中國證券網(wǎng)訊（記者 時娜 張憶）2日港交所行政總裁李小加在港交所官網(wǎng)撰文，回應(yīng)港交所新的戰(zhàn)略規(guī)劃中備受市場關(guān)注的“新股通”和“三板”等設(shè)想。

　　李小加指出，新股通是港交所正在研究的一種滬港通延伸方式，就是將現(xiàn)有的股票通模式從二級市場延伸到一級市場，讓兩地市場的投資者都可以在未來申購對方市場發(fā)行的新股（包括IPO和新股增發(fā)），具體可以分為“內(nèi)投外”（允許內(nèi)地投資者認(rèn)購香港新股）和“外投內(nèi)”（允許國際投資者從香港認(rèn)購內(nèi)地新股）。但無論是“內(nèi)頭外”還是“外投內(nèi)”，具體怎么操作還有待港交所在兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)指引下深入溝通和探討。

　　至于三板，李小加表示，三板只是一個存量改革無法啟動情況下的一個潛在備選方案（Plan B），具體細(xì)節(jié)還有待研究。這個設(shè)想總的原則是易進(jìn)易出，歡迎好公司、清走爛公司。

　　以下為網(wǎng)志全文：

　　2016年，我們將開始實施新的三年戰(zhàn)略規(guī)劃?！稇?zhàn)略規(guī)劃2016-2018》里提到很多新的設(shè)想，一些設(shè)想已經(jīng)比較成熟，可以很快付諸實施，一些設(shè)想尚處初步醞釀階段，需要向市場集思廣益后進(jìn)行完善。

　　最近不少朋友對我們提出的三板和新股通設(shè)想頗感興趣，也有很多疑問，相信今天的業(yè)績發(fā)布會上可能也有很多記者朋友就此提問。不少朋友很想知道這些設(shè)想的出發(fā)點是什么？必要性在哪里？有無實現(xiàn)之可能？今天，我想從一個市場運(yùn)營者和參與者的視角，梳理一下我個人關(guān)于這些問題的思考，希望拋磚引玉、集思廣益，與大家共同尋找前行之路。需要指出的是，這些問題的最終決策須監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛聽取多方意見后統(tǒng)籌安排。

　　關(guān)于三板

　　股票上市業(yè)務(wù)是香港交易所的核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也是香港作為國際金融中心的一大競爭優(yōu)勢。經(jīng)過過去幾十年的快速發(fā)展，香港市場已經(jīng)憑借其質(zhì)素和國際化程度躋身全球領(lǐng)先金融市場之列。但作為股票市場營運(yùn)者和前線監(jiān)管者，我們不敢也不應(yīng)沉湎于過去的成績，不斷提高市場質(zhì)素和競爭力是我們義不容辭的責(zé)任，我們時常在思考：香港的市場有哪些需要改進(jìn)的地方，一個最理想的上市市場應(yīng)該是怎樣的？

　　在我看來，一個最理想的市場，應(yīng)該讓好公司很容易上市融資，也能迅速把爛公司清理出局，這樣才能優(yōu)勝劣汰，吐故納新，維持市場質(zhì)素，有效發(fā)揮股票市場資源分配的功能。

　　那么問題來了，怎么能讓一個市場好公司多而爛公司少呢？相信很多人會說，提高準(zhǔn)入門坎啊，要么將客觀財務(wù)運(yùn)營指標(biāo)大幅提高，要么實行更嚴(yán)格的實質(zhì)審核。

　　提高準(zhǔn)入門坎的方法確實有助于擋住部分壞公司，也肯定會把一部份潛在的好公司關(guān)在門外。但是，再嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)也無法保證上市時的好公司在上市后不會變成壞公司，更無法阻止這些壞公司利用各種財技滿足上市交易的標(biāo)準(zhǔn)成為受人詬病的“老千股”或“僵尸股”，事實上，近期出現(xiàn)的一些“問題股”在當(dāng)年上市時也是完全符合上市標(biāo)準(zhǔn)的。因此，單靠提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)無法防范壞公司。如果僅盯住上市門坎或寄望上市審查而不加強(qiáng)退市機(jī)制，就容易產(chǎn)生有些好公司進(jìn)不來、不少壞公司出不去的現(xiàn)象。

　　對于清除爛公司更加有效的方法應(yīng)該是加強(qiáng)上市后監(jiān)管，加大執(zhí)法力度，特別是強(qiáng)化退市機(jī)制，防止大家所謂的“僵尸公司”或“殼公司”長期滯留市場、浪費資源、拖累市場信譽(yù)。一旦擁有了有效的退市機(jī)制和充分的投資者保護(hù)措施，反而可以制定更加寬松的準(zhǔn)入門坎、讓更多有潛力、有活力的創(chuàng)業(yè)型公司有機(jī)會準(zhǔn)入我們的市場。也就是說，一個理想市場的“進(jìn)”“出”機(jī)制必須匹配，寬松的“準(zhǔn)入”機(jī)制必須配備嚴(yán)格的“退出”機(jī)制。

