■ 匯市觀察

　　即使未來美聯(lián)儲維持眼下的加息步伐，中國也將運(yùn)用貨幣政策限制資本流出，來支撐人民幣匯率。有鑒于此，“做空”人民幣不是一個(gè)明智的選擇。

　　4月初，央行公布官方外匯儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)，3月外匯儲備32125.8億美元，是去年11月以來首次回升。此外截至2月底，外幣對本幣遠(yuǎn)期合約和期貨合約多頭頭寸為24.38億美元，空頭頭寸為289億美元。

　　這接近290億美元的空頭頭寸即使放在之前中國外匯儲備小幅下降的背景來看，規(guī)模都根本不值一提。據(jù)中國官方公布的數(shù)據(jù)，去年8月11日匯改人民幣一次性意外貶值以來，中國外匯儲備的月均減少量曾逾600億美元，都達(dá)到了外匯遠(yuǎn)期空頭頭寸規(guī)模的兩倍以上。

　　同時(shí)，央行還表示“外匯遠(yuǎn)期操作到期后，央行將繼續(xù)按實(shí)需原則提供遠(yuǎn)期避險(xiǎn)產(chǎn)品，以幫助企業(yè)合理規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)”。中國央行的舉措，向世界發(fā)出了一個(gè)信號：央行正從傳統(tǒng)途徑匯率調(diào)控向衍生品市場轉(zhuǎn)變，以更好地支撐人民幣匯率。

　　今年以來，做空亞洲貨幣的聲音甚囂塵上，其中包括了人民幣。不過自2015年8月至2016年3月底，人民幣兌美元只不過貶值近3.7%，特別是近期大幅反彈，令幾家大型對沖基金做空人民幣、押注人民幣兌美元貶值的“空頭”節(jié)節(jié)潰敗。

　　比如，美國頂級投資基金經(jīng)理凱爾·貝斯（Kyle Bass）、大衛(wèi)·泰珀（David Tepper）和比爾·阿克曼（Bill Ackman）全都在做空人民幣，他們賭注中國的政策決策者將促使人民幣有序地下跌。

　　金融市場由此展開的“多空”決斗局面，究竟哪一方獲勝，對全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，對于中國來說尤其重要。

　　首先，由于過去7年來，美聯(lián)儲保持了一段時(shí)間接近于零利率的貨幣政策，導(dǎo)致大量資本流入新興市場包括中國，以尋求更高的資本回報(bào)。

　　然而從去年12月開始，美聯(lián)儲通過提高利率，扭轉(zhuǎn)其接近零利率的政策，導(dǎo)致新興市場（中國）資本外流和美元大幅升值。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展之后，面臨轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，導(dǎo)致增長放緩和出口增長低迷。

　　事實(shí)上，去年7月中國出口下降，失去與主要出口國日本和德國的競爭力，部分原因是日本和德國在過去一輪的量化寬松中，貨幣大幅貶值，引發(fā)新一輪亞洲貨幣的相繼貶值，包括越南盾和哈薩克斯坦堅(jiān)戈（tenge），人民幣也因此貶值3%。

　　此外，由于美元在過去兩年大幅升值，又因人民幣掛鉤美元，對中國最直接的影響，是將美國貨幣環(huán)境輸入至中國，使人民幣面臨下行壓力。

　　反過來，中國政府適當(dāng)?shù)刈龀龌貞?yīng)，以最大限度地減少資本外流，進(jìn)入貨幣市場來支撐人民幣。即使未來美聯(lián)儲維持眼下的加息步伐，中國也將運(yùn)用貨幣政策限制資本流出，來支撐人民幣匯率。

　　有鑒于此，“做空”人民幣不是一個(gè)明智的選擇。因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)清楚地看到了，中國政府并不愿意讓人民幣進(jìn)一步貶值。因此美國那些“做空”人民幣的大型金融機(jī)構(gòu)，目前已經(jīng)傷痕累累開始全面撤退。

　　據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，做空人民幣的金融機(jī)構(gòu)大約虧損5.62億美元，而且未來三個(gè)月的虧損規(guī)模，可能再增加至8.07億美元。值得一提的是，人民幣在近兩周持續(xù)強(qiáng)勁上漲，緩解了貶值的壓力。根據(jù)中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)計(jì)算，人民幣兌美元自1月7日回升超過1.6%。特別是近日人民幣兌美元從6.6:1回升至6.4，刷新了2015年12月15日以來的新高。

　　由于中國銀行的巨大外匯儲備，加上掌握了各種衍生工具，更由于人民幣在資本項(xiàng)目下還不可自由兌換的防火墻，做空人民幣的華爾街大鱷，目前無疑是在以卵擊石。

　　□陳思進(jìn)（資深風(fēng)險(xiǎn)投資顧問）