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2025年01月04日 星期六

凱石5月QDII策略:主打港股品種 保持合理信心

  • 發(fā)布時間:2015-05-07 14:20:51  來源:中國網(wǎng)財經(jīng)  作者:凱石財富工場  責(zé)任編輯:張明江

  萬曉微

  導(dǎo)語

  數(shù)據(jù)顯示,美國第一季度GDP環(huán)比年化增長率僅為0.2%,且4月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未較3月份積極改觀,美元匯率大幅上漲抑制出口、原價變動和失業(yè)率居高等因素或?qū)⑹沟妹绹?jīng)濟(jì)增長進(jìn)入一段減速期。歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐在4月放緩,但仍有進(jìn)一步增長的動力和空間,然而希臘債務(wù)危機持續(xù)拖累歐股表現(xiàn),也或?qū)⒔o歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體帶來金融風(fēng)險。港股市場走強的邏輯不變,公募基金可參與港股通交易和保險資金可投資香港創(chuàng)業(yè)板等對港股構(gòu)成的利好效應(yīng)還未結(jié)束,加上港股不設(shè)漲跌幅、T+0交易、缺少流動性、中小盤關(guān)注程度和估值水平雙低、上市公司業(yè)績整體良好,與A互聯(lián)互通、貨幣環(huán)境整體寬松等優(yōu)勢,港股市場上漲成為不可違背的趨勢。在5月QDII產(chǎn)品配置方面,凱石工場建議投資者主打港股產(chǎn)品,可低比例適配歐股產(chǎn)品和美股產(chǎn)品。鑒于大宗商品價格無趨勢性回升跡象,操作上建議回避。在風(fēng)險防范方面,建議投資者密切關(guān)注兩地市場風(fēng)格變化、美聯(lián)儲加息動態(tài)、希臘與債權(quán)人談判進(jìn)展,并對港股保持合理信心。

  建議關(guān)注基金包括:港股品種中主動選股能力較強的富國中國中小盤,跟蹤恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)的華夏恒生ETF、嘉實恒生中國企業(yè),投資分散于亞太地區(qū)的博時大中華人民幣、易方達(dá)亞洲精選,以及分散投資的嘉實海外中國股票。

  一、QDII基金2015年4月份收益情況

  亞太和新興市場產(chǎn)品拉升QDII平均業(yè)績

  n 4月份,海外市場景氣分化明顯,港股一枝獨秀,恒生指數(shù)月漲12.98%,恒生國企指數(shù)月漲16.89%。美國經(jīng)濟(jì)一季度走軟,4月份公布的數(shù)據(jù)來看,就業(yè)市場、通脹水平,以及制造業(yè)擴張情況都不樂觀,也推遲了市場對美聯(lián)儲加息時點的預(yù)期。美股小幅上行,道瓊斯工指漲0.36%,納斯達(dá)克100漲1.86%,標(biāo)普500漲0.85%。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇4月有所放緩,希臘債務(wù)危機始終沒有解決,拖累歐股表現(xiàn),期間,泛歐斯托克600跌0.38%。

  n 凱石工場統(tǒng)計的93只QDII產(chǎn)品4月份平均收益為6.55%,較3月份92只產(chǎn)品平均收益0.02%大幅上升,共80只產(chǎn)品月收益率為正,29只產(chǎn)品月收益率大于10%,最高為易方達(dá)亞洲精選的23.11%,其次為嘉實海外中國股票的19.27%。分類來看,亞太(除日本)和新興市場基金全部上漲,平均漲幅為11.42%,易方達(dá)亞洲精選(23.11%)收益最高。全球市場基金平均上漲7.43%,廣發(fā)全球精選人民幣(15.44%)收益最高。美股基金平均上漲1.09%,華寶興業(yè)標(biāo)普油氣(9.88%)較其它產(chǎn)品收益突出。歐股基金平均下跌2.74%,最大跌幅為3.02%。行業(yè)基金業(yè)績分化明顯,資源油氣類基金領(lǐng)漲,不動產(chǎn)基金引跌。商品基金全部上漲,黃金主題漲幅較小,商品主題漲幅較大。債券基金最低收益持平,產(chǎn)品收益較為均衡。

圖表1: 2015年4月份市場指數(shù)及各類QDII基金表現(xiàn)

  圖表1: 2015年4月份市場指數(shù)及各類QDII基金表現(xiàn)

  來源:凱石財富工場 Wind數(shù)據(jù)