　　毋庸諱言，今天的市場還沒有達(dá)到這種理想狀態(tài)，盡管大部分在港上市的公司都很優(yōu)秀，但我們的市場也存在一些問題，譬如一些新興的好公司還不能來上市，同時一些問題公司仍然滯留市場。那么，我們應(yīng)該如何改革才能夠邁向理想的方向呢？

　　僅從分析的角度而言，改革的方式似乎有兩種：一種是直接改革現(xiàn)有市場尤其是創(chuàng)業(yè)板，全面修訂上市規(guī)則，進(jìn)一步放松準(zhǔn)入門坎，引入更有活力的新興公司，同時從嚴(yán)制定和執(zhí)行上市后的監(jiān)管和退市標(biāo)準(zhǔn)。這樣的改革最直接、最有效，但是它勢必會影響大量既得利益（現(xiàn)有“殼股”生態(tài)圈中的參與者與投資者的利益）。在香港這樣一個注重程序公義和私人產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法治社會，這樣有爭議的改革必須在咨詢公眾后取得廣泛市場共識的前提下才能啟動。因此，這樣的改革是一項系統(tǒng)性工程，牽一發(fā)而動全身，需要勇氣與智慧，也可能需要較長時間才能實施。香港市場此前的歷史教訓(xùn)告訴我們，推行這樣的大改革不可不考慮其可能帶來的市場沖擊。

　　如果存量改革短期難見成效，另一個可能就是做增量改革，譬如新設(shè)一個市場（三板），然后用新市場的新氣象來帶動和倒逼現(xiàn)有市場（主板和創(chuàng)業(yè)板）改革，這才是三板市場的由來。在三板這個全新的市場板塊上，監(jiān)管者可以考慮全新的上市規(guī)則：一方面設(shè)立比較寬松的準(zhǔn)入門坎，不把潛在的好公司關(guān)在門外；另一方面強(qiáng)化投資者保護(hù)措施和退市標(biāo)準(zhǔn)，加快爛公司強(qiáng)制退市過程。如果擔(dān)心這樣的新板對于投資者來說風(fēng)險太大，也可以在成立初期為這個三板設(shè)立一定的投資者適當(dāng)性門坎，先允許一些風(fēng)險承受力較強(qiáng)的專業(yè)投資者自愿準(zhǔn)入。等到這個新的板塊發(fā)展到一定階段，股票市場優(yōu)勝劣汰的投資文化已經(jīng)深入人心，這個新板塊的新氣象就可以起到示范作用，帶動存量市場的改革。

　　之所以想到三板這樣的概念，就是因為這是一個全新的市場，不存在既得利益，啟動的阻力可能會較小，短期內(nèi)可能比較容易見效、且對現(xiàn)有市場應(yīng)該不會有很大的沖擊。創(chuàng)業(yè)板可以與三板并行營運(yùn)，逐步改革提升。總而言之，三板只是一個存量改革無法啟動情況下的一個潛在備選方案（Plan B），具體細(xì)節(jié)還有待研究。這個設(shè)想總的原則是易進(jìn)易出，歡迎好公司、清走爛公司。

　　存量改革與增量改革兩種方式各有利弊，需要大家以開放的態(tài)度、創(chuàng)新的思維鼓起勇氣去開拓。要么我們改革現(xiàn)有市場，一勞永逸地解決問題；要么我們盡早在新增市場啟動改革，以時間換空間，闖出一片新天地。究竟應(yīng)該選擇哪一種方式進(jìn)行改革？或者說在什么樣的時機(jī)才可以進(jìn)行哪一種改革？這些問題關(guān)系到香港市場的長期競爭力和發(fā)展，非常值得市場各界深入探討、在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌下盡快做出抉擇。我最不希望看到的是回避這些問題不作為，那樣不僅會令我們的市場停滯不前，甚至很可能令我們的市場陷入“想要的好公司來不了、不想要的爛公司送不走”的尷尬境地。

　　關(guān)于新股通

　　新股通是我們正在研究的一種滬港通延伸方式，就是將現(xiàn)有的股票通模式從二級市場延伸到一級市場，讓兩地市場的投資者都可以在未來申購對方市場發(fā)行的新股（包括IPO和新股增發(fā)），具體可以分為“內(nèi)投外”（允許內(nèi)地投資者認(rèn)購香港新股）和“外投內(nèi)”（允許國際投資者從香港認(rèn)購內(nèi)地新股）。

