徐洪才

　　■金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)核心?！笆濉逼陂g，我國金融應(yīng)著力于降低成本，提高效率，充分服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；中央銀行、商業(yè)銀行和資本市場都應(yīng)踐行創(chuàng)新發(fā)展的理念，發(fā)揮各自作用，形成合力，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中發(fā)揮重要作用。

　　■發(fā)展直接融資、完善多層次資本市場體系，對于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是在創(chuàng)造新供給、改造老供給方面可以發(fā)揮重要作用。上市公司再融資和并購重組，有利于傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、培育新供給方面，多層次資本市場也能部分解決創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資問題。

　　創(chuàng)新中央銀行貨幣政策工具

　　首先，貨幣政策中介目標(biāo)因時(shí)而變。我國貨幣政策正由過去單獨(dú)運(yùn)用數(shù)量型政策工具，逐漸向同時(shí)使用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具過渡，由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。貨幣政策最終目標(biāo)將轉(zhuǎn)向以價(jià)格型工具為主、數(shù)量型工具為輔。目前，貨幣政策已進(jìn)入盯住利率和匯率的“雙錨”時(shí)代。資金價(jià)格由利率和匯率表現(xiàn)出來。利率是人民幣對內(nèi)價(jià)格，匯率是人民幣和其他貨幣的相對價(jià)格。從利率角度看，目前存款利率市場化改革已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性突破，但是基準(zhǔn)利率體系還不完善，特別是還沒有形成連續(xù)、光滑的國債收益率曲線，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不通暢，因此，價(jià)格型政策工具效果打了折扣。這決定了目前我國中央銀行還必須以數(shù)量型工具調(diào)控為主要調(diào)控手段。

　　其次，綜合使用多種貨幣政策工具。目前，即便數(shù)量型政策工具也存在一些問題。通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)不靈了，過去主要通過提高金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率，把人民幣升值導(dǎo)致投放過多的基礎(chǔ)貨幣回籠到中央銀行賬戶上?，F(xiàn)在要反其道而行之，人民幣對美元出現(xiàn)貶值，資本出現(xiàn)外流，導(dǎo)致外匯占款越來越少，這就客觀要求采取降低法定存款準(zhǔn)備金率為市場提供流動(dòng)性，以保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展對貨幣的合理需求。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力大，保持適度寬松貨幣政策尤為重要?！笆濉逼陂g，經(jīng)濟(jì)增速可望保持6.5%-7.0%，相應(yīng)的廣義貨幣供應(yīng)量M2增長就不能太低，近期有必要保持在13%左右。隨著經(jīng)濟(jì)增速趨緩，M2增長將同步下降。貨幣政策在保持穩(wěn)健的同時(shí)，其靈活性、前瞻性、針對性要充分體現(xiàn)出來，要綜合運(yùn)用多種政策工具，綜合考慮國內(nèi)和國際兩個(gè)方面影響因素，保持流動(dòng)性相對穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和局部性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

　　第三，創(chuàng)造條件通過資本賬戶逆差主動(dòng)向外輸出人民幣。隨著我國FTA戰(zhàn)略擴(kuò)大實(shí)施，主要伙伴可使用本幣結(jié)算。應(yīng)充分發(fā)揮香港離岸市場的樞紐作用，擴(kuò)大海外人民幣支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋面和金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)布局。短期內(nèi)，我國不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，通過資本賬戶逆差輸出人民幣將是必然選擇。人民幣在亞洲地區(qū)已被廣泛接受，我國與韓國有較大貿(mào)易逆差，可優(yōu)先擴(kuò)大使用人民幣。十年前，我國推出了由國際機(jī)構(gòu)發(fā)行、以人民幣計(jì)價(jià)的熊貓債券，一直以來發(fā)展緩慢。一是由于當(dāng)年人民幣對美元升值增加了融資成本；二是境內(nèi)外市場存在較大利差?，F(xiàn)在，人民幣對美元溫和貶值，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，而人民幣利率走低，上述條件都在改變，“熊貓債券”的春天正在來臨。這里特別要強(qiáng)調(diào)的是，“熊貓債券”是人民幣直接走出去，這與美元流出有著根本不同。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等國際金融機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住有利時(shí)機(jī)發(fā)行人民幣債券。

