投資者預(yù)期的G20并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜，會(huì)后2月的最后一天，上證2638.30點(diǎn)再次被考驗(yàn)了一回，盡管沒(méi)有跌破，但市場(chǎng)極度的弱還是引起了管理層的警惕。市場(chǎng)的大跌迎來(lái)了央行的降準(zhǔn)，同樣的降準(zhǔn)，但這次的理由和以往不一樣，“為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境”成為此次降準(zhǔn)的理由，這也是央行協(xié)同八部委出臺(tái)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》以后，央行出臺(tái)的第一個(gè)具體措施。

　　工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)其實(shí)包括兩層意思，一是加快淘汰落后產(chǎn)能，二是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，兩者都不能夠偏廢，一個(gè)好的資本市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)非常關(guān)鍵，因?yàn)閯?chuàng)新不是銀行貸出來(lái)的，因此技術(shù)創(chuàng)新是一項(xiàng)長(zhǎng)期的工作，屬于補(bǔ)短板的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，急不得。但面對(duì)不斷下行的經(jīng)濟(jì)壓力，目前最迫切的似乎是落后產(chǎn)能的淘汰，即大家熱議的供給側(cè)改革，也可以視作減包袱。

　　產(chǎn)能過(guò)剩是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)都經(jīng)歷過(guò)的特征，這不是什么壞事，從歷史上看，產(chǎn)能過(guò)剩多數(shù)是相對(duì)的，生產(chǎn)的產(chǎn)品多了，可以鼓勵(lì)多消費(fèi)、多拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，當(dāng)二者還是不能解決問(wèn)題的時(shí)候，就要考慮把產(chǎn)能壓下來(lái)。怎么壓？主要是參考技術(shù)指標(biāo)，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)高的淘汰低的、環(huán)保的淘汰污染嚴(yán)重的、成本低的淘汰成本高的，這就是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。但淘汰的企業(yè)不是一關(guān)了之，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)涉及的問(wèn)題還很多，工人的失業(yè)、債權(quán)人的利益、銀行的信貸等，都不是小事，特別是目前的許多過(guò)剩壓力大的行業(yè)都是負(fù)債率比較高的行業(yè)，所以過(guò)剩行業(yè)的改革也需要金融政策的支持。

　　煤炭、鋼鐵、有色、水泥建材等行業(yè)是被公認(rèn)的四大過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，合計(jì)平均負(fù)債率達(dá)到63.3%，負(fù)債率最高的煤炭行業(yè)達(dá)到67.9%，鋼鐵行業(yè)也達(dá)到66.7%，四大行業(yè)合計(jì)債務(wù)達(dá)到13.06萬(wàn)億元，2015年和2008年底相比，凈增近8萬(wàn)億債務(wù)，2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用都達(dá)到3400億元，高負(fù)債的煤炭行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至接近該行業(yè)利潤(rùn)總額的2倍，成了名副其實(shí)的替銀行打工。如果通過(guò)金融改革把債務(wù)降下來(lái)，財(cái)務(wù)成本減下去，那么利潤(rùn)就會(huì)有明顯的改善，因此產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的投資機(jī)會(huì)是改出來(lái)的，而不是跌出來(lái)的。

　　央行會(huì)同八部委出臺(tái)政策時(shí)明確了金融支持的幾個(gè)方向：從信貸支持、資本市場(chǎng)融資、融資機(jī)制創(chuàng)新、促進(jìn)企業(yè)兼并重組、支持企業(yè)走出去以及綜合措施防止風(fēng)險(xiǎn)等六方面用16條意見(jiàn)予以了極大的政策支持。賦予金融機(jī)構(gòu)極大的創(chuàng)新環(huán)境，因此，化解過(guò)剩產(chǎn)能，金融改革的政策環(huán)境基本具備，不管是債務(wù)剝離、債務(wù)展期，還是低利率債、優(yōu)先股，以及金融企業(yè)的相應(yīng)財(cái)稅政策傾斜都已到位。在全球大宗商品基本走穩(wěn)，未來(lái)預(yù)期更加明朗的背景下，金融服務(wù)的改革創(chuàng)新將使傳統(tǒng)行業(yè)的盈利改善預(yù)期更加清晰。

　　以煤炭為例，行業(yè)最高銷(xiāo)售利潤(rùn)率是2008年，達(dá)到14.7%，而目前僅1.8%，如果煤炭行業(yè)債務(wù)的財(cái)務(wù)成本降0.3%，即由現(xiàn)在的2.3%降為2.0%，那么行業(yè)就能夠增加利潤(rùn)110億元，相當(dāng)于行業(yè)盈利較2015年增長(zhǎng)25%。而負(fù)債高達(dá)4.37萬(wàn)億元的鋼鐵行業(yè)如果也能夠?qū)鶆?wù)財(cái)務(wù)成本降到2.0%，即可實(shí)現(xiàn)行業(yè)利潤(rùn)較2015年50%的增長(zhǎng)。盡管過(guò)剩行業(yè)難以再續(xù)以往的輝煌，但這對(duì)于一直徘徊在凈資產(chǎn)以下的相關(guān)上市公司股價(jià)，無(wú)疑是一個(gè)極大的價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

　　因此，只要真改革，過(guò)剩行業(yè)的機(jī)會(huì)還是很大的，預(yù)期有了、政策環(huán)境具備了，接下來(lái)的關(guān)鍵是行動(dòng)。也許一輪改革的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)伴隨改革的春風(fēng)悄悄來(lái)臨。

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