專家預(yù)計(jì) 此次降準(zhǔn)將向市場(chǎng)釋放7000億元流動(dòng)性

　　昨天傍晚，央行宣布，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。專家預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)將向市場(chǎng)釋放7000億元的流動(dòng)性。這是今年央行首次降準(zhǔn)。2015年人民銀行五次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　釋疑

　　短期工具不能替代降準(zhǔn)

　　去年，中國(guó)人民銀行5次下調(diào)基準(zhǔn)利率（共125個(gè)基點(diǎn)），4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（共250個(gè)基點(diǎn)）。去年4季度以來，央行沒有降息降準(zhǔn)，取而代之的是更多地運(yùn)用公開市場(chǎng)操作和創(chuàng)新貨幣政策工具為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

　　1月下旬，央行組織召開關(guān)于春節(jié)前后流動(dòng)性管理工作的座談會(huì)。央行行長(zhǎng)助理張曉慧在會(huì)上表示，春節(jié)前后確實(shí)存在流動(dòng)性缺口，但降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性政策信號(hào)太強(qiáng)，流動(dòng)性太過寬松會(huì)對(duì)匯率形成負(fù)面沖擊。央行工具箱里還有很多工具可以替代降準(zhǔn)。她還表示，要高度關(guān)注人民幣匯率的穩(wěn)定。去年10月24日的雙降，使得整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性非常寬松，這在某種程度上加大了人民幣匯率貶值的預(yù)期以及貶值的壓力。

　　當(dāng)時(shí)，民生證券研報(bào)就認(rèn)為，央行的表態(tài)表明春節(jié)前降準(zhǔn)概率下降，但節(jié)后降準(zhǔn)概率仍存。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的‘三期疊加’將延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，因此不能一直使用短期工具來替代長(zhǎng)期工具，央行貨幣政策的獨(dú)立性有必要加強(qiáng)，因此降準(zhǔn)的必要性依然存在?！蹦Ω康だA鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊昨天也表示，要避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，2016年貨幣寬松依然是必選。

　　分析

　　2月最后一天降準(zhǔn)“眾望所歸”

　　恒豐銀行首席品牌官、研究院常務(wù)院長(zhǎng)胡海峰表示，央行于2016年2月的最后一天宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，可謂是眾望所歸。

　　從降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)來看，在剛剛結(jié)束的二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)代表均認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以達(dá)到預(yù)期，下行風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性均已上升。會(huì)議將需求刺激和結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來討論，強(qiáng)調(diào)了貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要作用。本次降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)可謂也是對(duì)G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議達(dá)成共識(shí)的反映。

　　從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上來看，2月我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)均顯著低于預(yù)期，PPI長(zhǎng)期處于低位，表明通縮壓力較大，制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月處于榮枯線以下，都表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的下行壓力，本次降準(zhǔn)將有助于刺激需求，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從“去杠桿”的目標(biāo)上來看，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，歷史上成功去杠桿的國(guó)家，均保持了貨幣政策適度寬松。此次降準(zhǔn)將進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造寬松的環(huán)境。

　　影響

　　降準(zhǔn)將抵補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口

　　從央行數(shù)據(jù)來看，央行口徑的外匯占款已經(jīng)連降三月，且規(guī)模巨大，三月合計(jì)達(dá)1.6萬(wàn)億元，這意味著在宏觀環(huán)境下，我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣有同樣規(guī)模的缺口。

　　民生證券管清友昨天評(píng)論表示，外匯占款持續(xù)收縮，本周公開市場(chǎng)操作到期9300億，此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性只能勉強(qiáng)抵補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口。不過，超預(yù)期的降準(zhǔn)卻有“寬松”的信號(hào)意義。他認(rèn)為，降準(zhǔn)利好股市，但作用有限。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，超預(yù)期的降準(zhǔn)，配合穩(wěn)增長(zhǎng)政策，有助于緩解經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，提振市場(chǎng)情緒；但從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率看，降準(zhǔn)的對(duì)沖意義大于寬松意義，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行需要央行引導(dǎo)短端利率下行的進(jìn)一步動(dòng)作；從基本面看，供給側(cè)改革出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展之前，企業(yè)盈利的改善仍缺乏內(nèi)生動(dòng)力，外生性的刺激效果會(huì)越來越弱。

　　上周，央行行長(zhǎng)周小川在上海總部媒體會(huì)上也明確表示，央行的貨幣政策是處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察、適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。1月份的信貸數(shù)據(jù)已明確反映了穩(wěn)健略偏寬松的政策。1月新增人民幣貸款數(shù)字達(dá)到2.51萬(wàn)億，創(chuàng)出單月信貸投放歷史新高，同比多增1.04萬(wàn)億元，較“四萬(wàn)億”刺激政策期的2009年1月新增信貸 1.62萬(wàn)億元還超出8900億。

　　預(yù)期

　　貨幣政策繼續(xù)放松空間有限

　　專家普遍認(rèn)為，貨幣政策還會(huì)維持寬松，但繼續(xù)放松的空間已經(jīng)有限。國(guó)金證券昨天最新研報(bào)稱，央行此次降低存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)主要是由于1、2月外匯占款的下降，央行選擇降準(zhǔn)來對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下滑。本次降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策寬松空間的打開，未來貨幣政策寬松空間是否打開還是取決于全球匯率走勢(shì)。另外考慮到近期一線城市及部分二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的最新情況，貨幣繼續(xù)放松的空間有限。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌預(yù)計(jì)，貨幣政策將繼續(xù)維持寬松，2016年會(huì)有一次25個(gè)基點(diǎn)的降息和4次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)。但與前一年相比，貨幣政策的寬松程度將有所減弱，原因是：進(jìn)一步降低利率的空間較為有限，財(cái)政政策立場(chǎng)的變化，全球貨幣政策的分化（特別是美聯(lián)儲(chǔ)加息），匯率政策帶來的壓力以及金融改革帶來的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制變化。從信貸政策來看，2015年下半年以來信貸增長(zhǎng)已經(jīng)開始回升，扭轉(zhuǎn)了近年信貸增長(zhǎng)不斷減緩的趨勢(shì)。（記者 程婕）