　　第四，貨幣政策同時(shí)關(guān)注國內(nèi)和國際兩方面的影響因素。以前，我國貨幣政策無需考慮境外人民幣流動(dòng)性，但是現(xiàn)在情況變了。我國貨幣政策調(diào)整須及時(shí)準(zhǔn)確把握境外人民幣需求，減少負(fù)面溢出效應(yīng)，要加強(qiáng)大國宏觀政策協(xié)調(diào)，與全球市場進(jìn)行有效溝通。隨著人民幣國際化和資本賬戶進(jìn)一步開放，我國應(yīng)有前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。人民幣加入SDR標(biāo)志著人民幣國際化站在一個(gè)新的歷史起點(diǎn)上。未來五年，人民幣將超過英鎊和日元，成為全球第三大貨幣。到2025年，人民幣將成為國際主導(dǎo)貨幣之一，發(fā)揮和中國經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)的國際作用，但不會(huì)改變美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系。我國應(yīng)審慎、積極應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，國際社會(huì)包括美國也應(yīng)予以人民幣國際化更多支持，這有利于全球金融穩(wěn)定和減輕美元的國際責(zé)任，是一個(gè)多贏的理性選擇。

　　第五，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶對外開放。未來幾年是加快資本賬戶開放的關(guān)鍵時(shí)期。上海是在岸國際金融中心，香港是離岸國際金融中心，雙子星座，遙相呼應(yīng)。鼓勵(lì)經(jīng)貿(mào)伙伴使用人民幣，在全球擴(kuò)大布點(diǎn)，形成離岸人民幣業(yè)務(wù)中心網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大推出與人民幣直接交易貨幣種類，加快香港人民幣離岸市場樞紐建設(shè)，發(fā)揮香港作為人民幣離岸業(yè)務(wù)“一傳手”角色，發(fā)揮新加坡、悉尼、首爾、臺北、倫敦、法蘭克福、多倫多等“二傳手”作用，在海外形成市場化的人民幣利率和匯率指標(biāo)體系，為央行匯率政策提供參照。做大亞洲債券市場，完善海外人民幣支付結(jié)算體系，發(fā)揮中央銀行主導(dǎo)作用，利用東道國現(xiàn)有銀行體系，包括信用卡和互聯(lián)網(wǎng)等手段，促進(jìn)人民幣在國際市場廣泛流通。建立強(qiáng)大的開放型多層次資本市場體系，推動(dòng)人民幣在“一帶一路”建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

　　第六，預(yù)防和化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，特別對外匯市場波動(dòng)予以高度關(guān)注。一是穩(wěn)定外匯市場預(yù)期，防止出現(xiàn)羊群效應(yīng)和踩踏性事件。摒棄“大幅貶值促進(jìn)外貿(mào)出口”的想法，承諾人民幣盯住一籃子貨幣保持匯率基本穩(wěn)定。二是協(xié)調(diào)推進(jìn)利率和匯率市場化改革。增加債券交易品種，完善國債期限結(jié)構(gòu)，形成平滑的國債收益率曲線，疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；擴(kuò)大外匯市場參與機(jī)構(gòu)類型，拓寬市場深度和廣度，適度擴(kuò)大人民幣兌主要貨幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，使匯率更有彈性。推出外匯平準(zhǔn)基金，平抑市場異常波動(dòng)。有序推進(jìn)境內(nèi)人民幣利率、匯率與境外利率、匯率的接軌，適當(dāng)擴(kuò)大債券市場參與主體范圍?？紤]吸收國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，包括符合條件的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入上海銀行間市場。三是加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)監(jiān)管。適時(shí)開征金融交易稅，增加短期資本跨境流動(dòng)成本，抑制短期資本跨境頻繁流動(dòng)。完善跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，健全外債和跨境資金流動(dòng)管理體系。做好壓力測試和情景分析，防患于未然。四是在上海推出人民幣期貨交易，掌握人民幣匯率定價(jià)權(quán)，為人民幣幣值穩(wěn)定、控制匯率風(fēng)險(xiǎn)提供保證。