  二、QDII基金2015年5月份投資策略

  1、全球各主要市場概況

  香港市場:瘋狂行情仍未結(jié)束,上漲趨勢不可違背

  4月份,港股先拉升后徘徊于七年歷史高位,雖存在階段性調(diào)整壓力,但資金助推港股走高的大邏輯不變。滬港通啟動后,外國投資者投資A股積極性遠(yuǎn)比內(nèi)地投資者投資港股積極性高,H股估值洼地被忽視。自3月末中國證監(jiān)會允許內(nèi)地公募基金無需QDII資格可通過港股通投資港股,以及中國保監(jiān)會允許保險資金投資香港創(chuàng)業(yè)板以后,政策障礙的減少助推內(nèi)資入港,港股通交易量激增,恒生指數(shù)4月上漲12.98%。凱石工場認(rèn)為,港股還有進(jìn)一步走強動力??傮w來看,公募基金可參與港股通交易和保險資金可投資香港創(chuàng)業(yè)板等對港股構(gòu)成的利好效應(yīng)還未結(jié)束,港股的不設(shè)漲跌幅、T+0交易、缺少流動性、中小盤關(guān)注程度和估值水平雙低、上市公司業(yè)績整體良好,與A互連互通、貨幣環(huán)境寬松等優(yōu)勢,也都將使其上漲成為不可違背的趨勢。

  港股較A股大幅折價。港股相對A股很便宜,在全球市場中也是最便宜的市場之一?!案跘股”指那些在香港上市,與A股相似的股票,多為小盤股。在中小創(chuàng)泡沫激增的A股牛市背景下,內(nèi)地投資者更偏愛追漲H小盤股,即便是并未大量買入H小盤股的海外投資者,也不得不重新審視這個被低配的市場。在香港上市的一些大型公司與同股同權(quán)或者同類型的A股公司也存在較大估值差異,具有一定的安全邊際。此外,恒生指數(shù)上市公司整體業(yè)績?nèi)杂性鲩L,對比來看,港股公司質(zhì)地總體上好于新三板公司。流動性進(jìn)入、改革紅利、人民幣國際化等都將對港股估值修復(fù)發(fā)揮積極作用。

  政策障礙清除利于估值修復(fù)。A股處于牛市但缺乏盈利增長的支撐,而港股是價值市場但缺少流動性。內(nèi)地投資者對港股不設(shè)漲跌幅、T+0交易制度等投資模式感興趣,因此共募基金被放行南下會使得港股通由散戶投資者主導(dǎo)向機構(gòu)投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。對于保險資金可投資香港創(chuàng)業(yè)板股票,雖然不能高估險資進(jìn)入香港市場的規(guī)模,但會激發(fā)包括海外投資者在內(nèi)的投資人對港股中小市值股票重新估值,內(nèi)地資金和投資風(fēng)格偏好成為了港股市場重要的新變量。

  資金流入大趨勢不變。繼4月8日和4月9日港股通額度用盡后,港股進(jìn)入短暫調(diào)整,4月22日又略有回歸。內(nèi)地的投資資金通過各種渠道大舉涌入港股,目前,很多基金和銀行的QDII外匯額度已用盡,并且陸續(xù)有基金宣布新增QDII額度。自4月9日以來,香港金管局已連續(xù)十次向市場注入超過566億港元,不僅在亞洲交易時段向市場注入港幣,而且多次在歐美交易時段買入美元,賣出港幣,說明越來越多的資金進(jìn)入香港市場。

  兩地市場互通意義重大,目標(biāo)遠(yuǎn)大。前期,香港財政司司長曾俊華表示,深港通技術(shù)問題已解決,有望能在年中啟動。深港兩市估值差異最大的就是中小盤股,深港通將有別于滬港通,可能在港股中小盤股票范圍擴大,恒生小盤股指數(shù)有望成為深港通標(biāo)的,新興產(chǎn)業(yè)在小盤股的比例較高,定價權(quán)也容易取得。港交所李小加表示,滬港通只是兩地市場互聯(lián)互通的第一步,最終目標(biāo)是與內(nèi)地同行和監(jiān)管當(dāng)局合作創(chuàng)建一個連接內(nèi)地投資者與國際投資產(chǎn)品、連接海外投資者與中國投資產(chǎn)品的多資產(chǎn)類別的“共同市場”,而“共同市場”甚至有望延伸至股票衍生品、商品、定息及貨幣等各大資產(chǎn)類別。

圖表2: 滬港AH溢價指數(shù)走勢

  圖表2: 滬港AH溢價指數(shù)走勢

  來源:凱石財富工場 wind

  

圖表3:A股和港股市盈率概況
月份 港股主板 港股創(chuàng)業(yè)板 滬深300 中小企業(yè)板 創(chuàng)業(yè)板
2015-03 10.90 60.53 14.70 58.71 88.95
2015-02 10.87 11.96 12.99 48.46 76.88
2015-01 11.19 11.57 12.63 46.21 70.86
2014-12 10.94 11.59 12.91 42.59 63.76
2014-11 11.15 11.85 9.99 45.35 72.02
2014-10 11.09 11.60 8.92 44.08 67.79
2014-09 10.69 11.52 8.88 45.24 70.59
2014-08 11.34 11.87 8.59 40.38 62.96
2014-07 11.29 11.50 8.85 38.83 59.87
2014-06 10.60 10.86 8.26 37.66 62.49
2014-05 10.46 11.16 8.16 36.15 57.67

