日前，*ST夏華召開(kāi)并購(gòu)重組說(shuō)明會(huì)，就終止非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)回應(yīng)投資者的提問(wèn)。然而，投資者對(duì)上市公司終止非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)毫無(wú)興趣，倒是對(duì)正在推進(jìn)的重組頻頻發(fā)問(wèn)。有投資者甚至提出了本次重組成功率大不大的問(wèn)題，背后凸顯出*ST夏華多次重組失利的尷尬。

　　事實(shí)上，*ST夏華的并購(gòu)重組在市場(chǎng)上具有典型的代表性。比如其“接力”式重組現(xiàn)象，從火瀑云到愛(ài)財(cái)網(wǎng)絡(luò)到蘋果信息再到成都數(shù)聯(lián)銘品，中間幾乎沒(méi)有停歇。而“接力”式重組在多家上市公司中均出現(xiàn)過(guò)，“一家不成，再找下家”，或者“此方案不成，又急忙推出新方案”。

　　再比如長(zhǎng)期停牌現(xiàn)象，去年年初，*ST夏華開(kāi)始停牌籌劃重大事項(xiàng)，這一停就是9個(gè)月。長(zhǎng)時(shí)間停牌不僅剝奪了投資者的交易權(quán)，另一方面由于不斷更換標(biāo)的，也讓其投資者處于煎熬中。然而，長(zhǎng)期停牌在上市公司的并購(gòu)重組中逐漸變得“正常”，像世紀(jì)游輪的停牌時(shí)間就超過(guò)一年。

　　還有，*ST夏華并購(gòu)重組存在追逐熱點(diǎn)的行為。標(biāo)的資產(chǎn)從網(wǎng)游公司到互聯(lián)網(wǎng)金融公司再到大數(shù)據(jù)，其一路欲并購(gòu)的標(biāo)的，均是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)熱點(diǎn)，而具有相關(guān)概念或題材的個(gè)股，亦受到市場(chǎng)資金的熱捧。將并購(gòu)標(biāo)的鎖定于市場(chǎng)熱點(diǎn)，本質(zhì)上是一種追逐熱門題材的行為，而這也在眾多上市公司的并購(gòu)重組中頻頻出現(xiàn)。

　　除了*ST夏華并購(gòu)重組所表現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題外，其他上市公司還出現(xiàn)過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)高估值、業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)等問(wèn)題，這都凸顯出并購(gòu)重組存在的軟肋。而類似問(wèn)題的存在，不僅有違證券市場(chǎng)的“三公”原則，損害上市公司與投資者的利益，反過(guò)來(lái)也會(huì)影響上市公司并購(gòu)重組的順利進(jìn)行。

　　在監(jiān)管部門對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及《上市公司收購(gòu)管理辦法》進(jìn)行修改后，并購(gòu)重組的門檻已大幅降低。事實(shí)上，這亦是導(dǎo)致個(gè)中產(chǎn)生諸多問(wèn)題的根源之一。筆者以為，在監(jiān)管部門為并購(gòu)重組“打開(kāi)一扇門”的同時(shí)，也應(yīng)該為其“關(guān)上一扇窗”。特別是，針對(duì)其中的問(wèn)題，更需要有的放矢，對(duì)上市公司的并購(gòu)重組進(jìn)行綜合治理。

　　筆者認(rèn)為，可從如下方面著手整治。一是可規(guī)定所有上市公司的并購(gòu)以發(fā)行股價(jià)購(gòu)買為主，現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)不超過(guò)10%的比例。標(biāo)的資產(chǎn)享受高估值的，其應(yīng)該作出較高的業(yè)績(jī)承諾、較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)承諾期與股份鎖定期，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，則應(yīng)用回購(gòu)股份的方式進(jìn)行補(bǔ)償。此舉有利于抑制標(biāo)的資產(chǎn)高估值現(xiàn)象。

　　二是對(duì)并購(gòu)重組實(shí)施備案制度。并購(gòu)重組只有在滬深交易所備案后才可實(shí)施，上市公司并購(gòu)方案上報(bào)一個(gè)月后，監(jiān)管部門才回復(fù)“同意備案”或“不予備案”?！巴鈧浒浮钡目蓪?shí)施方案，“不予備案”的說(shuō)明理由，并要求上市公司對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明，后面等待的時(shí)間又將是一個(gè)月。此舉有利于促進(jìn)上市公司主動(dòng)披露重組信息，節(jié)約監(jiān)管資源與監(jiān)管成本，問(wèn)詢函滿天飛的現(xiàn)象也會(huì)得到緩解。

　　三是嚴(yán)格控制并購(gòu)重組停牌的時(shí)間，重組間隔期不得少于12個(gè)月。其實(shí)，許多上市公司在沒(méi)有準(zhǔn)備充分的情況下亦會(huì)啟動(dòng)重組，其復(fù)牌時(shí)間也因之一拖再拖。如果規(guī)定并購(gòu)重組停牌時(shí)間不得超過(guò)3個(gè)月，并且禁止失敗后12個(gè)月內(nèi)重啟，那么長(zhǎng)期停牌現(xiàn)象、頻繁追逐熱點(diǎn)等弊端，基本上都可迎刃而解。并且，此舉還有利于促進(jìn)并購(gòu)重組效率的提高，以及解決上市公司啟動(dòng)重組隨意性與并購(gòu)重組過(guò)多過(guò)濫等問(wèn)題。