□本報(bào)記者 顧鑫

　　近期，個(gè)別區(qū)域性股權(quán)市場為業(yè)務(wù)拓展需要，自稱“三板”、“上海三板”、“南方新三板”等，給企業(yè)特別是資本市場尚不發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)造成困擾，甚至出現(xiàn)有企業(yè)由于被誤導(dǎo)而“上錯(cuò)板”的現(xiàn)象?！吧襄e(cuò)板”不利于企業(yè)發(fā)展，個(gè)別區(qū)域性股權(quán)市場對企業(yè)的誤導(dǎo)實(shí)際上是一種對自身定位的迷失，任由這種情形蔓延下去，可能導(dǎo)致各地競爭性放松管制、監(jiān)管套利和風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域傳播，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)抓緊制定和出臺有關(guān)措施，真正落實(shí)有關(guān)監(jiān)管要求。

　　經(jīng)過20多年發(fā)展，我國資本市場逐步形成多層次格局。目前，監(jiān)管層和業(yè)界共同認(rèn)可的資本市場分層是主板（含中小企業(yè)板）、創(chuàng)業(yè)板、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱三板或新三板）、區(qū)域性股權(quán)市場（四板）。在國務(wù)院和證監(jiān)會有關(guān)文件中，“三板”、“新三板”只指全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。區(qū)域性股權(quán)市場和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)雖然都服務(wù)于中小微企業(yè)，但二者存在實(shí)質(zhì)性差異。從市場性質(zhì)看，新三板是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券市場，屬公開市場，納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，掛牌公司股東可超過200人；四板市場是由省級人民政府批準(zhǔn)設(shè)立并監(jiān)管，屬私募和非公開轉(zhuǎn)讓市場，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人。從轉(zhuǎn)讓方式看，新三板在交易方式選擇上沒有限制，四板市場受諸多限制，如不得采取集中交易方式、投資者買入后賣出或者賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日等。從服務(wù)范圍看，新三板覆蓋全國，四板市場限定在當(dāng)?shù)匦姓^(qū)域范圍內(nèi)。

　　對企業(yè)而言，“上錯(cuò)板”并不利于成長。比如一家原本可在新三板掛牌的企業(yè)由于種種原因在四板掛牌，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行融資、銀行貸款和并購重組等方面會面臨截然不同的狀況。現(xiàn)實(shí)中，個(gè)別四板市場收費(fèi)較高、阻礙企業(yè)轉(zhuǎn)板等行為更對企業(yè)發(fā)展造成負(fù)面影響。實(shí)際上，建設(shè)多層次資本市場正是為適應(yīng)處于不同發(fā)展階段的不同類型企業(yè)的特點(diǎn)及滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。不同層次市場在準(zhǔn)入門檻、投資者適當(dāng)性管理、交易、融資等方面的制度安排有較明顯差異。隨著發(fā)展壯大，企業(yè)對市場的需求也在發(fā)生變化，轉(zhuǎn)板通道應(yīng)保持應(yīng)有的通暢。

　　企業(yè)“上錯(cuò)板”凸顯了四板市場發(fā)展需要進(jìn)一步規(guī)范，市場預(yù)期，相關(guān)文件或年底前出臺。一份針對四板市場的調(diào)研報(bào)告顯示，區(qū)域性股權(quán)市場功能定位不清、發(fā)展方向不明、市場規(guī)范程度低、存在惡性競爭趨勢，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。目前，全國各地區(qū)域性股權(quán)市場遍地開花，已設(shè)立區(qū)域性股權(quán)市場30余家，個(gè)別省份設(shè)立2家以上區(qū)域性股權(quán)市場。由于在建設(shè)過程中行政主導(dǎo)較多，難免出現(xiàn)供給遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重甚至惡性競爭的情況，不少市場靠政府補(bǔ)貼或強(qiáng)制掛牌政策維持運(yùn)營。未來政策應(yīng)進(jìn)一步明確四板市場的私募融資和股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的市場功能定位，通過加強(qiáng)監(jiān)管來規(guī)范其運(yùn)作，從而更好服務(wù)中小微企業(yè)。