  港股風(fēng)險提示:

  美元走強趨勢并未徹底更改,美元升值在流動性方面給港股帶來的壓力仍然不能忽視。新興市場國家的美元債務(wù)合計6萬億之多,美聯(lián)儲加息將加重新興市場國家債務(wù)負(fù)擔(dān),其影響要超過歐洲和日本,新興市場面臨的市場動蕩或?qū)㈩愃朴?013年美聯(lián)儲剛暗示“漸退QE”時導(dǎo)致的資本外逃和貨幣貶值。

  港股發(fā)行實行注冊制,交易機制上存在較多沽空行為,投資者可以通過沽空機制表達(dá)對股價的不同預(yù)期,股價更切實地反映基本面,因此港股中小公司雖然存在較高的預(yù)期收益,但也存在一定風(fēng)險。

  全球資金可以自由出入香港市場,所以一旦港股價格超過合理水平,國際投資者就會轉(zhuǎn)投其他市場。另外,港股不會A股化,AH股票的差價還取決于兩地市場供求和市場情緒等因素,短期內(nèi)AH價差不會消失。

  美國市場:經(jīng)濟(jì)增速放緩,預(yù)期基本樂觀

  美國商務(wù)部公布,第一季度GDP的環(huán)比年化增長率僅為0.2%,遠(yuǎn)不及預(yù)期增長1%,而數(shù)據(jù)表明,美國經(jīng)濟(jì)在2014年后3季度平均增長了4%。4月份公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未較3月份積極改觀,美元匯率大幅上漲抑制出口、原價變動和失業(yè)率居高等因素或?qū)⑹沟妹绹?jīng)濟(jì)增長進(jìn)入一段減速期。IMF在4月14日發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中預(yù)測,2015年全球經(jīng)濟(jì)增速將為3.5%,在全球經(jīng)濟(jì)溫和增長的概況中,主要國家和地區(qū)的增長前景不均衡,新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長將放緩,今年全球經(jīng)濟(jì)的增長主要得益于受益油價下跌的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

  美聯(lián)儲和IMF對2015年美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀。IMF對美國經(jīng)濟(jì)的短期增長預(yù)期較為樂觀,其認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)今年將繼續(xù)強勁復(fù)蘇,能源價格持續(xù)下降、通脹溫和、財政政策寬松,以及房地產(chǎn)市場漸漸向好。但鑒于人口老齡化和要素生產(chǎn)增長率下降等原因,IMF對美國經(jīng)濟(jì)長期預(yù)期并不樂觀。美聯(lián)儲在4月16日公布的褐皮書中表明,美國經(jīng)濟(jì)的整體增長狀況仍保持“溫和”或“適度”,樂觀程度較前期降低,有“多家”地方聯(lián)儲都報稱制造業(yè)和能源行業(yè)中的公司正在裁員,但不動產(chǎn)和住房行業(yè)部門表現(xiàn)強勁。此外,美聯(lián)儲在4月貨幣政策聲明中提到,盡管經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和就業(yè)成長首季放緩,但在寬松政策下,預(yù)計經(jīng)濟(jì)活動將溫和擴張,就業(yè)情況將貼近目標(biāo)水平。

  就業(yè)市場慘淡,經(jīng)濟(jì)增長動力遭擔(dān)憂。美國3月非農(nóng)就業(yè)人口(季調(diào)后)僅增加12.6萬,約為市場預(yù)期24.5萬的一半,且創(chuàng)2013年12月以來最低水平,另外,2月非農(nóng)就業(yè)人口增幅由29.5萬下修為26.4萬,1月非農(nóng)就業(yè)人口增幅由23.9萬下修為20.1萬。美國3月份失業(yè)率為5.5%,與2月份持平,3月就業(yè)市場狀況指數(shù)為-0.3,前值為+4。非農(nóng)數(shù)據(jù)大遜預(yù)期引起市場對經(jīng)濟(jì)增長動力的擔(dān)憂,也令人對制造業(yè)回歸產(chǎn)生質(zhì)疑。

  制造業(yè)擴張減速,油價下跌和美元走強拖累工業(yè)活動。美國供應(yīng)管理協(xié)會表示,3月制造業(yè)擴張速度為2013年5月以來最低水平。美國3月Markit制造業(yè)PMI為55.7,4月初值下降至54.2,同時,3月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值59.2,初值58.6,3月Markit綜合PMI終值59.2,初值58.5。美國3月工業(yè)產(chǎn)出月率降低0.6%,遜于預(yù)期的降低0.3%和前值0.1%,降幅為2012年8月以來最大。4月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-1.19,大幅低于預(yù)期7.17和前值6.9。國際市場疲軟是4月制造業(yè)PMI下滑的原因之一,油價下跌對油氣行業(yè)的影響導(dǎo)致了工業(yè)生產(chǎn)疲軟,美元走強也部分拖累了工業(yè)活動。

