央行公開市場(chǎng)于2月26日進(jìn)行了3000億元7天期逆回購操作，利率為2.25%。另外，公開市場(chǎng)當(dāng)日有900億元逆回購到期，相當(dāng)于凈投放2100億元的流動(dòng)性。

　　央行如此大手筆，或?yàn)榛谫Y本市場(chǎng)流動(dòng)資金緊張之故。據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)后（2月14日～26日），先后共有15550億元逆回購到期，而從2月29日到3月4日，還將有1.16萬億元逆回購到期。這導(dǎo)致了2月25日國債逆回購大漲，盤中隔夜國債逆回購（GC001）一度漲逾500%，收盤漲幅為40.63%；2天期國債逆回購（GC002）也一度漲逾160%。另外，1天期回購利率盤中飆漲33個(gè)基點(diǎn)至2.2988%，觸10個(gè)月新高。

　　雖說逆回購到期回收是影響資金緊張的重要因素，但畢竟之前央行逆回購操作已向市場(chǎng)投放了2萬多億元的流動(dòng)性，用于補(bǔ)充短期資金的不時(shí)之需。但從目前資金的緊張程度觀察，這不時(shí)之需似乎成了長(zhǎng)久之需。由此，央行從2014年推出的宏觀中短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLF、SLO、MLF、PSL等）頻頻登場(chǎng)，成為常備工具。

　　而且這還是在今年1月份銀行業(yè)創(chuàng)下2.51萬億元天量貸款之后，資金市場(chǎng)仍感饑渴難耐。那么多錢到底去了哪里？

　　有市場(chǎng)人士指出，月度繳稅因素對(duì)流動(dòng)性影響明顯。但月度繳稅是每月例常事務(wù)，難道每個(gè)月底都有規(guī)律地發(fā)生資金緊張問題嗎？這顯然有違常識(shí)。

　　下面我們梳理幾項(xiàng)占用人民幣存量并轉(zhuǎn)移出去或沉淀下來、不再參與市場(chǎng)流動(dòng)的投資內(nèi)容，看是否對(duì)我國資金流動(dòng)性帶來影響。

　　今年1月份，央行購買了16噸黃金。把人民幣換成外幣購買黃金，相當(dāng)于把資金沉淀在黃金上，儲(chǔ)存在國家金庫了，減少了流動(dòng)性。

　　外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份銀行結(jié)售匯逆差3568億元（等值544億美元），雖然逆差規(guī)模較去年12月份的894億美元大幅收窄，但仍為連續(xù)7個(gè)月逆差；1月份央行口徑外匯占款下降6445億元，創(chuàng)歷史第二大降幅；外儲(chǔ)下降995億美元。相對(duì)應(yīng)的人民幣減少，同時(shí)就降低了流動(dòng)性。

　　另據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，1月份我國非金融類對(duì)外直接投資787.6億元，扣除匯率影響同比增長(zhǎng)18.2%。其中，中國企業(yè)對(duì)美投資熱情不減。在2015年中國企業(yè)對(duì)美投資創(chuàng)下歷史新高的基礎(chǔ)上，今年1月份對(duì)美投資102.2億元，是去年同期的3.9倍，同時(shí)正在開展的并購項(xiàng)目金額也超過百億美元。這些企業(yè)“走出去”對(duì)外投資，都需要把人民幣兌換成外幣，真金白銀地投到境外，從而減少了國內(nèi)人民幣流量。

　　彭博社的消息稱，中資企業(yè)密集贖回美元債的風(fēng)潮正在持續(xù)，因國內(nèi)借款不僅利率更低，且可規(guī)避美元升值、人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。彭博數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)今年已提前贖回17.3億美元海外債券，大大高于去年同期的2600萬美元。目前部分企業(yè)國內(nèi)發(fā)債利率要比海外低近50%。

　　最關(guān)鍵的是，我國債務(wù)總量(個(gè)人、企業(yè)、政府)占GDP的250%，龐大的債務(wù)需要以舊換新，以保持債務(wù)在還本付息或至少付息的安全閾值內(nèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國鋼鐵業(yè)總負(fù)債超過3萬億元。而中鋼協(xié)披露的數(shù)據(jù)稱，2015年會(huì)員鋼企虧損總額645.34億元。那么銀行貸給鋼鐵企業(yè)的資金起碼有600多億元是虧損的。另一數(shù)據(jù)是，2015年煤炭行業(yè)應(yīng)收賬款或超過5000億元，創(chuàng)歷史新高。這些虧損資金就沉淀在產(chǎn)能過剩企業(yè)上，不復(fù)參與貨幣的流動(dòng)。我國產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的領(lǐng)域還有水泥、風(fēng)電、房地產(chǎn)、化工等數(shù)十個(gè)行業(yè)，這些沉淀呆壞賬有萬億元規(guī)模。而銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，全國商業(yè)銀行不良貸款突破萬億元大關(guān)，達(dá)到1.27萬億元。其中銀行貸款的80%給了國有企業(yè)。

　　對(duì)此，宏觀分析師姜超表示，在企業(yè)出清過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)盈利之前，1月份的天量貸款應(yīng)與大量企業(yè)依賴貸款借新還舊有關(guān)，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)造成的資金黑洞，吸收了大量貨幣，使得杠桿率難降，積累了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致貨幣高增與通縮并存。業(yè)內(nèi)分析人士還認(rèn)為，2月份雖然有春節(jié)假期因素，但新增貸款也不會(huì)減少。原因是，1月下旬由于銀行放貸過猛而被要求減緩?fù)斗?，但窗口指?dǎo)的結(jié)果是造成洶涌的增量后推至2月份?？梢岳斫猓敲炊嗟胤秸?、國企債務(wù)需要還本付息，沒有銀行增量放貸的以新還舊，資金黑洞就會(huì)形成自身的向內(nèi)坍塌效應(yīng)，引起流動(dòng)性的斷崖下跌。這在2013年6月已預(yù)演過一次資金流動(dòng)性突然緊縮帶來的踩踏悲劇，為此管理層設(shè)防的規(guī)模越來越大。

　　央行方面關(guān)于貨幣政策的最新表態(tài)是“穩(wěn)健略偏寬松”，這應(yīng)是年內(nèi)對(duì)市場(chǎng)資金面形成判斷的基礎(chǔ)。