■ 金融觀察

　　從股市中撤退的一些風(fēng)險偏好較高的資金會選擇在債市加杠桿搏收益，尤其是在信用利差收窄和信用風(fēng)險增加的背景下，萬一杠桿泡沫破裂，可能傳導(dǎo)為系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　近日，一份來自監(jiān)管層的債券杠桿調(diào)查表下發(fā)到多家基金公司，要求各家公司按上交所、深交所、銀行間分別統(tǒng)計債券持有規(guī)模和回購融資余額。這也是去年年底以來，自中證登、基金業(yè)協(xié)會、央行調(diào)查基金公司專戶和子公司債券杠桿情況以來，證監(jiān)系統(tǒng)再次摸底。

　　銀行理財資金一旦加杠桿，其在金融市場引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)將難以估量。銀行理財資金加杠桿進(jìn)入市場后，一旦出現(xiàn)違約，碰到信用風(fēng)險事件，極有可能傳導(dǎo)為系統(tǒng)性風(fēng)險。道理其實很簡單，銀行理財資金是客戶的，銀行是要給其回報即還本和支付收益的。一旦在加杠桿進(jìn)入債市等市場后出現(xiàn)違約，其風(fēng)險將會在高杠桿威力下成倍放大，最終導(dǎo)致銀行對客戶違約，宛如存款剛性支付被打破一樣。不排除出現(xiàn)客戶非理性擠兌，從而爆發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　中央國債登記結(jié)算公司發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2015）》顯示，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品數(shù)60879只，理財資金賬面余額23.50萬億元，較2014年底增加8.48萬億元，增幅為56.46%。

　　這么大規(guī)模的銀行理財資金最少兩個特點必須關(guān)注：一是大多進(jìn)入債市、股市、繞過表內(nèi)信貸規(guī)模制約進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，二是這么大規(guī)模的銀行客戶理財資金，由于是表外資金，不受存款保險制度保障。一旦高杠桿泡沫破滅，資金鏈條斷裂，出現(xiàn)違約，客戶恐慌性提現(xiàn)擠兌恐怕將難以避免。

　　目前看似非常安全的債市，其風(fēng)險也已經(jīng)凸顯出來。從大環(huán)境看，由于全球避險情緒濃重，美歐以及中國各類債券包括國債都非常受追捧。

　　就中國來說，近期，每一期國債發(fā)行都搶不到手。這也給投機(jī)者以可乘之機(jī)，投機(jī)炒作開始泛起。同時，由于國債受追捧，價格走高，收益率下跌。諸如銀行理財資金較大規(guī)模配置后，為了達(dá)到業(yè)績基準(zhǔn)只有放杠桿做多。按照年化5%到5.5%來測算，不到3倍的杠桿完全可以做到。而且，為了爭取這些專戶業(yè)務(wù)，基金公司甚至沒有管理費，只有加杠桿賺錢了才能業(yè)績提成。

　　股市去杠桿加力后，銀行理財資金大部分被清除出了股市。從股市中撤退的一些風(fēng)險偏好較高的資金會選擇在債市加杠桿搏收益，尤其是在信用利差收窄和信用風(fēng)險增加的背景下，萬一杠桿泡沫破裂，可能傳導(dǎo)為系統(tǒng)性風(fēng)險。不僅中國出現(xiàn)包括銀行理財資金加杠桿在債市里折騰的風(fēng)險跡象，而且全球債市風(fēng)險也在被國際投行預(yù)警。

　　對于銀行高杠桿理財資金風(fēng)險，按照通常的先調(diào)研，然后口頭提醒，最終具體調(diào)控政策落地的慢半拍做法，顯然已經(jīng)不適應(yīng)新時期金融風(fēng)險苗頭急發(fā)的情況。

　　銀行高杠桿理財產(chǎn)品風(fēng)險亂象呼吁監(jiān)管部門必須出重拳、強勢監(jiān)管。發(fā)生風(fēng)險了才要求銀行自查不是治本之策，治理銀行理財產(chǎn)品亂象不能依靠自查，而要把監(jiān)管工作做在日常、事前，對發(fā)生風(fēng)險銀行比如一些城商行等要加大處罰力度，關(guān)鍵在于下決心將杠桿率降下來。對于風(fēng)險隱患重重的銀行，需要問責(zé)管理層高管，甚至收緊發(fā)售理財產(chǎn)品的準(zhǔn)入資格。

　　對機(jī)構(gòu)而言，主動調(diào)整倉位和杠桿以防范監(jiān)管風(fēng)險則是較為務(wù)實的選擇。對于投資者而言，對于銀行發(fā)售的債市理財產(chǎn)品不能以過去安全保險的心態(tài)對待，也要小心其背后的加杠桿帶來的風(fēng)險。

　　□余豐慧（財經(jīng)評論人）