　　最后，要完善金融分業(yè)監(jiān)管體系，加強(qiáng)中央銀行綜合監(jiān)管職能，發(fā)揮央行應(yīng)對金融危機(jī)的主導(dǎo)作用。隨著混業(yè)經(jīng)營不斷深入，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將取代信用風(fēng)險(xiǎn)成為最重要的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在向市場提供流動(dòng)性、恢復(fù)市場信心方面，充分發(fā)揮央行最后貸款人作用，加強(qiáng)央行與銀監(jiān)會(huì)的信息共享和協(xié)同行動(dòng)。完善現(xiàn)有金融監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，強(qiáng)化央行對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。

　　創(chuàng)新商業(yè)銀行經(jīng)營管理

　　目前，商業(yè)銀行仍是我國金融體系主體部分。面對新形勢，商業(yè)銀行應(yīng)積極調(diào)整經(jīng)營思路，創(chuàng)新經(jīng)營管理，在促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中發(fā)揮積極作用。

　　第一，通過資產(chǎn)證券化和融資證券化，化解資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化可以盤活期限較長的存量資產(chǎn)，增強(qiáng)流動(dòng)性。對多年后收回的按揭貸款，以未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行債券，根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，設(shè)計(jì)不同證券化產(chǎn)品，如按揭貸款支持證券（MBS）和抵押債務(wù)憑證（CDO）等，銀行一次性賣掉這些長期資產(chǎn)后，證券投資人的證券買賣形成二級市場，從而實(shí)現(xiàn)期限轉(zhuǎn)換、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，通過融資證券化，把期限較短資金變成長期、可穩(wěn)定使用資金，以實(shí)現(xiàn)負(fù)債長期化。典型形式即大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）。對銀行來說，發(fā)行CDs可獲得穩(wěn)定資金來源，為銀行改善流動(dòng)性管理提供有效手段。對投資者而言，CDs由銀行發(fā)行，信用較高，到期前可轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，還有較高利息收入。此外，央行通過調(diào)整基準(zhǔn)利率影響CDs利率和發(fā)行量，間接調(diào)控銀行信用創(chuàng)造。

　　第二，轉(zhuǎn)變服務(wù)重心，深挖客戶潛在需求。圍繞國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，降低對“兩高一?！焙汀敖┦髽I(yè)”貸款比重，支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和企業(yè)并購重組。加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、居民生活服務(wù)、創(chuàng)業(yè)群體、小微企業(yè)的信貸支持，大力發(fā)展綠色金融、普惠金融和消費(fèi)金融，深挖各類客戶的個(gè)性化需求，提供高適配性的金融服務(wù)，創(chuàng)造新供給，釋放新需求。加快從傳統(tǒng)單一的存貸匯、類授信產(chǎn)品和有形服務(wù)，轉(zhuǎn)向提供適應(yīng)產(chǎn)業(yè)跨界競爭的顧問式解決方案服務(wù)，滿足客戶資產(chǎn)負(fù)債管理、財(cái)富管理、資本運(yùn)作、創(chuàng)新孵化、產(chǎn)業(yè)鏈組織和交易管理、行業(yè)解決方案、數(shù)據(jù)分析、信息技術(shù)服務(wù)等多層次、多樣性的金融服務(wù)需求。