　　如果得以實現(xiàn)，新股通將為兩地市場創(chuàng)造巨大的共贏。對于香港而言，新股通的“內(nèi)投外”可以豐富香港市場的流量，吸引海外名企大規(guī)模來港上市;對內(nèi)地來說，“內(nèi)投外”可使內(nèi)地投資者能在滬港通體系下廣泛投資大型國際公司，實現(xiàn)中國國民財富的全球權(quán)益配置。前一階段內(nèi)地金融市場流行一個詞，叫做“資產(chǎn)荒”，描述的是投資者有大量的資產(chǎn)配置的需求，但是找不到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)?！皟?nèi)投外”可以幫助內(nèi)地投資者解決這個“資產(chǎn)荒”的問題。反過來看，“外投內(nèi)”對香港而言，它將進(jìn)一步提升香港作為國際投資者投資中國內(nèi)地資產(chǎn)首選通道的競爭力。對于內(nèi)地而言，“外投內(nèi)”則可以幫助內(nèi)地公司引入更多國際機(jī)構(gòu)投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)，完善新股發(fā)行定價機(jī)制。

　　有不少朋友問我，香港與內(nèi)地實行完全不同的上市審核機(jī)制，要實現(xiàn)新股通是否面臨很大的監(jiān)管障礙，真有實現(xiàn)的可能嗎？在我看來，無論一件事情多難多復(fù)雜，只要能為雙方創(chuàng)造共贏，就有實現(xiàn)的可能，就值得我們用積極開放的心態(tài)去探索。讓我們來分析一下新股通在兩地監(jiān)管問題上可能有什么樣的問題需要解決。

　　新股通的“內(nèi)投外”即允許內(nèi)地投資者購買香港新股，這在香港應(yīng)該不存在法律障礙，但需要中國證監(jiān)會的許可。我認(rèn)為這并不是不可逾越的監(jiān)管障礙。目前的滬港通監(jiān)管規(guī)則中已經(jīng)包含了香港已上市公司對內(nèi)地投資者增發(fā)新股的條款，其實認(rèn)購公司增發(fā)的股票和首次上市發(fā)行的股票并沒有本質(zhì)區(qū)別，如果未來內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠再向前一步，將股票通模式從允許認(rèn)購增發(fā)新股到允許認(rèn)購IPO新股，新股通的南向之旅就暢通了。

　　當(dāng)然，我們的合作伙伴上海證券交易所與深圳證券交易所也都有著自己的國際板夢想，希望吸引國際公司直接在內(nèi)地上市。如果這一愿景能在中短期內(nèi)實現(xiàn)，我們提出的新股通“內(nèi)投外”就不一定特別受內(nèi)地交易所的歡迎，沒有內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和內(nèi)地交易所的支持，新股通“內(nèi)投外”就不可能實現(xiàn)。但如果內(nèi)地國際板這一愿景在中短期內(nèi)不容易實現(xiàn)，我們提出的基于滬港通模式的新股通就可以為內(nèi)地提供一種新的“國際板”路徑，如同現(xiàn)有的滬港通模式一樣，新股通可以實行監(jiān)管合作、執(zhí)法互助和交易所利益共享，充分體現(xiàn)互惠共贏的合作原則。一個完善的資本市場肩負(fù)著雙重使命，一大使命是為上市公司提供便捷的融資渠道，另一大使命則是為投資者提供豐富多元的投資機(jī)會。新股通“內(nèi)投外”的可以利用香港獨特的制度優(yōu)勢幫助中國國民財富實現(xiàn)有效、安全的全球權(quán)益配置，我認(rèn)為應(yīng)值得內(nèi)地監(jiān)管者通盤考慮。

　　而新股通的“外投內(nèi)”（允許香港投資者和國際投資者認(rèn)購內(nèi)地新股）在內(nèi)地并無法律障礙，因為這些公司在內(nèi)地上市、受內(nèi)地監(jiān)管，在香港如果僅對專業(yè)投資者開放也無重大監(jiān)管顧慮。內(nèi)地一直希望吸引海外機(jī)構(gòu)投資者，允許國際投資者認(rèn)購A股市場的新股符合內(nèi)地資本市場對外開放的大方向。香港目前的監(jiān)管法規(guī)允許在香港以外市場上市的公司向香港的專業(yè)投資者發(fā)售新股，只是出于投資者保護(hù)的考慮不允許它們在香港對普通散戶定向發(fā)售。因此，如果新股通“外投內(nèi)”僅對專業(yè)投資者開放，相信香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)的顧慮會比較低。如果新股通的“外投內(nèi)”要對香港的散戶投資者開放，必須在香港的監(jiān)管法規(guī)調(diào)整后才能實現(xiàn)。

　　當(dāng)然，新股通還只是我們提出的一個初步設(shè)想，具體怎么操作還有待我們在兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)指引下深入溝通和探討。

　　總而言之，我們樂于傾聽市場的聲音，歡迎各界朋友就三板和新股通暢所欲言，與我們一起在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)下促進(jìn)香港資本市場的健康發(fā)展。