□瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 沈建光

　　近期央行加大出手力度，先是通過(guò)定向措施SLF向五大行進(jìn)行5000億元SLF操作，利率或?yàn)?.7%，不僅在外匯占款減少之時(shí)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放，近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，也有引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，降低企業(yè)融資成本的意圖。其后，央行又悄然將公開市場(chǎng)操作的14天正回購(gòu)利率下調(diào)了20基點(diǎn)至3.5%，指導(dǎo)利率下行的意圖更加明顯。在筆者看來(lái)，央行選擇此時(shí)加大力度，是十分必要的，可謂是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)與金融動(dòng)蕩的積極舉措。

　　從基本面看，下半年以來(lái)，持續(xù)下滑的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是本次央行加大調(diào)控的直接原因。8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)足以讓市場(chǎng)倍感悲觀，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速回落至6.9%，創(chuàng)2009年以來(lái)新低；固定資產(chǎn)投資同比增速回落至16.5%，創(chuàng)2002年2月以來(lái)的最低值。投資失速之下，消費(fèi)、凈出口更是無(wú)法穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，8月FDI僅為72億美元，同比降17%，創(chuàng)近5年來(lái)新低，更是延續(xù)了悲觀的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步較大。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，即便對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的影響不大，但可能觸發(fā)房地產(chǎn)的深度調(diào)整，從而引發(fā)金融動(dòng)蕩，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不能不防。雖然進(jìn)入“金九銀十”的傳統(tǒng)房地產(chǎn)銷售旺季，多數(shù)樓盤平價(jià)或低價(jià)集中入市，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍沒(méi)有回暖跡象，成交繼續(xù)下滑，最新一周（9月7日至9月13日），20個(gè)主要一二線城市住宅累計(jì)成交面積環(huán)比下降16%，令人擔(dān)憂。同時(shí)，價(jià)跌與量跌相伴，顯示房地產(chǎn)仍在下探態(tài)勢(shì)。

　　如此看來(lái)，加大政策支持以穩(wěn)增長(zhǎng)確有必要，當(dāng)然也有觀點(diǎn)認(rèn)為，改革要以犧牲增長(zhǎng)為代價(jià)，“四萬(wàn)億”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)便是通過(guò)刺激而貽誤了改革，因此政策應(yīng)該保持定力。對(duì)于這種判斷，筆者并不贊同。筆者認(rèn)為，“四萬(wàn)億”的教訓(xùn)并不在于是否推出刺激政策，而在于如何執(zhí)行過(guò)程中忽視了中國(guó)經(jīng)濟(jì)固有的結(jié)構(gòu)性弊端而造成過(guò)度刺激。其實(shí)，促改革與穩(wěn)增長(zhǎng)并不對(duì)立，相反，改革必須有穩(wěn)定的外在環(huán)境做保證。不難想象，金融動(dòng)蕩、失業(yè)增加、經(jīng)濟(jì)硬著陸之下，改革的推進(jìn)將會(huì)更加艱難。而此次央行加大對(duì)五大行提供支持，體現(xiàn)了決策層在加快改革的同時(shí)也會(huì)著力穩(wěn)增長(zhǎng)，有助于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本壓力，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。

　　展望未來(lái)，筆者認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。9月已然過(guò)半，至今也未看到轉(zhuǎn)好跡象，加之政策落實(shí)的時(shí)滯，筆者擔(dān)憂9月數(shù)據(jù)恐將保持下探態(tài)勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)央行仍會(huì)加大通過(guò)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放SLO、SLF創(chuàng)新工具，對(duì)國(guó)開行提供PSL支持等，精準(zhǔn)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放，傳達(dá)利率指引意圖。同時(shí)，下調(diào)短期正回購(gòu)利率，在利率市場(chǎng)化大背景下，有引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行之意。

　　當(dāng)然，筆者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)三季度GDP同比增速或?qū)⑾禄?.2%。而政策效果尚待檢驗(yàn)，一旦四季度經(jīng)濟(jì)仍無(wú)積極表現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，決策層仍需要加大力度，采取穩(wěn)增長(zhǎng)與改革雙向促進(jìn)、定向支持與常規(guī)操作相結(jié)合的方式。特別是考慮到當(dāng)前外匯占款減少，20%的存款準(zhǔn)備金率在國(guó)際范圍內(nèi)仍舊較高，且伴隨著存貸差的縮減，或已超出最優(yōu)準(zhǔn)備金率的理論值。筆者一直堅(jiān)持降準(zhǔn)擴(kuò)圍仍是選擇，預(yù)計(jì)10月會(huì)是重要的政策窗口。