  房屋銷售較好,消費信心回調(diào)。美國4月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)56,預(yù)期55,前值53,數(shù)據(jù)表明更多住宅建筑商認(rèn)為銷售狀況良好。美國商務(wù)部稱,3月新屋銷售環(huán)比減少11.4%,創(chuàng)11月以來新低。不過,3月二手房銷量(經(jīng)季調(diào)后)比2月上升6.1%,好于預(yù)期。消費信心樂觀程度降低。美國4月消費者信心指數(shù)從3月修正后的101.4降至95.2,創(chuàng)下四個月新低,遠(yuǎn)遜于預(yù)期的102.5,消費者對勞動力市場以及經(jīng)濟(jì)前景的看法有所惡化。

  聯(lián)儲內(nèi)部對加息分歧,預(yù)期時點仍未明確。3月聯(lián)邦公開市場委員會議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲成員對首次加息的時間安排存在分歧。4月29日,美聯(lián)儲在議息會議結(jié)束后公布了的決議聲明中表示,將維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%,符合市場預(yù)期,同時在聲明中保留了“合理信心”一詞,整體基調(diào)較3月貨幣政策聲明并無明顯變化。市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息仍懷希望,但加息時點指引仍不明確。

圖表4:美元指數(shù)與人民幣指數(shù)對比(截至5月5日)

  圖表4:美元指數(shù)與人民幣指數(shù)對比(截至5月5日)

  來源:凱石財富工場 wind

圖表5:全美住宅建筑商協(xié)會/富國銀行住房市場指數(shù)

  圖表5:全美住宅建筑商協(xié)會/富國銀行住房市場指數(shù)

  來源:凱石財富工場 wind

  歐洲市場:4月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,希臘危機提升金融風(fēng)險

  4月份,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲乏的消息都曾令歐元兌美元暫時反彈,較低的油價提振了歐洲家庭的消費能力,寬松政策也大幅削減了家庭的借貸成本,歐元疲軟利更是提升了出口企業(yè)利潤,雖然4月復(fù)蘇步伐放緩,但是歐洲經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步增長的動力和空間。希臘債務(wù)危機持續(xù)拖累歐股表現(xiàn),或?qū)⒔o歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體帶來金融風(fēng)險。歐元區(qū)較高的失業(yè)率仍然沒有緩解,3月失業(yè)率仍為11.3%,與1月和2月持平。

  4月份經(jīng)濟(jì)增長放緩。數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)3月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動均實現(xiàn)一年來最快擴張水平,然而,歐元區(qū)4月Markit制造業(yè)PMI終值為52.0,低于3月的52.2。德國和法國經(jīng)濟(jì)增速減慢,德國4月Markit制造業(yè)PMI初值為51.9,低于預(yù)期為53.0,且創(chuàng)下兩個月以來的最低水平,其他歐元國家經(jīng)濟(jì)則相對強勁增長。

  希臘與債權(quán)人談判進(jìn)入激烈階段,歐元區(qū)金融風(fēng)險提升。希臘與其國際債權(quán)人仍然無法就希臘改革計劃達(dá)成協(xié)議,意味其仍然無法拿到下一筆援助資金。近期,希臘銀行儲戶提現(xiàn)的速度明顯加快,銀行系統(tǒng)可能面臨崩潰。實際上,2010年歐債危機以來,希臘本國的銀行業(yè)經(jīng)營狀況一直不理想。在過去的兩年里,希臘本地銀行存款以平均每月16億至24億歐元的速度外流,2014年內(nèi),最大的5家銀行流失的存款數(shù)額近370億歐元。值得注意的是,希臘銀行業(yè)高度依賴歐洲央行,若希臘無法從歐洲央行得到足夠流動性,希臘的銀行系統(tǒng)在無法得到任何外部融資的情況下將面臨崩潰。雖然退歐對希臘來說是不明智的選擇,一定程度上降低了退歐的概率,但是一旦希臘真的退歐,歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體將面臨金融風(fēng)險,僅愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙的銀行業(yè)存款就可能流失900億~3400億歐元,約占該部分國家存款基礎(chǔ)的十分之一。

圖表6:歐元區(qū)Sentix投資信心指數(shù)

  圖表6:歐元區(qū)Sentix投資信心指數(shù)

  來源:凱石財富工場 wind

圖表7:德國制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI

  圖表7:德國制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI

  來源:凱石財富工場 wind

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