2016年央行首度降準(zhǔn)的首日，央行暫停了逆回購操作、貨幣市場利率創(chuàng)下三周來最大跌幅、人民幣中間價(jià)反而有所上調(diào)，這些看似正常又平靜的表現(xiàn)背后，其實(shí)凸顯了央行維穩(wěn)的決心。降準(zhǔn)之后，央行的貨幣政策走勢(shì)又將如何？

　　 未來采取更多寬松措施

　　降準(zhǔn)后，市場利率有所回落，銀行體系的流動(dòng)性也豐裕起來。昨日，央行發(fā)布公告稱，銀行體系流動(dòng)性充裕，公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商參與公開市場逆回購操作的意愿總體較弱，所以暫停了逆回購操作。而在不久前，為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力，央行剛剛宣布將逆回購等公開市場操作頻率提升至每工作日一次。與此同時(shí)，貨幣市場利率創(chuàng)下三周來最大下跌，7天回購利率跌6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.28%，跌幅為2月6日以來最大。隔夜回購利率下跌4個(gè)基點(diǎn)至1.94%，市場資金面緊張狀況緩解。

　　據(jù)公開資料顯示，公開市場本周共計(jì)有1.16萬億元人民幣逆回購到期，無正回購及央票到期。對(duì)此，不少業(yè)內(nèi)人士看來，央行此次降準(zhǔn)所能提供的新增流動(dòng)性有限，對(duì)沖逆回購到期色彩明顯。其實(shí)，今年以來，央行一直在頻繁地動(dòng)用公開市場操作工具。

　　大華銀行發(fā)布的報(bào)告顯示，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，截至2016年1月底，央行公開市場操作累計(jì)凈投放資金額達(dá)到高峰，1.15萬億元人民幣，相當(dāng)于約降準(zhǔn)兩次。然而，根據(jù)目前的推算，這一局面預(yù)料在3月初扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致凈回籠1.2萬億元。周一宣布的降準(zhǔn)正好可以抵消到期投放資金的一部分以及因外匯儲(chǔ)備和資本外流下降而流失的流動(dòng)性。

　　此外，央行此次降準(zhǔn)所釋放的貨幣政策戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變的信號(hào)明顯。此前，央行行長周小川在公開講話中曾提到，今年央行的貨幣政策為穩(wěn)健中“略偏寬松”。在黃金錢包首席分析師肖磊看來，相比公開市場操作而言，降準(zhǔn)釋放的“寬松”信號(hào)更強(qiáng)。肖磊解釋道，雖然央行通過公開市場操作也能釋放流動(dòng)性，但是通過降準(zhǔn)所取得的乘數(shù)效應(yīng)較大。肖磊進(jìn)一步表示，鑒于公開市場操作有利于管理預(yù)期、利率走廊、銀行間利率波動(dòng)，未來將繼續(xù)開展。但是操作頻率還取決于此次降準(zhǔn)所能釋放的效應(yīng)。

　　恒生銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師姚少華認(rèn)為，央行將繼續(xù)采取寬松的貨幣政策。央行將繼續(xù)采取包括抵押補(bǔ)充貸款、中期借貸便利、常備借貸便利等定向數(shù)量型工具來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　匯率不會(huì)出現(xiàn)極端波動(dòng)

　　因降準(zhǔn)帶有明確的貨幣寬松信號(hào)，為防止匯率承壓，央行從去年11月起始終沒有動(dòng)作，直至當(dāng)前匯率平穩(wěn)，降準(zhǔn)靴子才得以落地。央行宣布降準(zhǔn)后，在岸離岸市場人民幣雙雙下跌，其中一向相對(duì)平穩(wěn)的在岸人民幣匯率也出現(xiàn)跳水，跌至6.5550，比16時(shí)30分的收盤價(jià)低78個(gè)基點(diǎn)。不過，央行昨日上調(diào)人民幣中間價(jià)67個(gè)基點(diǎn)至6.5385，結(jié)束中間價(jià)五連跌態(tài)勢(shì)，暗示力挺人民幣匯率。人民幣匯率也不負(fù)期望，開盤后在岸匯率即反彈25個(gè)基點(diǎn)，一度升至6.5410。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)后人民幣匯率短期內(nèi)將承壓，但是影響有限，尤其在監(jiān)管層明確的維穩(wěn)態(tài)度下，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，且央行有很多的措施來“護(hù)航”。

　　大華銀行環(huán)球經(jīng)濟(jì)與市場研究部認(rèn)為，近期在岸價(jià)格和離岸價(jià)格的穩(wěn)定性表明，投機(jī)活動(dòng)多少受到了牽制。然而，人民幣的貶值壓力仍然顯著，因?yàn)槊涝獌缎屡d市場貨幣（包括人民幣）還有反彈的空間。更重要的是，雖然人民幣是參考一籃子貨幣，但美元兌人民幣匯率未來很可能會(huì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)性，擁有更多的靈活性，即使貨幣籃子整體上相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)期美元兌離岸人民幣在未來幾個(gè)交易日里會(huì)走低。

　　不過，央行副行長陳雨露昨日在公開場合表示，保持人民幣兌一籃子貨幣的基本穩(wěn)定，加大參考CFETS一籃子貨幣的力度，是未來人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮補(bǔ)充表示，只要CFETS人民幣匯率指數(shù)繼續(xù)發(fā)揮作用，匯率也不大可能出現(xiàn)極端波動(dòng)。

　　持續(xù)降準(zhǔn)對(duì)沖資本外流

　　之所以央行能在此時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)，姚少華直言，人民幣貶值預(yù)期導(dǎo)致資本流出，外匯占款連續(xù)大幅減少，降準(zhǔn)有利于緩解銀行體系流動(dòng)性趨緊的狀態(tài)。有數(shù)據(jù)顯示，2015年高達(dá)7000億美元資本流出中國，另據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月央行口徑外匯占款下降6445億元，至24.2萬億元，創(chuàng)歷史第二大降幅，僅次于2015年12月7082億元的降幅。

　　不過，此番降準(zhǔn)恰是處理大規(guī)模的資本外流，與下降的外匯占款進(jìn)行對(duì)沖。光大證券表示，如果國內(nèi)貨幣政策不夠?qū)捤蓪?dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速以及資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，反而會(huì)加劇資本外流，加大人民幣貶值壓力。高盛指出，削減存款準(zhǔn)備金率是為了平衡資本外流，是為補(bǔ)充資本流動(dòng)性采取的措施，可以看出，此次降準(zhǔn)釋放的資金量和1月資本外流量幾乎相當(dāng)。

　　財(cái)新智庫莫尼塔宏觀研究主管鐘正生同樣表示，外匯占款已經(jīng)進(jìn)入低速流入甚至負(fù)增長階段，基礎(chǔ)貨幣缺口日益擴(kuò)大，而且目前大型存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率依然高達(dá)17%，此前也有部分金融機(jī)構(gòu)因不滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)而不能享有優(yōu)惠準(zhǔn)備金率。鑒于外匯占款持續(xù)大幅減少對(duì)貨幣供應(yīng)增長不利，為保持信貸和社融合理增長，在當(dāng)前準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有1-3次的降準(zhǔn)，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。