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悖論二:人人爭當(dāng)做市商 誰才最合適

  • 發(fā)布時間:2014-09-22 01:09:45  來源:中國證券報  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  引入做市商制度被視作為期權(quán)市場提供流動性的一汪“活水”,做市商這一角色也被視為“市場明星”受到國內(nèi)外各大機構(gòu)的追捧。

  誠然,交易所對做市商的嚴(yán)格要求突顯出做市商本身的強大實力,不過在高門檻和高義務(wù)的限制下,做市商本身面臨的持倉風(fēng)險、資金風(fēng)險、運營風(fēng)險等一系列風(fēng)險也無法被忽視,是否有必要人人爭當(dāng)做市商,成為期權(quán)市場的又一個悖論。

  “聽說做市商是最高大上的,只要稍微上臺階一點的客戶或機構(gòu)都說我們要做做市商,請給我們做市商的培訓(xùn)。其實,做市商就幾個名額而已,是要給期貨公司或證券公司自營用的,他賺的是搬運工的錢,有高度的義務(wù)和責(zé)任,一點都不讓人興奮,你要當(dāng)做市商干嘛?”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

  在中金所的做市商制度設(shè)計中,做市商主體包括證券公司自營、期貨公司風(fēng)險子公司以及一般法人。對做市商資格的設(shè)計,分為一級做市商和二級做市商,一級做市商注冊資本不少于人民幣2億元,二級做市商注冊資本不少于人民幣1億元,且一級做市商必須要有連續(xù)報價和回應(yīng)詢價,二級做市商只需要回應(yīng)詢價。

  中金所期權(quán)小組負(fù)責(zé)人王琦日前在中國及全球期權(quán)市場創(chuàng)新發(fā)展論壇上介紹,中金所做市商制度核心就是訂單驅(qū)動市場,做市商只是在里面充當(dāng)一個普通投資者的訂單優(yōu)先級別,做市商沒有任何在成交方面的特權(quán)和優(yōu)勢。與此同時,中金所對做市商有嚴(yán)格的權(quán)利跟義務(wù)的協(xié)議,具體規(guī)定了做市商的報價義務(wù),可能享受到的優(yōu)惠權(quán)利等。

  “做市商的主要義務(wù)之一是不斷地持續(xù)報價,還要對不活躍的合約進行回應(yīng)詢價。權(quán)利主要是手續(xù)費的減免,我們對做市商的手續(xù)費減免不只是期權(quán)方面,未來還可能擴展到整個期貨市場?!蓖蹒硎?,考慮到做市商權(quán)利,中金所采取手續(xù)費減免的規(guī)定,目前最多減免80%的手續(xù)費。

  總的來說,做市商業(yè)務(wù)在很大程度上是一個專注于風(fēng)險和倉位控制的業(yè)務(wù),做市商通常是通過提供流動性服務(wù),承受較低的市場風(fēng)險、操作風(fēng)險,來賺取買賣報價的小額價差作為回報。

  “做市商的好處來自兩方面,一是報價的差價,即買入報價比賣出報價高一點,這部分收益非??捎^,風(fēng)險也很小,成交量越大收益越大;二是沒有完全對沖的頭寸,這部分收益伴隨的風(fēng)險也很大。”殷雙建表示。

  程小勇同時指出,做市商的主要作用是為市場提供流動性,其收入來源在于期權(quán)報價的價差和交易所的各項優(yōu)惠措施,甚至手續(xù)費分成。因此中介機構(gòu)一旦成為做市商之后,不僅本身旗下的客戶資金量和參與度會上升,而且會獲得豐富的交易資源和交易所的扶持,這對中介機構(gòu)有很大的吸引力。

  然而,做市商的實際收益并非看上去那么美。據(jù)上述人士告訴記者,做市商平均的報酬收益率在30%以下。從中金所的仿真情況來看,做市商的年收益在15%都很辛苦,這絕不是資管現(xiàn)在要的收益率。事實上,15%在國際上也是個標(biāo)準(zhǔn)的收益率指標(biāo)。

  “在國外做市是很自由的事,但在國內(nèi)是要承擔(dān)大量義務(wù)的事情,高度監(jiān)管的事情,并不適合所有人?!痹撊耸勘硎?,做市商不僅要經(jīng)過交易所的審核,要過證監(jiān)會的評審,還需要有全套的風(fēng)控、內(nèi)控、稽核等制度。

  而期權(quán)做市商在不間斷地為市場提供流動性時,既有利用買賣價差帶來的收益,同時也有被動交易而累積的頭寸風(fēng)險。殷雙建告訴中國證券報記者,在做市商制中機構(gòu)和投資者是對手盤,一般為了規(guī)避風(fēng)險,機構(gòu)需要把客戶的凈頭寸完全對沖掉。由于對沖期權(quán)頭寸是一個比較復(fù)雜的技術(shù)活,研發(fā)和風(fēng)控實力非常強的大機構(gòu)才能達到標(biāo)準(zhǔn),所以對于普通的中介機構(gòu),做客戶交易的通道更安全些。

  程小勇指出,在中國,做市商必須本身資金雄厚,能夠在市場流動性不足的時候提供豐富的期權(quán)報價,作為對手方必須給買賣雙方提供對手方服務(wù),因此資金必須充足;其次,必須有良好的風(fēng)控系統(tǒng),期權(quán)是一個高杠桿的產(chǎn)品,作為做市商必須有完備的風(fēng)險控制系統(tǒng);再次必須有專業(yè)的業(yè)務(wù)能力和服務(wù)水平,提供豐富多樣的產(chǎn)品報價和波動率對沖產(chǎn)品。

  “要找準(zhǔn)每個公司在期權(quán)推出之后發(fā)展的重點,是主要以做市商的角度來發(fā)展,還是以風(fēng)險管控的角度來發(fā)展,是OTC的角度,是結(jié)構(gòu)化的理財產(chǎn)品,還是很好的策略提供商的角度來發(fā)展,這需要我們找準(zhǔn)自身的定位?!毙潞谪浂麻L馬文勝表示。

  程小勇同時表示,對于普通中介機構(gòu)而言,應(yīng)該量力而行,既不能滿足當(dāng)通道作用,也不能過度激進,需要夯實自己內(nèi)功,走多樣化的特殊之路,比如做市商之外的風(fēng)險管理、風(fēng)險對沖服務(wù)和專業(yè)的期權(quán)資管產(chǎn)品供應(yīng)商等。

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