　　第三，加快產(chǎn)品創(chuàng)新?，F(xiàn)在我國金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，低利率、低收益、低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占主導(dǎo)地位，表現(xiàn)為強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄。銀行存款實(shí)際利率接近于0，而高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股票市場又讓老百姓心存疑慮，缺少處在中間地帶的中等風(fēng)險(xiǎn)程度和中等投資回報(bào)的金融產(chǎn)品?！笆濉逼陂g，銀行產(chǎn)品創(chuàng)新主攻方向是資產(chǎn)證券化。在長期信貸資產(chǎn)里拿出20萬億元，通過證券化來提高老百姓投資收益率。對于中低收入群體，通過互聯(lián)網(wǎng)手段提升消費(fèi)能力。對“去杠桿”不能一概而論。現(xiàn)在總體看，政府還在“加杠桿”，居民杠桿率也比較低，50多萬億元的儲(chǔ)蓄存款，按揭貸款只有10幾萬億元，增加居民負(fù)債有潛力。主要消費(fèi)潛力在低收入群體，特別是農(nóng)民。傳統(tǒng)理念是，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是服務(wù)投資和生產(chǎn)，現(xiàn)在金融也要服務(wù)于消費(fèi)。傳統(tǒng)的汽車消費(fèi)、住房消費(fèi)政策還可以適當(dāng)加大杠桿，降低一點(diǎn)門檻。

　　第四，提升銀行國際競爭力。充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)時(shí)代的先進(jìn)技術(shù)成果，全面提升互聯(lián)網(wǎng)金融和物聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)能力；在商業(yè)模式上，建設(shè)綜合金融、產(chǎn)業(yè)協(xié)作服務(wù)平臺，提高專業(yè)服務(wù)能力，提供行業(yè)針對性和客戶適配性的個(gè)性化解決方案，支持產(chǎn)業(yè)鏈、金融服務(wù)鏈分工協(xié)作。建設(shè)適應(yīng)市場需求和監(jiān)管要求、具備靈活機(jī)制和協(xié)作能力的管理架構(gòu)、快速反應(yīng)和協(xié)同機(jī)制。培養(yǎng)一批專業(yè)化人才隊(duì)伍，完善一體化的營銷服務(wù)模式，建立高效決策協(xié)調(diào)機(jī)制、專業(yè)規(guī)劃引領(lǐng)機(jī)制、正向考核激勵(lì)機(jī)制和業(yè)務(wù)保障體系。目前，我國銀行海外網(wǎng)點(diǎn)太少，人員素質(zhì)不高，服務(wù)手段落后，服務(wù)品種單一。商業(yè)銀行要在產(chǎn)品創(chuàng)新、內(nèi)控管理、技術(shù)運(yùn)用等方面逐步與國際先進(jìn)銀行和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。未來幾年，我國將進(jìn)一步擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)開放，商業(yè)銀行要積極融入全球競爭，加快推進(jìn)人民幣國際化，支持國內(nèi)企業(yè)參與全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，自覺維護(hù)國家金融安全。

　　第五，發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，開展靈活多樣的金融服務(wù)，如村鎮(zhèn)銀行、小貸公司、融資租賃公司、融資擔(dān)保公司等，與商業(yè)銀行形成協(xié)作、協(xié)同和配套。中小金融機(jī)構(gòu)，特別是民營中小金融機(jī)構(gòu)具有很大的靈活性，可以助推創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)開展。融資租賃作為一種金融服務(wù)，非常有利于大型裝備制造業(yè)發(fā)展。融資擔(dān)保對小微企業(yè)發(fā)展非常重要，我國臺灣中小企業(yè)信用保證基金的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。建立一個(gè)合理的融資擔(dān)保體系，有利于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和降低融資成本，有利于抑制銀行的“順周期”行為。

　?。?strong>完善多層次資本市場功能

　　發(fā)展直接融資、完善多層次資本市場體系，對于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是在創(chuàng)造新供給、改造老供給方面可以發(fā)揮重要作用。具體可從以下幾個(gè)方面入手：

