□本報記者 任曉

　　解決實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴問題，是當(dāng)前經(jīng)濟存在下行壓力時宏觀調(diào)控的一項主題。但是，在調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、控金融風(fēng)險的要求下，貨幣政策作用有限。一方面，貨幣政策可能仍將以定向為主，另一方面，需在貨幣政策之外多下工夫。

　　作為總量政策，貨幣政策“定向調(diào)控”作用一貫有限。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行面臨“三期疊加”局面，仍處于信用風(fēng)險暴露期，出于對資產(chǎn)質(zhì)量下滑的擔(dān)憂，銀行風(fēng)險偏好下降，信貸投放趨于謹慎。從結(jié)構(gòu)性角度看，地方融資平臺、房地產(chǎn)等領(lǐng)域融資需求旺盛，但對上述領(lǐng)域信貸投放受到嚴(yán)格管控，而傳統(tǒng)制造業(yè)經(jīng)營狀況不佳，信貸需求不足。信托等非信貸融資增速放緩不僅有總體融資需求不旺的原因，還有對“影子銀行”融資持續(xù)加強監(jiān)管規(guī)范的影響。這些因素客觀上都加劇小微、三農(nóng)融資難融資貴問題。

　　未來宏觀政策如何作為？首先，在全面放松貨幣信貸難以實施的前提下，如何引導(dǎo)利率下行是當(dāng)前貨幣政策的重點。有報道稱央行將向五大行投放5000億元SLF。從運行機理和效果看，SLF不等于降息降準(zhǔn)。與降息相比，雖然直接影響貨幣市場利率，但SLF對存貸款利率影響較為間接和有限，而調(diào)整基準(zhǔn)利率直接影響存貸款定價。SLF屬定向操作，僅對部分金融機構(gòu)有直接影響，而降息影響的是全部金融機構(gòu)的存貸款定價。與降準(zhǔn)相比，SLF僅直接增加部分金融機構(gòu)流動性，而降準(zhǔn)則改善銀行的整體資金運用能力。SLF屬短期流動性調(diào)節(jié)工具，而降準(zhǔn)的影響則是長期和持久的。由此可見，央行若實施SLF，主要意在為市場營造平穩(wěn)的金融貨幣條件，引導(dǎo)利率下行。

　　當(dāng)前貨幣政策面臨重大考驗。在就業(yè)任務(wù)基本完成、經(jīng)濟運行中內(nèi)生動力不足的前提下，下一步宏觀政策可能將堅持定向調(diào)控的總體思路，貨幣政策保持穩(wěn)中偏松，貨幣市場資金寬松將成為常態(tài)。全面、大幅降準(zhǔn)和降息的可能性不大，定向降準(zhǔn)、定向公開市場操作和定向再貸款等舉措有望繼續(xù)推出，但不排除為提振信心和推動融資利率下降而小幅下調(diào)基準(zhǔn)利率的可能性。

　　其次，財政結(jié)構(gòu)性支持力度需進一步加大。一是對前期已出臺的各類政策加快實施步伐，促其盡快發(fā)揮效力；二是通過加快財政支出、落實產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、結(jié)構(gòu)性減稅等多措并舉，繼續(xù)加大對公共基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域以及“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　再次，降低小微企業(yè)融資成本，還需從制度上加快引入民營資本服務(wù)實體經(jīng)濟。正規(guī)金融體系在滿足實體經(jīng)濟的融資需求時存在著結(jié)構(gòu)性缺口。在我國的正規(guī)金融體系中，缺少專門為小微企業(yè)提供金融服務(wù)的政策性金融機構(gòu)和小型商業(yè)銀行，大中型銀行出于成本—收益的考慮，更愿意將資金借給經(jīng)營較穩(wěn)定、風(fēng)險較低的國有企業(yè)和大中型民營企業(yè)，對于滿足小微企業(yè)的分散性資金需求缺乏足夠的動力。特別是在央行收縮流動性時，小微企業(yè)很容易被排擠在正規(guī)金融體系之外，不得不求助于價格較高的民間資金。民間資金缺乏制度性監(jiān)管，容易抬升利率加劇融資負擔(dān)。合理引導(dǎo)民營資本服務(wù)實體經(jīng)濟，加快民營銀行落地，也是化解中小微企業(yè)融資難的一條有效途徑。