì)期權(quán)保證金設(shè)置了較高的要求，可覆蓋標(biāo)的證券連續(xù)兩個(gè)交易日漲?；虻５娘L(fēng)險(xiǎn)；并采取技術(shù)手段，對(duì)資金和倉(cāng)位均實(shí)施交易前端控制等。

　　“ETF期權(quán)設(shè)置較高準(zhǔn)入門檻，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所的胡俞越和張少鵬撰文指出，ETF期權(quán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)源于投資者適當(dāng)性制度，該制度看似保護(hù)了中小投資者利益，實(shí)際上卻是將廣大散戶擋在門外，期權(quán)市場(chǎng)也就成了高高在上、曲高和寡、孤掌難鳴、不接地氣的市場(chǎng)，容易導(dǎo)致ETF期權(quán)推出以后交易不活躍，引發(fā)流動(dòng)性不足問(wèn)題，進(jìn)而扭曲市場(chǎng)定價(jià)效率。另一方面，與股指期權(quán)采用現(xiàn)金交割不同，ETF期權(quán)采用實(shí)物交割，交割的實(shí)現(xiàn)是以及時(shí)持有上證50成分股作為前提，標(biāo)的股票流動(dòng)性將很大程度決定期權(quán)交割實(shí)現(xiàn)效率，有可能導(dǎo)致ETF期權(quán)交割時(shí)面臨無(wú)“券”可交的流動(dòng)性困境。

　　程小勇進(jìn)一步表示，ETF期權(quán)推出必須需要相關(guān)的股票賣空機(jī)制，當(dāng)前融資融券成本高企的情況下，ETF期權(quán)參與意愿不足，原因在于投資回報(bào)率不具備吸引力。

　　殷雙建則認(rèn)為，交易所首先選擇ETF期權(quán)上市，正顯示出其謹(jǐn)慎性。因?yàn)镋TF的成交量有限，市場(chǎng)份額較小，預(yù)計(jì)ETF期權(quán)的成交量也不會(huì)很大。交易所先推出ETF期權(quán)試水，可以在運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題解決問(wèn)題，預(yù)計(jì)時(shí)機(jī)更加成熟時(shí)才會(huì)推出股指期權(quán)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，先難后易、控制風(fēng)險(xiǎn)第一、擴(kuò)張規(guī)模第二的思路一直制約了金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。然而，與對(duì)期權(quán)進(jìn)入高門檻的擔(dān)憂相比，眼下業(yè)內(nèi)人士更為擔(dān)憂的是中后臺(tái)的風(fēng)控和結(jié)算。

　　“期權(quán)有4個(gè)維度乘以48個(gè)契約，你可以192個(gè)維度去思考要怎么風(fēng)控，很多奇怪復(fù)雜的頭寸，他又是動(dòng)態(tài)變化的，多空都可以存在，中后臺(tái)要怎么風(fēng)控？而且如果沒(méi)有實(shí)際交易的大數(shù)據(jù)進(jìn)來(lái)，你就沒(méi)有辦法斷定你的中后臺(tái)準(zhǔn)備得怎么樣，其中蘊(yùn)含著很大的風(fēng)險(xiǎn)。”吳建華表示。

　　據(jù)悉，由于期權(quán)是非線性衍生品，與現(xiàn)貨之間除了Delta，還有Greeks風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，比如Gamma、Vega、Theta等。在對(duì)沖的過(guò)程中，很有可能Delta對(duì)沖掉，但是其他風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)全變了，對(duì)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖是需要全局戰(zhàn)略眼光的復(fù)雜難題。

　　“期權(quán)對(duì)沖不能是‘頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳’，例如做市商可能一直在進(jìn)行各種策略對(duì)沖，當(dāng)盤面停下來(lái)時(shí)，其持有頭寸可能非常復(fù)雜，但重要是風(fēng)險(xiǎn)是可控就行。又例如初期不甚懂客戶的期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)敏感值（Greeks）變化的中后臺(tái)人員，看見(jiàn)過(guò)去?？吹呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值出問(wèn)題就隨隨便便砍掉一個(gè)期權(quán)倉(cāng)位，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)可能反而非線性跳高！”吳建華告訴記者，最后砍倉(cāng)進(jìn)行風(fēng)控的團(tuán)隊(duì)，不僅要熟悉期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)敏感值，而且要熟悉各種的期權(quán)交易策略組合變化，才能順利砍好倉(cāng)。而目前來(lái)看，風(fēng)控人才的缺失和風(fēng)控系統(tǒng)的不完善是較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　馬文勝同時(shí)指出，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，市場(chǎng)對(duì)期貨公司等中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求?！帮L(fēng)控模式的轉(zhuǎn)變，從過(guò)去的單一的頭寸控制轉(zhuǎn)向了組合頭寸控制，從過(guò)去的看著風(fēng)險(xiǎn)不要出問(wèn)題，可能轉(zhuǎn)向要‘算風(fēng)險(xiǎn)’，就是有了期權(quán)組合之后，我們要把這個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)算出來(lái)，要以量化的手段，預(yù)先對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從過(guò)去的保證金管理方式向期貨期權(quán)保證金轉(zhuǎn)換，向市場(chǎng)流動(dòng)性的整體的綜合風(fēng)險(xiǎn)的管理評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)換。”

　　程小勇表示，從歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)來(lái)看，管理好期權(quán)上市風(fēng)險(xiǎn)不在于入市門檻，而在于相關(guān)的結(jié)算、交割等一系列配套風(fēng)控制度。從目前風(fēng)險(xiǎn)控制制度進(jìn)場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)應(yīng)該加快保證金的Span系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)，既能控制風(fēng)險(xiǎn)，又能防止保證金成本過(guò)高而導(dǎo)致流動(dòng)性不足。另外，初期做市商制度建設(shè)、做市商風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培育和投資者保護(hù)制度建設(shè)也要跟進(jìn)。