■ 談股論市

　　注冊(cè)制并非洪水猛獸，相反，中長(zhǎng)期來看，它是A股市場(chǎng)的重大利好，可以從根本上拿掉高估值這把懸在A股投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

　　在證監(jiān)會(huì)換帥之后，A股再現(xiàn)千股跌停一幕——2月25日，滬指暴跌6.41%，創(chuàng)業(yè)板指暴跌7.56%。從最近幾天的情況來看，創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)明顯弱于主板。值得玩味的是，這一次的千股跌停，市場(chǎng)中既沒有去年6月的去杠桿問題，更沒有今年年初熔斷機(jī)制扼殺流動(dòng)性的問題。

　　實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板殺估值是本次市場(chǎng)暴跌的實(shí)質(zhì)，主板的大幅下跌有受其牽連的成分在內(nèi)，而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板殺估值的原因，一是根本原因，即創(chuàng)業(yè)板估值當(dāng)下仍然偏高，二是直接原因，即3月1日將正式實(shí)施的注冊(cè)制改革授權(quán)，后者意味著注冊(cè)制改革的正式實(shí)施已經(jīng)漸行漸近。

　　雖然擠出市場(chǎng)的估值泡沫是非常必要的，但注冊(cè)制改革預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)恐慌性下殺，卻是不應(yīng)該出現(xiàn)的事情。一方面，市場(chǎng)的反應(yīng)有些過度，另一方面，更為重要的是，監(jiān)管層若能正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，尤其是明確注冊(cè)制改革的時(shí)間表，不給市場(chǎng)制造和傳播謠言的空間，市場(chǎng)的調(diào)整可能會(huì)溫和很多。

　　首先，對(duì)于市場(chǎng)傳聞，監(jiān)管層應(yīng)及時(shí)澄清，防止市場(chǎng)臆測(cè)。24日下午有傳聞稱，“知情人士透露，自3月1日起創(chuàng)業(yè)板將全面停止審核，后續(xù)按注冊(cè)制實(shí)施；主板和中小板暫時(shí)未定，擇期再做安排?！边@一傳聞在市場(chǎng)上廣為傳布，但沒有得到監(jiān)管部門的正面回應(yīng)，加之近期多家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布退市風(fēng)險(xiǎn)提示，在目前部分創(chuàng)業(yè)板個(gè)股估值仍然動(dòng)輒百倍的情況下，這些消息無疑會(huì)讓投資者緊繃神經(jīng)。

　　其次，明確注冊(cè)制時(shí)間表是穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的最好方法。正如羅斯福所言，真正讓我們恐懼的是恐懼本身。同樣，在厭惡風(fēng)險(xiǎn)、情緒化顯著的資本市場(chǎng)，比利空更可怕的是對(duì)不確定性的想象，而利空出盡反是利好。因此，注冊(cè)制時(shí)間表的明確雖然可能造成市場(chǎng)的震蕩，但市場(chǎng)會(huì)很快消化這一利空。從實(shí)際的狀況來講，3月1日注冊(cè)制改革授權(quán)的正式實(shí)施只是注冊(cè)制改革落地的第一步，距離A股真正實(shí)施注冊(cè)制，少說也有幾個(gè)月的時(shí)間。這意味著，如果盡快明確時(shí)間表，市場(chǎng)將有足夠的時(shí)間消化這一消息。

　　需要格外強(qiáng)調(diào)的是，雖然短期內(nèi)會(huì)帶來創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的下跌，但注冊(cè)制并非洪水猛獸。相反，中長(zhǎng)期來看，它是A股市場(chǎng)的重大利好，可以從根本上拿掉高估值這把懸在A股投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。因此，A股市場(chǎng)要有慢牛、健康牛，非得有注冊(cè)制（包括健全的退市制度）不可。那些擔(dān)心注冊(cè)制會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性出問題的投資者，可以回顧一下2006年，當(dāng)年的股改、限售股解禁不僅沒有帶來市場(chǎng)的下跌，反而隨后開啟了一波大牛市。

　　就當(dāng)下而言，相比去年六月乃至今年年初，A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)大大降低，因此市場(chǎng)連續(xù)暴跌的可能性越來越小。在這種情況下出現(xiàn)千股跌停，投資者其實(shí)沒有必要過分恐慌，而監(jiān)管者在積極澄清市場(chǎng)傳聞的同時(shí)，更有必要明確注冊(cè)制改革推出的時(shí)間表，這樣才能充分穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，也是A股市場(chǎng)化改革的必要之舉。

　　□楊國英（學(xué)者）