　　第一，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。就目前我國煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的“老供給”而言，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革意味著兼并重組、優(yōu)勝劣汰，清理一批長期受保護(hù)的落后企業(yè)。上市公司再融資和并購重組，有利于傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、培育新供給方面，多層次資本市場也能部分解決創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資問題。當(dāng)前，我國高端制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，應(yīng)加大金融支持力度。同時(shí)，也要對小微企業(yè)、“雙創(chuàng)”活動(dòng)給予支持。對符合未來產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，要加大支持力度，對新興消費(fèi)，如文化消費(fèi)、信息消費(fèi)、健康養(yǎng)老消費(fèi)、旅游消費(fèi)、體育消費(fèi)等，也要予以金融支持。充分利用資本市場，培育一批成長型企業(yè)，推動(dòng)企業(yè)上市。

　　第二，推動(dòng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。上市公司作為現(xiàn)代企業(yè)制度的典型形式，公司治理水平是最高的?；旌纤兄聘母镏匾獌?nèi)容之一，就是利用資本市場提升公司治理水平。資本市場能夠促進(jìn)董事會(huì)建設(shè)，利用資本市場推動(dòng)國企混改，包括建立員工持股、期權(quán)激勵(lì)等中長期激勵(lì)機(jī)制。培育一批具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家隊(duì)伍，企業(yè)家是企業(yè)創(chuàng)新的靈魂，也是其核心競爭力所在。對一個(gè)有理想追求的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，應(yīng)該致力于培育上市公司，上市公司代表了先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展方向和行業(yè)龍頭地位。美國硅谷的企業(yè)創(chuàng)新是有口皆碑的，但是，如果沒有納斯達(dá)克資本市場，恐怕也就不會(huì)有硅谷的奇跡發(fā)生。

　　第三，完善多層次資本市場體系。通過培育VC、PE，捕捉有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，培育上市公司。推動(dòng)新三板市場制度創(chuàng)新，包括建立內(nèi)部分層制度、擴(kuò)大投資者規(guī)模、加強(qiáng)對掛牌公司和市場交易行為監(jiān)管等。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。推出戰(zhàn)略新興板市場。支持未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股市場上市。戰(zhàn)略新興板定位于“新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)”，重點(diǎn)服務(wù)于已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，戰(zhàn)略新興板在發(fā)行流程、交易制度、股權(quán)激勵(lì)等方面實(shí)行特殊安排，并為中國概念股回歸A股提供通道。加快推出國際板股票市場，提高A股市場國際化水平。豐富直接融資工具。發(fā)展項(xiàng)目收益?zhèn)翱赊D(zhuǎn)換債券、永續(xù)票據(jù)等股債結(jié)合產(chǎn)品，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸。簡化境內(nèi)企業(yè)境外融資核準(zhǔn)程序，擴(kuò)大企業(yè)到國際資本市場融資。

　　第四，完善證券市場制度。穩(wěn)步推進(jìn)新股發(fā)行注冊制，發(fā)揮市場供求作用，促使企業(yè)和投資者回歸理性。對上市公司設(shè)置法定現(xiàn)金分紅要求，引導(dǎo)價(jià)值投資。實(shí)施嚴(yán)格的退市制度。采取新老劃斷政策，歷史原因引起經(jīng)營虧損的，要求大股東注資，限期扭虧為盈；新上市企業(yè)符合退市條件的，實(shí)行直接退市制度。完善兩融制度、期現(xiàn)交易制度、IPO制度、大股東減持制度、增發(fā)配股制度、信息披露制度、市場交易行為監(jiān)管制度和違規(guī)懲戒制度。完善股市平準(zhǔn)基金運(yùn)作機(jī)制，維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。提高上市公司質(zhì)量，制衡大股東、莊家操縱股價(jià)及相互勾結(jié)的內(nèi)幕交易行為，鼓勵(lì)長線投資，阻斷銀行信貸資金短期內(nèi)涌入股市通道。保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。全面構(gòu)筑保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的制度體系，保障其知情權(quán)、健全上市公司股東投票和表決機(jī)制、完善中小投資者賠償制度。建立保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的有效立法、司法和執(zhí)法制度。

　　ㄗ髡呦抵泄國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長，研究員）